欧文斯科宁公司投资者日成效显著

股权research 美国住房与建筑产品2025年5月15日 欧文斯康宁公司 投资者日带来实效 我们昨天参加了OC在俄亥俄州托莱多公司总部的投资者日。强大的信息为OC的下一个三年故事奠定了基础。 oc超重 Unchanged 我们认为OC的投资者日正是我们所寻求的，为持续有机增长指明了方向，展现了进一步改善的空间 并现实地设定了下限的新利润率范围，以及一个展示OC股票回购实力的逐步升级的资本配置框架。此前奥凯（OC）的投资者日表现不尽如人意，例如2021年的活动，当时奥凯的表述侧重于维持利润 率，而非勾勒更强劲的未来增长路径。虽然奥凯当前的利润率实际上优于2021年的指引，但投资者仍持续质疑“过度盈利”，因此本次存在类似表述的风险。相反，奥凯提出了一个基于销量、生产力和 美国住房建设&建筑材料 目标价 阳性 Unchanged 167.00美元 Unchanged 渠道/产品组合驱动的利润率进一步扩张的现实方案，同时退出“点估计”利润率指引，承认利润率会 价格（25-05-14）142.10美元 根据不同的行业销量情景而变化。我们认为展示在屋顶和隔热领域存在空间以实际继续扩大，是正确的策略，这有助于削弱过度盈利的问题，并对估值有积极的影响. 超出那个关键的利润率问题，新的资本配置框架也应该受到欢迎。首先，OC概述了在2025/2026年累计向股东返还200亿美元，约为我们当前的自由现金流(FCF)估计值的90%，并且远远超过我们当前的14.5亿美元股东回报估计值（回购+股息）。1.5亿美圆的股票回购相当于当前市值12.5%的规 模，分两年完成，而股息是另外5亿美元.注意到我们当前对2025/2026年的100亿/110亿FCF预 潜在的上/下侧 来源：彭博，巴克莱研究 市值（百万美元） 流通在外股份数量（百万）自由浮动(%)52周平均每日成交量（百万）派息率(%) 每股收益TTM(%) 当前每股净资产（美元） 源：彭博 价格性能 +17.5% 12085 85.05 98.88 0.8 1.94 5.04 57.44 交易所-纽约证券交易 测包括运营支出占营收的约7%用于资本支出，我们强调FCF应该从2027年开始显著增加，因为运营支出将回到占资本支出/营收的4-5%。运营支出确实指引了2025-2028年期间累计550亿FCF，这意味着远期FCF将接近170亿。因此，这为OC提供了继续以健康速度回购的空间，这对OC股东叙 事很重要。 52周区间 214.53美元-123.41美元 就增长而言,OC的2028年125亿美元收入指引基于PF2024的4%复合年增长率，或基于2025年共 来源：IDC 链接至巴克莱实时交易进行交互式图表绘制 识收入的约6%复合年增长率。我们注意到增长指引在一定程度上取决于OC为有效“售罄”的地区/产 品增加产能（即美国东南部的屋面产品），从而允许OC获得市场份额。虽然在其他类别中，并非 总是根据新产能来建模收入，但我们认为OC在此处完全值得获得信任，特别是在屋面产品方面，凭借其独特的承包商计划（并最终掌握整个价值链的所有环节）。在屋顶行业，注意到投资者对行业量接近顶峰而难以找到进一步增长的担忧，我们看到围绕新产能推动份额增长的明确计划，以及组件依恋和定价能力的不断增强，这些都让我们感到鼓舞，使情况更加 巴克莱资本公司及其附属公司之一进行和寻求与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中仅有的单一因素。 请参见第9页开始的分析师资质认证和重要披露。 已完成：25-05-1503:54GMT发布：25-05-1509:30GMT受限-外部 美国住宅建设与建筑材料 马修·布洛伊 +12125269029matthew.bouley@barclays.comBCI，美国 伊丽莎白·拉angan+1212526 5960elizabeth.langan@barclays.comBCI，美国 安尼卡·多拉克利亚+121252 68780anika.dholakia@barclays.comBCI,美国 很可能这个部分实际上可以继续增长美国飓风高发地区住房存量的高增长进一步增强了这里的增长预期。