Nextracker（NXT）：2025财年第四季度业绩超预期；连胜持续，涉足eBOS
美国|清洁能源 NextrackerFY4Q25超预期；连战连捷，涉足eBOS 评分买入 目标|估计变化 股权研究2025年5月15日 NXT再次定调，2026财年顶线指引+~5%+，对冲基金：做得不错，扭转了对指引过于保守的担忧。同时宣布以7800万美元收购电子业务操作系统提供商Bentek。虽然FY26年不是重要贡献者，但管理层预计类似的非追踪业务在五年内可能贡献超过1/3的收入：新业务线将在“秋季”揭晓。存在进一步上调的可能性。ReitBuy。 价格 价格目标|百分比至PT52W高低 $55.04^ $63.00($50.00)|+14% $62.31-$30.93 FLOAT(%)|ADVMM(USD)95.2%|122.23 市值80亿 不受宏观逆风制约：NXT报告了强劲的第四季度，并且与预期相比，顶线指引意外地高出约5%。 股票代码NXT ^前一个交易日的收盘价，除非另有已注意。 FY（3月）改变为JEFeJEFvsCONS 单独来看，NXT宣布收购电子解决方案提供商BentekCorp，交易金额为7800万美元。管理层预计Bentek 2026 2027 2026 2027 至少在2026财年不会对公司营收产生重大贡献。然而，NXT认为Bentek具备成为受其财务和物流实力支持 EBITDA +10% +12% +1% NM 的更大规模玩家的潜力。在过去一年中，NXT收购了类似的小型公司，并预计将在今年逐步推出。在未来五年内，NXT预计非追踪业务将贡献公司收入的三分之一，这将是从其如今作为传统追踪公司形象的一次 EPS +7% +9% +1% +1% 真正变革。 2026($)第一季度第二季度 Q3 Q4 FY EPS1.041.000.900.823.83 客户传递积极信号NT：近期拟议的税法草案对行业的影响尚不确定，NXT设定了相当乐观的基调，称其客户群（开发者和EPC）今年及明年继续传递安全的管道信息。税法草案的任何潜在后果将在三到四年后体现在项目上。虽然预算协调仍处于早期阶段，但管理层确实强调需要看到在可转让性、投入使用和FEO 上一页0.830.85 保守。来源：可见阿尔法 0.891.013.58 C语言方面的改进。 业内顶尖企业，直接电价敞口温和，使其成为清洁能源领域动荡时期的明确避风港。凭借2026财年指引及第四季度业绩，其攻势更加猛烈。 积压订单“远超450亿美金”——与之前季度类似，NXT不愿透露其实际积压订单数字，但确实指出其持续呈现大于1x的订货率，暗示积压订单在增长。NXT预计未来八个季度其积压订单将约有90%转化为订单，相比之前约87%。在第四季度管理层指出其在美国看到了稳定的定价和交货时间（部分推迟被加快所抵消） 。更重要的是，该公司正看到强劲的国际发展势头，其在仅第四季度就签署了约17份全球合同（容量高达962MW）。在欧洲，NXT经历了其最强劲的一年，在拉丁美洲也是如此，主要受巴西（Array在该地区面临不利因素）的推动。管理层似乎正从太阳能业务中多元化发展。 朱利安·杜姆伦-史密斯*|股票分析师 +1(281)774-2066|jds@jefferies.com 杜尚·艾兰尼，CFA*|股票分析师 1(212)778-8318|dailani@jefferies.com 对2026财年持乐观态度：NXT的收入预期将达32-34亿美元，一季度略高于二季度。据此，我们预计2026财年收入为33.5亿美元，其中一季度贡献约53%，2026财年第一季度收入为8.9亿美元。管理层重申，EBITDA利润率预期在低30%区间，预计约为22%，而四季度为26.5%。较低的EBITDA利润率预期主要受更高运营支出驱动，因为公司将投资于增长。长期来看，管理层已结构性指导将EBITDA利润率维持在低20 %水平。 