4月通胀预览

特别报道 经济学2025年5月15日 英国经济学研究 四月通胀前瞻 我们预期，由于基数效应、一次性事件、政策变化和指数化相结合，头号CPI及其组成部分的年度通胀将出现预期之中的显著上升。我们预期数据将低于MPC最近的预测，尽管我们承认围绕这一数据的不确定性有所提高。 经济学研究杰克含义 +44(0)2077733424jack.m eaning@barclays.com巴克莱 ，英国 总结 •在4月份的CPI数据中，我们预计总体通胀率为年率3.3%，核心通胀率为3.5%，服务业通胀率为4.7%，核心商品（NEIG）通胀率为1.3%，FAT通胀率为3.9%（图1）。这是基于更新的跟踪数据，该数据包含了Autotrader价格、机票、BRC指数和泵价近期的信息。它比我们发布的每月预测概况所暗示的水平高约0.1pp。 欧洲利率策略 亚罗斯拉夫·谢列普科 (i) +44(0)2077733557iaroslav.shelepko@barclays.com巴克莱 ，英国 •这四月的数据对即将到来的MPC政策决定至关重要。我们的预期是，服务和核心商品都将低于MPC五月的MPR预测，分别低0.4个基点和0.3个基点，这加剧了本数据周期从本周初工资增长不及预 期开始所呈现的净降通胀态势。 •然而，鉴于存在多次年度重置和按指数价格变动，4月份CPI的不确定性很高，此外还有若干一次性价格变动（参见图8)以及企业国民保险缴费(NICs)的变更和高于国民最低工资(NLW)的引入。 •我们预测4月英国RPI为401.6，环比增长1.59%，同比增长4.31%，略高于最新的RPIfixing市场报价（401.5，环比增长1.57%，同比增长4.29%）。 图1.巴克莱4月英国CPI预测摘要 %m/m(y/y)04-2504-2503-252月25日 （条形码跟踪。）(中国人民银行货币金银局.) headline消费者价格指数 1(3.3) (3.4) 0.3(2.6) 0.4(2.8) 核心CPI 1(3.5) 0.5(3.4) 0.4(3.5) 食品、酒精和烟草（FAT） 0.5(3.9) - 0.1(3.6) 0.4(3.9) 这是一份特殊报告，根据美国FINRA规则2241-2242，它不是一份股票或债券研究报告。 (i) 这位作者是固定收益、货币和商品研究部门的债务研究分析师，不是权益研究分析师，并且不受适用于根据美国FINRA规则2242撰写债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。 已完成：2025年5月15日，格林威治标准时间16:52 请参见表格8开始的分析师资质认证和重要披露。 发布：25-05-15，16:56GMT限制-外部 %m/m(y/y)04-2504-2503-252月25日 （条形码跟踪。）(中国人民银行货币金银局.) 能量 2.3(-0.1) - -0.6(-8) 0.7(-6.8) 服务 1.5(4.7) (5.0) 0.4(4.7) 0.5(5) 非能源工业品 0.1(1.3) (1.7) 0.7(1.1) 0.3(1.1) 除非另有说明，所有通货膨胀数据均为非季节性调整（NSA）。英国央行（BoE）的预测来自2025年5月的货币政策报告（MPR）（2025年5月8日）。巴克莱的追踪是我们更新的即时预测，它考虑了我们上次发布的月度预测之后的信息，可以查看这里数据来源：英格兰银行，英国国家统计局，HaverAnalytics，巴克莱研究 四月CPI详情 在这里，我们详细说明了四月印刷的关键假设。参见图6以供总结。 我们预计服务价格将同比增长4.7%（4.72%，精确到两位小数），4月份与3月份持平： •在此，我们预期将出现强劲的月度增长通信服务在3.8%的环比增长率下，由于电话账单和宽带合同重置，然而，随着禁止指数关联中途价格上调，以及进行“软”指数化的任何公司参考的历史通胀水平较低，此次环比增长低于我们去年观察到的水平，因此我们预计同比率将从3月的6.0%下降到4月的5.2%。 •运输服务将因强机票和车辆税（VED）的增加而得到提振。对于前者，占运输服务约18%，我们假设有20%的环比增长。这与德国4月份的机票信号一致，自2023年德国方法改变以来，其与英国票价密切相关，但发布更及时（图2对于约占运输服务篮子5%的VED，基准费率将在4月份环比上涨2.6%。然而，对于我们计算约占全部库存约5%的新车，涨幅将在100%左右，导致VED的加权平均涨幅为7.5%。 •在住房服务我们假设社会租金在4月份环比增长1.1%。我们预计全年社会租金的变化为2.7% ，因为它基于2024年9月的CPI涨幅加上额外的1个基点。这不会一次性生效，因此我们使用过去 几年的分配情况来分摊，从而得到4月份增长1.5%。同样属于住房服务范畴的污水处理费也将实施 ；我们假设其环比增长26%。 •RevPar数据表明那就是说，复活节效应带来的大幅连续增长发生在复活节假期第一周（4月7日那一周）。我们的工作假设是，指标日期将是学校假期第二周（4月12日那一周），那时增长更为有限。因此我们预计邮轮假期和酒店价格上涨1.1%月环比。 对于核心商品，我们预计通胀将加速至年率1.3%（保留两位小数为1.29%），从3月份的1.1%上升，比我们月度预测路径所暗示的水平高0.1个百分点。 •非耐用品应为1.5%m/m的强劲增长，得益于假设的供水成本26%增加，供水成本约占非耐用品篮子的5%。 •我们期待半耐用品要柔和，与我们的支出趋势数据集中信号减弱的需求一致，并缓解三月份看到的一些力度。 •耐用品价格预计将环比下降0.4%，最近的Autotrader数据显示，其下降幅度略小于我们车辆月度预测路径中划定的约0.2%。 我们认为网络接口卡和网络负载均衡✁变化增加了服务通货膨胀。基于我们✁ 之前✁计量经济学分析我们认为，NLW增长将为4月份✁服务通胀增加约0.1个百分点，主要体现在休闲方面（不包括套餐假期和酒店）。我们假设NIC变化将为总体通胀增加约0.1个百分点，但更平均地分布在商品和服务类别中。根据我们来看，企业不太可能对NIC做出大幅度✁单次价格调整 ，因为诸如DMP等调查报告显示，他们也将通过替代渠道（利润率、工资、员工人数）进行调整，并且需求前景相对疲软。 所有这些都使得核心CPI在4月份同比增长3.5%，尽管精确到小数点后两位是3.46%，这意味着存在一个3.4%✁舍入风险。然而，鉴于指数化和一次性因素✁不可确定性✁程度，我们认为这一特定印刷品上预测误差✁潜力比平时更大。 我们预计食品、酒精和烟草（FAT）价格将环比增长0.5%，导致年度通胀加速，从3.6%（3月份 ）升至3.9%。食品价格在BRC食品价格指数中尤其强劲，显示出环比增长0.7%图3). 在能源方面，我们假设天然气和电价环比增长6.4%，与宣布✁Q2Ofgem价格上限一致。油价四月份有所缓解，实际上比我们上次预测更新时预期✁要多一点，大约从我们目前✁能源预测中减少了8个基点（图4). 用于RPI特定子组件，我们假设MIPS通胀（预测：0.8%月率）在3月份✁峰值后回归其放缓趋势；住房折旧（预测：-0.1%月率）延续其序列放缓；地方税税率上涨5%月率。 图2。德国航空票价在最近✁数据中与英国票价相关联图3。BRC食品价格指数显示4月份食品价格走强 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 21 22 23 24 25 食品cpi，环比% 26 BRC食品价格指数，环比% 5% 4% 来源：HaverAnalyitcal,巴克莱研究 最新✁BRC数据为4月。最新✁CPI数据为3月。来源：BRC、ONS、HaverAnalytics、巴克莱研究 图4.四月份油价有所回落图5。