创科实业给予买入评级，看32.8港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/11.txt[2015-8-6 14:01:31]创科实业(00669)给予买入评级,看32.8港元国浩资本 重申买入创科实业(27.4, 0.05, 0.18%)(669)以受惠于美国强劲的房屋数据 创科实业(669, $26.85)自6月底以来累升5.7%，远远跑赢在同期分别录得7.0%和14.7%跌幅的恒生指数(24397.41, -116.75, -0.48%)和国企指数(11118.05, -7.79, -0.07%)。评论：本行认为创科实业最近强势的股价表现的部分原因为市场情绪在A股市场的波动和中国经济转弱的情况下转淡而寻找资金避难所而引致的。创科是全球领先的电动工具、户外园艺工具及地板护理产品生产商，来自美国的业务比重甚高(在2014年北美洲的销售占整体70%以上)。由此，公司是美国房地产市道转佳的受惠者，而近期中国市场的混乱情况对公司的负面影响不大。美国楼市在最近数月无论在房屋销售及新屋动工方面的数据皆令人鼓舞。虽然待售房屋销售指数在连续录得5个月的升幅后于6月份按月跌1.8%，指数仍然是今年数据里的第三高，并按年升8.2%。再者，建屋许可申请数量身为另一个领先的房屋销售指标亦于6月份按月升7.0%至2007年7月份以来的新高。这些指标的强势反映着美国房屋市场的回暖将能够持续。 创科实业的主要竞争对手 Stanley Black & Decker (SWK) 于上星期发布了中期业绩，其中SWK的工具及贮存业务的销售增长强劲(在美国市场录得14%的升幅)，而业务的经营利润率亦从15.7%提升至16.4%。SWK亦有鉴于工具及贮存业务的强势增长而将其销售增长目标由5%上调至6%。本行认为这预示着创科实业在8月19日发布的中期业绩亦会比较理想，本行现时估计公司将录得9%的销售增长、0.8%的毛利率扩充及21%的盈利增长。 作为回顾，创科实业2014年公布的销售额和纯利为47.53亿美元和3亿美元，分别按年升10.5%和20.0%，基本符合我们的预测。值得注意的是其毛利率上升1个百分点至35.2%，比我们预测的0.8个百分点增长为高，亦是创科实业连续第6年录得毛利率的升幅。我们认为其毛利率的改善主要归咎于其产品结构的改变(尤其是Milwaukee品牌强劲的销售增长)以及公司致力在采购部门及生产链上控制成本。 除了美国的楼市走势令人鼓舞外，我们亦留意到以下几个因素亦会对创科实业2015年的盈利有利好作用： file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/11.txt[2015-8-6 14:01:31]1) 原材料价格尤其是石化产品及金属的价格与去年的平均水平相比仍相对低迷； 2) 地板护理业务将迎来好转势头，因公司将会推出更多新的无线吸尘机型号及3) 电动工具的毛利率将会持续扩张，因较高毛利率的Milwaukee品牌的销售占比增加。本行维持2015年的销售增长及毛利率假设不变为9.5%及36.0%，主要是受产品组合持续优化推动，而经营利润率预期将会大致持平于8%。按此估算每股盈利将按年升23%至0.20美元。创科现时估值相当于17.2倍2015年市盈率，本行认为以公司稳健的财务往绩及美国楼市持续复苏而言，估值并不昂贵。维持创科的买入评级， 6个月的目标价不变为32.7元，相当于21倍2015年市盈率。主要的下行风险是美国市道复苏较预期慢及地板护理业务的重整进度不理想。分析员平均目标价是32.8元。(