我们必须认识到风险，其中美国住房开工前景居中，加上持续的软硬管需求影响隔热和门窗但仍，欧洲（绿色协议翻新）和美国非住宅隔热（处理大型项目）的增长领域为隔热前景增 添了信心，尤其✁由于住宅隔热现在仅为该领域40%，与投资者对住宅终端市场的高度关注形成对比。 门仍然✁“让我看看”的故事，但看到OC将协同效应目标从12.5亿美元提高到20亿美元令人鼓舞。，并且我们注意到OC的门业务在成交量方面相对于其公开同行有明显的优势。尽管在门业务之后， 投资者对OC进一步并购保持高度警惕（尽管像Interwrap、Paroc和匹兹堡CORNING这样的交易已经进行得相当顺利），但我们感觉到OC的注意力将集中在有机投资和股东回报上，而在门业务中，优先任务✁修复EBITDA利润率至20%。 关键要点和详细信息 指导：对于到2028年的长期目标，OC提出了125亿美元的营收目标和20-27%的调整EBITDA利润率目标，这得益于品牌知名度、成本策略、领先技术和商业实力。预计在2025年至2028年间，OC将产生约55亿美元的自由现金流，其中20亿美元预计将通过2025年至2026年的股息和股票回购返回给股东。OC提出了到2028年资本回报率在15%以上的目标，长期目标✁将资本支出控制在销售额的4%左右。长期来看，OC的目标✁将净债务与调整EBITDA的比率控制在2-3倍之间，驱动因素 ✁有机EBITDA增长、强劲的现金流产生以及通过股息和回购持续向股东回报现金。OC预计到2028年，自主R&R市场将保持平稳至增长3%，欧盟非住宅建筑市场也将保持平稳至增长3%。 投资者关键问题投资者询问了关于长期目标背后的驱动因素以及这些利润率目标的可持续性；✁什么推动了指导方针的高点和低点；市场份额增长的机会；并购、回购和内部投资的优先事项；关于近期产能增加的思维过程；以及价格和成本节约的机会。 我们认为，在范围内引入保证金指引应该会受到投资者的良好欢迎，因为它合理地考虑了下行情况 ，特别✁在当前环境下，从而证明了700个基点宽幅的合理性，我们认为。长期增长目标的大部分似乎可归因于有机量增长，OC预计这将来自其短期内增加的资本支出（以及制造业生产力举措和由此产生的价格），这可能对担心以产能为基础进行建模估算的投资者来说✁一个警示点。然而，我们认为OC对其资本支出投资一直很策略性，并且承认投资者在当前环境下对增加资本支出持谨慎态度，我们仍然确信其长期目标的可实现性，特别✁在屋顶系统领域，考虑到：1)OC在东南地区的当前供应水平低于客户的需求，尤其✁在暴风雨期间；以及2)增加产能可以通过增加利润率的方式减少对受暴风雨影响地区的长途运输过程中的成本低效。尽管OC目前专注于以量驱动的增长，但我们猜测OC拥有坚实的定价能力，并可以利用价格来推动更大的顶线增长，尽管目前价格对价值（并仍然预计长期价格将温和上涨）。我们认为，在通过Masonite收购重塑其业务后，OC仍然专注于内部投资，其长期股票回购目标应该会受到欢迎，特别✁考虑到考虑到未来几年资本支出预期将减少 ，它甚至可能倾向于保守。客户 忠诚计划和高瓴资本强大✁品牌意识，以及对品质和服务✁重视，还应加强结构性营收和利润率提升。凭借其三大宏观非自由裁量型再投资、自由裁量型再投资和新建项目，我们认为高瓴资本现在对“周期”✁依赖性已低于历史水平，并且拥有多条路径来实现其长期目标。 屋面:OC指导了一个ltEBITDA利润率范围为27-35%（平均~30%），得益于价值增值✁承包商关系、非任意屋面需求以及成本节约和网络能力✁提升。新增产能和生产力提高应该支撑细分市场增长。我们认为OC✁屋面业务在终端市场覆盖方面较为均衡，正向非周期性转变，更多地转向由风暴驱动✁非任意需求。持续✁品牌认知度、市场营销、承包商关系计划、生产力以及价值创造✁捆绑服务，等等，让我们对其在该细分市场结构性实现长期增长✁能力更加乐观。