保罗·津巴多*|资本公平分析师 +1(212)778-8497|pzimbardo@jefferies.com 汉娜·维拉奎兹*|股权助理 +1(347)982-6038|hvelasquez@jefferies.com 惠特尼·穆塔莱姆瓦*|股权高级副代表 +1(212)707-6413|wmutalemwa@jefferies.com 布赖恩·拉素，CFA*|股票分析师 +1(212)778-8559|brusso@jefferies.com EPS 3.06 4.22 3.83 4.32 EBITDA（百万） 521.3 779.0 772.0 869.7 修订版（MM） 2,499.8 2,959.2 3,346.8 3,645.0 净利润 - 776.5 762.4 869.0 估FY值（3月）我们维持我们的买入评级并20将24我A们的PT上调至2025A$63.00. 2026E2027E Jamieward,CFA*|股票分析师 +1(281)774-2081|jamieson.ward@jefferies.com 伊森·科克伦*|股权助理 +1(212)284-2462|ecorcoran@jefferies.com QudratQureshi*|股权副经理 (646)530-5925|qqureshi@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第9至14页的分析师认证信息、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 远景：Nextracker 投资逻辑/我们的不同之处风险/回报-12个月视图 71(+29%) 63(+14%) 54(-2%) Nextracker历史上一直表现出色，并在公用事业规模部门放缓的情况下不断提高预期。NXT继续执行，并在该部门艰难的背景下击败并提高了其财年指导。鉴于对N XT维持并可能扩大该指标的能力的重获信心，我们的毛利率预测在30%左右，这75 可能导致街边预期进一步上升。70 65 60 55 50 45 40 35 30 2024 2025 上行：下行 15.35:1 +12mo. 基本情况 $63,+14% 上行情景 $71,+29% 下行情景 $54,-2% •我们的63美元PT是基于DCF、'26EV/EBITDA和'26P/E估值的等权重混合计算的 •我们预计ASP将在F'26下降约2%，而毛利率（包括45X）在FY'26大约为约31%。 •我们的71美元PT是基于EBITDA市盈率的2倍溢价 ，P/E的4倍溢价，源自DCF、EV/'26EBITDA和'26P/E估值的等权重混合。 •我們的42美元目標價格基於EBITDA倍數的2倍折扣、P/E的4倍折扣，這些折扣來源於DCF、EV/'26EBITDA和'26P/E評值的equallyblend 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题： 1.物资采购与效率：转向美国制造内容正日益成为行业销售产品的基础标准。将钢铁采购视为偏向国内，但仍视全球布局为物流成本推动印度等最终市场竞争所驱动，对NXT而言。 •节奏和提升 •顶线增长 •除新收购外 •国际增长 •数据中心主题 2.产品设计与生命周期管理：该领域的竞争优势源于可靠的通信和快速移动的系统，以限制风暴造成的冰雹和风害。保险业正对这些风险进行重新定价，重点关注可靠的产品。 公司目标： 在2025财年实现全球运营的碳中和，包括所有范围1和范围2的排放。向管理层提问： 1)你如何看待美国交付的节奏在其指导方针中，以及这是如何驱动“26+混合”？此外，你如何确保你拥有评估环境影响的有效策略？ 2)在最近的几次小额收购背后，你如何将多元化与产生的资本联系起来，以及你如何筛选和参与供应商以最大程度降低外部风险？ 我们看到大量✁上行空间，估计将在今年晚些时候进一步上涨，随着任何进一步✁补充非追踪业务✁推出 。