亚洲信贷：周一花絮-中国风铃，中国风铃，中国

德意志银行亚洲亚洲信贷信用HY多部门IG多部门主权日期2017年1月16日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967关凯伦（MBA）研究分析师（+65）6423 5387周一花絮-中国的钟声，中国的钟声，一路走来的中国上周，DB的Access China会议对我们来说都是关于中国的。我们在三个部分中总结了关键要点。请与我们联系以进行更详细的讨论。巨集会议上的专家/发言人通常比投资者更乐观，他们的投资范围从外汇到可能的贸易战（可能是由于本国偏见？）。在外汇市场，一次性贬值在很大程度上被排除了，市场共识呼吁在短期内“混帐”。从长远来看，有人认为浮动汇率可能是唯一的解决方案。人民币贬值也是一个共识，尽管从实地来看，人民币贬值幅度不会像去年那么大（DB要求人民币贬值幅度为6.5％，从2017年的7.4％降至2016年的6.3％）。在这方面，由于一月/二月的季节性因素，我们认为将严格的资本管制作为一种临时措施（我们对此表示怀疑）。尽管3万亿美元被认为是外汇储备的重要心理数字，但许多人认为，由于外汇储备仍然充足，可能会被突破。在贸易战中，由于亚洲各个国家之间的出口联系，这不是一个基础。因此，风险显然是不利的。我们在《亚洲信贷展望》报告的第5-7页中详细介绍了有关此主题的想法。会议上讨论的其他主要主题是银行体系风险和高企业杠杆。对于后者，大多数人认为杠杆将逐渐从公司转移到政府和家庭。政府已经通过公私合作项目和增加财政赤字来加强杠杆作用。这些项目加上持续的产能削减，也有望继续为商品价格（非石油）带来阻力。另外，几乎每个人都将国有企业领域效率不足和改革归咎于中国的部分问题。非房地产公司我们遇到了9家IG公司（中石化，中石油，中铁集团，中国铁建，华润燃气，吉利，中铝，和记港口和招商局控股）和4家HY公司（华西水泥，中联重科，eHi，虹桥）。他们中的大多数人都拥有更好的营收，并能够通过2016年的成本削减来保持/提高利润率。O＆G和港口公司预计未来还会再艰难的一年，而非石油商品公司则受到进一步的成本削减和持续的降价的支持。中国的产能。建筑公司预测，在“一带一路”倡议下，PPP项目和海外项目将推动2017年订单增长。石油公司（勘探与生产部门）和两家铁路建设商的资本支出略有增长，而产能过剩行业的公司则可能会看到更多的规范产能增加，因此投资支出可能会减少。在一些会议上讨论了国有企业改革，但我们期望涵盖的名称中不会出现任何新的实质性内容。中石化（Sinopec）等一些公司谈到了其子公司的潜在IPO或分拆非核心资产，以释放价值。否则，尽管在岸债券市场动荡，中联重科计划通过发行在岸公司债券为2017年美元债券再融资。另一方面，虹桥正在考虑发行新的美元债券来为其2017年代再融资。我们认为，2017年其他潜在的美元债券发行人可能是eHi和中铁集团。中国物业HY我们在会议上会见了几位开发商，然后参观了北京和广州的一些项目。大多数人（例如洛根，中部和龙湖）预期2017财年的合约销售将同比增长10-20％，而中国德意志银行/香港分发时间：2017年1月16日格林尼治标准时间披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2017年1月16日亚洲信贷：周一花絮-中国风铃，中国风铃，中国页面PAGE2德意志银行/香港海洋听起来更加乐观，预计增长约20％。中国房地产政策存在不确定性，一些预测政策将持续到全年，而另一些人则认为2H17房地产政策放松的可能性（尤其是二级城市）。绝大多数开发商认为，土地筹资的机会很大，因为一些城市的土地价格可能会比2016年更为严格的融资条件出现波动。在岸建设贷款仍然充足，但在岸公司债券却难以获得，使得一些进入银行间MTN市场的开发商（例如，远洋证券表示，他们获得了高达100亿元人民币的在岸熊猫MTN配额）。去年，华中和洛根等几个高收益公司在国家发改委注册了离岸债券，仅使用了部分注册金额。我们认为，他们可能会尝试将未使用的部分延期至2017年。尽管国家发改委的批准仍然是一个通配符，但企业对于2017年获得新配额的难易程度存在分歧。有关我们在亚洲信用方面对个人购买和出售建议的清单，请参阅我们于1月9日发布的展望报告。 2017年1月16日亚洲信贷：周一花絮-中国风铃，中国风铃，中国德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。严苛的阿加瓦尔/关颖珊 2017年1月16日亚洲信贷：周一花絮-中国风铃，中国风铃，中国页面PAGE4德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金） 2017年1月16日亚洲信贷：周一花絮-中国风铃，中国风铃，中国德意志银行/香港页面PAGE5现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities找到重要的冲突披露信息。在“披露查询”和“法律”标签下。强烈建议投资者在阅读此信息之前投资。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。位于美国境外的分析师由不受FINRA法规约束的非