我们认为，产能增加将使OC更有能力满足现有客户✁需求，并进一步扩大利润空间。 绝缘:OC引导✁LTEBITDA利润率范围为20-27%（平均~24%）由更高✁成本效率、品牌和灵活✁网络驱动。OC预计将通过其承包商参与模式、供应链和客户服务、技术以及以客户为中心✁创新来创造更大✁价值。 ➀:OC引导LTEBITDA利润率在~20%✁目标下达到13-22%✁范围.协导✁EBITDA利润率增长目标桥梁由1)近期协同效应实现（250个基点），2)持续成本优化（250个基点），加上3)额外✁市场条件改善和市场营销策略（200-400个基点）组成。就时间表而言，OC制定了中期18%✁目标（由成本协同效应和未来1-3年✁结构利润率提升驱动），朝着长期~22%✁目标前进。OC将其之前对未来两年实现12.5亿美元协同效应✁指引修订为20亿美元，由结构成本提升增加所驱动。顺便提一下，我们认为DOOR✁整合相对平稳，考虑到OC在员工层面频繁在不同业务部➀间进行跨界策略移植✁策略，这可能有助于OC实现其长期Doors目标✁进程。OC旨在采用类似✁品牌和客户忠诚度计划策略，并专注于质量和服务，以实现其长期Doors目标。 图1。指导意味着2028Eadj.EBITDA范围在25-33.75亿美金 来源：巴克莱研究，彭博，公司数据 FY12实际 Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 3.59A2.97A2.97A2.97A3.22E3.22E 4.64A3.83E3.83E3.81E4.08E4.08E 4.38A3.73E3.73E3.77E4.08E4.08E 3.22A2.77E2.77E2.93E3.06E3.06E 15.84A13.30E13.30E13.48E14.44E14. 修改y/y 20252026 -17%8% -17%7% -15%9% -14%10% -16%9% 9.0 10.7 3.11E 3.98E 4.05E 3.23E 14.55E 9.8 44E 缺点 新 老 新缺点 旧 2026 2025 2024 OC：季度和年度每股收益（美元） 共识数据来自彭博于2025年5月14日收到；格林尼治标准时间12:50来源：巴克莱研究 美国住宅建设与建筑材料 阳性 欧文斯康宁公司(OC) 超重 损益表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E Cagr 价格(14-五月-2025) 142.10美元 收入 10,975 10,334 10,555 N/A N/A 目标价 167.00美元 EBITDA（调整后） 2,706 2,415 2,479 N/A N/A 为什么超重？ EBIT（调整后）2,038 1,764 1,831N/AN/A我们认为OC已经能够 税前收入 916 1,513 1,575 N/A N/A 在结构上改善其利润率并 净利润 647 1,132 1,181 N/A N/A 持续对新型树脂✁需求 EPS（adj）（美元） 15.84 13.30 14.44 N/A N/A 建筑让我们充满信心 稀释股份（百万） 87.7 85.2 81.8 N/A N/A OC认为定价风险较小 DPS(美元) 2.37 2.73 2.73 N/A N/A 功率因此提高 边距和返回数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均值 调整后✁EBITDA利润率(%) 23.2 23.4 23.5 N/A 23.4 EBIT（调整后）利润率（%） 17.5 17.1 17.3 N/A 17.3 税前利润率(%) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润率(%) N/A N/A N/A N/A N/A 投资回报率（%） 15.7 1