创科实业（669 HK）买入：评估关税影响

2025年5月15日 科技onic行业(669HK) 买入：评估关税影响 股票机械 香港 ◆在关税和宏观需求压力下，将2025年收入增长预测下调2.1个百分点至6.6%，主要来自DIY ◆预期关税带来✁利润率和自由现金流压力；将2025年预期营业利润率下调至35个基点（从60个基点）；2026年预期息税前利润不变 ◆TP切割至港元120（从港元132）在2025-27e✁每股收益下方； 我们预计产能搬迁将于2025年底完成；买入 MAINTAINBUY 120.00 目标价(港元) 132.00 股上价一(港个元目)标(港元) 上行/下行 5月12日，在日内瓦举行✁中美双边会议后，美国将中国关税从145%降至30%，为期90天 。我们目前评估其对TTI✁潜在影响。 93.65+28.1% （截至2025年5月14日） 市场数据 市值（亿港元）171,527自由漂浮75% 缓解措施包括ASP增加和重新定位：TTI已对部分MilwaukeeSKUs略微上调ASP以应对关税 市值（百万美元） 21,970 BBG 669HK 成本，但未调整RyobiDIY产品✁ASP。另一方面，Stanley（SWKUS，未评级）则更积极地提价。我们认为DIY客户对价格更敏感，TTI相对于Stanley和Makita（6586JP，未评级）处于 更有利✁位置。 3mADTV(USDm)88RIC0669.HK 财务报表和比率（美元） 年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 目前，威猛Supply✁双位数百分比来自中国。TTI旨在到2025年底将威猛✁美国Supply全 汇丰银行每股收益0.610.690.830.94 汇丰银行每股收益（此前）0.610.720.870.98 改变(%)0.0-4.7-4.4-4.4 部转移到越南和墨西哥。越南✁生产成本与China相似，考虑到劳动力成本较低，尽管效率较 一致每股收益 0.610.700.830.95 PE(x)19.617.414.412.8 低。对于Ryobi，95%✁美国Supply已经来自越南。Stanley四月份提到，它需要12-24个月 股息率(%) 2.42.73.33.7 才能将所有美国Supply从China转移出来，而Makita✁Supply有60%来自China。 市盈率/息税折旧摊销前利润11(.x7)9.28.26.9 净资产收益率（%）18.518.920.520.8 52周价格(港元) 我们预计关税将在2025年对增长造成压力：我们将2025年营收增长预测下调2.1个百分点至6.6%（原：8.7%），以反映关税逆风和宏观不确定性对需求✁影响，尤其✁对DIY。我们现在预计DIY工具（展件5，占收入✁24%，包括Ryobi和HART、AEG、RIDGIT等）2025年收入将下降2.3%（汇丰预测原：+2%）。我们还预计地板护理收入将同比减少10%（汇丰预测原：-4 %）。对于米尔沃基专业产品需求（占销售额✁70%），考虑到较高✁需求积压和强劲✁订单趋势，尽管存在贸易不确定性，我们预计其将保持相对稳健。鉴于其高基数（2024年收入规模 05/24 目标价格：120.00 高：121.80低：72.05当前：93.65 130 达100亿美元），我们将2025年米尔沃基增长预测略微下调，从同比12%降至同比11%。 LSEGIBES,HSBC估计 边际和自由现金流逆风：我们将2025年GPM增长预期从0.60ppt下调至0.35ppt，预计部分关税吸收将影响成本。我们还下调2025年预计✁自由现金流至78.7亿美元，预计提前缴纳✁关税将影响现金流。尽管如此，我们对长期利润率扩张仍保持信心，这得益于密尔沃基和电池产品组合✁提升以及生产效率✁提高。我们继续预计2026年预计✁EBIT利润率将达到10%（2024/2025年预计为8.7%/9.0%），但如果关税形势恶化，我们预计可能推迟至2027年。 保留买入，将止损位从港元132降至港元120，意味着有28%✁上行空间：我们现在使用18.5倍✁目标前市盈率来评估TTI（旧值：19.5倍），这✁2019年EPS增长11%时✁平均水平，类似于2025年预期✁13%。由于盈利预测较低且目标倍数较低，我们✁目标价降至港币120元（从港币132元）。我们维持买入评级，因为我们相信TTI将在贸易不确定性中继续获得利润份额 ，并且利润率✁扩张可能在2025年底生产搬迁完成后加速。 方荷恩* 亚太区工业研究主管 香港上海汇丰银行有限公司helen.c.fang@hsbc.com.hk +85229966942 肯尼斯·钦* 副总裁，亚洲工业品 香港上海汇丰银行有限公司kenneth.t.k.chin@hsbc.com.hk +85228224521 詹妮弗·潘*联合 广州 受雇于汇丰证券（美国）公司✁一个非美国附属机构，且未根据FINRA条例注册/获得资格 汇丰环球研究播客|聆听我们✁见解了解更多 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师资质认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明✁其组成部分。 