自动交易数据指向耐用品价格不那么疲软 %m/m 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 Autotrader:全市场CPI：购买车辆 181920212223242526 来源：英国能源与气候变化部，Haver分析，巴克莱来源：英国国家统计办公室，Haver分析，巴克莱研究 图6.英国CPI预测详情 04-2503-252月25日01-25 篮重量 m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y 英国CPI 100.0 1.0 3.3 0.3 2.6 0.4 2.8 -0.1 3.0 英国核心CPI 77.6 1.0 3.46 0.5 3.4 0.4 3.5 -0.4 3.7 非能源工业品 28.6 0.1 1.3 0.7 1.1 0.3 1.1 -0.9 1.6 耐用 10.3 -0.4 1.1 0.7 1.0 0.8 1.0 -0.7 0.4 半耐久 10.9 -0.4 -0.0 1.0 0.4 -0.1 0.2 -1.9 1.9 非耐用 7.4 1.5 3.6 0.1 2.5 0.1 2.6 0.2 2.7 服务 49.0 1.5 4.7 0.4 4.7 0.5 5.0 -0.2 5.0 健康 1.5 1.1 5.5 0.5 6.0 0.3 5.7 0.8 5.5 住房 8.9 2.2 7.7 0.2 7.0 0.2 7.2 0.6 7.5 运输 6.1 3.6 4.9 0.2 3.6 1.1 3.8 -1.6 3.8 杂项 5.1 0.3 3.9 0.2 4.8 0.1 4.9 0.6 4.6 休闲娱乐（包括套餐假期和酒店） 15.6 0.8 3.6 0.5 4.3 0.9 4.1 -0.4 4.0 通信 2.3 3.8 5.2 0.4 6.0 0.2 7.3 0.0 5.9 Pkg小包和酒店 6.4 1.1 2.0 0.7 1.6 0.4 2.9 -1.6 3.8 教育 3.0 0.0 7.5 0.0 7.5 0.0 7.5 2.4 7.5 食品、酒精和烟草（FAT） 15.2 0.5 3.9 0.1 3.6 0.4 3.9 1.1 3.7 未处理食品 4.8 0.5 2.3 -0.1 2.0 0.1 2.1 0.7 2.4 加工食品和饮料 6.5 0.7 4.1 0.0 3.8 0.3 4.2 1.0 4.0 酒精 2.1 0.0 3.2 0.4 2.5 0.7 2.5 2.6 1.0 烟草 1.8 0.5 8.1 0.5 8.4 1.2 9.4 1.1 9.4 能量 7.2 2.3 -0.1 -0.6 -8.0 0.7 -6.8 1.1 -6.6 汽车燃料 3.1 -2.2 -9.3 -1.1 -5.3 1.5 -2.5 0.8 -2.2 取暖油 0.1 -3.5 -17.1 -7.5 -12.9 -0.2 -11.5 8.4 -6.8 气体 1.6 6.4 11.1 0.1 -12.0 0.0 -12.1 1.3 -12.1 电 2.3 6.4 8.1 -0.0 -8.8 -0.0 -8.8 1.2 -8.7 固体燃料 0.0 0.0 -1.9 -0.0 -1.4 0.1 -1.2 -0.0 -1.1 4月25日是巴克莱研究现在预测，可能与我们发布✁月度预测概况有所偏离这里.2月25日和3月25日✁数据为实际数据。增长率✁数据均为未经季节性调整✁数据。来源：英国国家统计局，哈弗分析，巴克莱研究 与上月相比 图7.英国RPI预测详情 英国RPI指数：401.6RPI：所有项目RPI：食品与餐饮 RPI：食品RPI：餐饮 RPI：酒精和烟草 RPI：酒精饮料 RPI：香烟和烟草 RPI：住房与家庭支出 RPI：住房 RPI：住房：租金 RPI：住房：住房贷款利息支付 RPI：住房：折旧RPI：住房：市政税与税率 RPI：住房：水及其他费用 RPI：住房：维修与保养费用 RPI：住房：自己动手[DIY]材料 RPI：住房：居住保险&地面租金 RPI：燃料与照明RPI：燃料与照明：电力rpi：燃料与