业务多元化应该有助于多方面✁扩张——并推动执行一致性，摆脱太阳能收入。我们重申我们✁买入评级，并相信该股票将成为2025年大部分时间里太阳能领域表现最好✁股票之一。我们认为我们在本周早些时候看到了太阳能✁“低谷”，并且复苏已经显著。我们看到利用资产负债表收购和研发来多元化收入✁能力 ，目标是在5年内达到10亿美元以上，这表明我们应该能够轻易看到每年至少2亿美元✁营收节奏。EBOS收购可能无关紧要，仅占合并EBITDA✁1-2%（5-2亿美元），但真正✁问题是他们如何利用在现有工厂扩产✁能力来扩大规模；交叉销售似乎是追求✁明确途径。我们怀疑规模效应可能更像是2027年✁效应。 2025年第四季度回顾：又一个稳健✁季度 NXT报告了强劲✁2025年第四季度业绩，营收达9.24亿美元，同比增长11%，超出JEFe/cons预期，并超出2025财年指引✁上限2%。NXT✁营收基础持续扩大和巩固，拥有90个制造工厂，覆盖19个国家。本季度毛利率为33.1%（含45倍费用），同比提升60个基点/200个基点，超出JEFe/cons。2025年第四季度调整后EBITDA为2.45亿美元（利润率为26.5%），高于JEFe/cons✁1.97亿美元/1.93亿美元。全年EBITDA为7.79亿美元，较管理层指引✁上限高5.2%。 资产负债表得到加强，所有债务已还清。 NXT通过收购Bentek进入EBOS业务 NXT宣布通过全现金收购Bentek，进军eBOS（电气平衡系统）业务。在电话会议中，管理层指出他们观察到客户对更全面✁解决方案✁兴趣增加，这使得eBOS成为一个非常合理✁延伸。管理层还提到2026年✁增量资本支出将达到1亿美元，我们相信其中至少有一部分将被用于进一步扩大Bentek✁基础设施，该基础设施目前已存在一定✁过剩产能。假设市盈率为10倍，EBITDA利润率为约24%（与SHLS相似），则意味着顶线收入约为3000万美元，即至少在2026财年对顶线收入不会产生重大贡献。 我们认为这笔交易对NXT是积极✁，并且具有显著✁战略协同效应。然而，这对SHLS（LT）来说很可能是一个负面消息，尽管其规模远大于Bentek，但在NXT加速发展自己✁eBOS并利用其规模更大✁客户群时，可能会面临份额损失。 管理层预计未来几年将在有机增长和并购上投入更多资金，并且凭借更干净✁资产负债表和无债务，尤其能做好这一点。 上调对强劲季度✁预期 上调收入展望-多种提升手段：我们将2026财年收入预估上调9.0%至33.5亿美元，较分析师预期高1.4%，且位于管理层新指引范围32亿至34亿美元✁上半部分。然而请注意，我们预计2026财年将比下半年更具上半年权重。将2027/2028财年收入预估上调约9.0%至36.5亿美元/39.7亿美元。我们注意到NXT在国内和国际上均有多种提升手段。新eBOS业务虽然考虑到NXT✁规模非常小，但其业务量扩大时可能带来显著贡献 ，尤其是考虑到客户对此解决方案有强烈需求。在国际方面，管理层强调了其在欧洲和拉丁美洲等多个地区✁强大地位，我们认为这是一个额外✁利好因素。 总毛利趋势低于FY25，后者有一次性收益，但在30%低位数区间。参见'26毛利（含45x）为31.3%，较先前✁JEFe/保守预测为31.0%/31.5%，符合管理层“30%低位数”✁指引。预计1H利用率将提升，驱动毛利节奏更高，类似于收入。我们预期 '27/'2830.5%/30.1%✁GM与预期值31.4%/30.4%相比，低于'25✁33.1%，但仍高于NXT最接近✁竞争对手ARRY，后者维持在~30%✁水平。 adj.ebitda收益因运营杠杆而有显著受益。参见'26ebitda达7.72亿美元，较先前jefs/预期分别增长10%/1% ，接近管理层700亿-7.75亿美元指引区间✁上限。我们预计'25至'26年ebitda利润率将收窄300个基点，受管理层指引✁增量100个基点营运支出推动。参见'27/'28年ebitda达8.7亿美元/9.49亿美元，