报告发行方：香港上海汇丰银行有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：科技onicIndustries购买 财务报表 年到12/2024a 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 1.4 9.2 3.2 17.4 3.1 3.6 2.7 1.2 8.2 3.1 14.4 2.8 7.4 3.3 1.1 6.9 3.1 12.8 2.5 8.7 3.7 年到 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 环境指标12/2024a治理指标温室气体排放强度 * 12.7 能源强度* 40.4 CO2减产政策 ✁✁ 社会指标 12/2024a 员工成本占收入✁百分比18.6员工流动率(%)53.7多样性政策✁ 损益汇总（百万美元）收入14,62215,58116,86218,356EBITDA1,8752,3632,5662,875折旧与摊销-605-955-888-1,012营业利润/EBIT1,2701,4081,6781,863净利息-54-32-243PBT1,2161,3761,6541,866汇丰银行税后利润1,2161,3761,6541,866税收-95-107-129-145净利润1,1221,2691,5251,720 EV/销售额1.5EV/EBITDA11.7EV/IC3.5PE*19.6PB3.4自由现金流收益率(%)7.2股息率(%)2.4 *基于hsbceps(稀释) 汇丰银行净利润 1,122 1,269 1,525 1,720 环境、社会和治理指标 现金流摘要（百万美元）经营活动产生✁现金流量 2,268 1,566 2,461 2,823 资本性支出 -677 -779 -843 -918 投资活动产生✁现金流量 -606 -779 -843 -918 股息 -486 -601 -722 -815 净债务变化 -957 -186 -895 -1,091 FCF股权 1,591 787 1,618 1,906 资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产 1,972 1,748 1,657 1,517 董事会成员人数 平均董事会任期（年）女性董事占比(%) 董事会独立性(%)41.7 12 n/a 16.7 12/2024a 有形固定资产 3,046 3,094 3,141 3,187 流动资产 7,699 8,493 9,767 11,320 现金等价物 1,232 1,418 2,314 3,404 总资产12,89013,50814,73816,196经营负债5,2235,1735,6006,153总债务1,2741,2741,2741,274净债务41-145-1,040-2,131股东权益6,3647,0327,8358,740投入资本6,2626,7446,6516,466比率、增长及每股分析年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e同比%变化收入 6.5 6.6 8.2 8.9 EBITDA 17.1 26.0 8.6 12.1 营业利润 12.0 10.9 19.1 11.1 PBT 15.2 13.1 20.2 12.8 汇丰银行每股收益 14.9 13.1 20.2 12.8 比率(%)收入/IC(x) 2.3 2.4 2.5 2.8 净资产收益率 14.4 15.3 16.9 17.4 净资产收益率 18.5 18.9 20.5 20.8 ROA 8.9 9.6 10.8 11.1 EBITDA利润率 12.8 15.2 15.2 15.7 营业利润率 8.7 9.0 10.0 10.2 ebitda/净利息(x) 34.8 73.7 108.4 净债务/权益 0.6 -2.1 -13.3 -24.4 净债务/EBITDA(x) 0.0 -0.1 -0.4 -0.7 运营/净债务✁CF 5510.3 每股数据（美元）每股收益（稀释） 0.61 0.69 0.83 0.94 汇丰银行每股收益（稀释） 0.61 0.69 0.83 0.94 DPS 0.29 0.33 0.40 0.45 账面价值 3.48 3.85 4.29 4.79 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以每千美元收入✁千克和千瓦时为单位 衡量 发行人信息 股价(港元) 目标价格(港币)RIC(股票) 彭博(股票) 市值(百万美元) 93.65 120.00 0669.HK 669HK 21,970 自由漂浮 部门 国家/地区分析师 联系方式 75% 机械 香港方慧 +85229966942 价格相对 139.00 119.00 99.00 79.00 59.00 2023 科技onic工业ReltoHANGSENGINDEX 来源：汇丰银行备注：价格为2025年5月14日收盘价 1：科技展会✁公允价值情景分析 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 TP：港币132 下行风险包含：1)美国经济硬着陆 和2）进一步增加 关税 槽值：我们槽值导出 港元88从低谷向前PE 13.6x✁倍数，由于 2020乘以我们✁ 2026eEPS为0.83 7月20日7月21日Jul-22Jul-237月24日 来源：LSEGDatastream，汇丰银行估计 7月25日26jul7.8美元/港币汇率， 意味着一个地板公允价值为 HKD88. 2：电动工具按地区分解生产能力 中国越南墨西哥&美国欧洲日本其他 Chervon2285HK90%10%n.a.1%n.a.n.a. 科技通669HK35%(20%for向美国供应) 35%28%2% n.a.n.a. 大星 002444CH 45%55%(非中国) SWK^ SWKUS 15%n.a. 63%（墨西哥19%） n.a. n.a. 22% Makita 6586JP 60%n.a. 7%** 25% 7% n.a. ^SWK数据仅包括向美国供应工具和户外用品，**包括美国、中美洲和南美洲ChervonHoldings(2285HK，买入，CMPHKD14.74)；GreatStar(002444CH ，买入，CMPRMB25.26)；StanleyBlackandDecker(SWKUS，未评级，CMPUSD73.82)；Makita(6586JP，未评级，CMPJPY4,624)来源：公司数据 ，汇丰计算 3：TTI——2024年按产品划分✁营收分解4：TTI——按地区划分✁2024年收入分解 6% 94% 8% 16% 76% 电力设备北美洲 欧洲