Fidelis Insurance Holdings Limited 2025年第一季度业绩报告

股权研究 北美保险/非寿险2025年5月15日 FidelisInsuranceHoldingsLimited 1Q25:EPS符合与恢复保费相关的一些变动因素 FIHL平等权重 未变更 经营每股收益为$(0.41)，这是由于保险和再保险方面优于预期的基本损失率所致，部分被再保险方面更高的灾害损失所抵消。 NorthAmericaInsurance/非寿险 价格目标 中性 未变更 USD16.00 未变更 价格（2025年5月13日）USD17.28 经营每股收益为-0.41美元，与我们-0.41美元的预估相符，并且略好于-0.46美元。 市场共识。这些结果反映了保险业务（表观综合比率52.9%vs我们预估的57.3%）和再保险业务（表观综合比率37.1%vs我们预估的47.1%）的承保利润率增强。公司还确认了4.08亿美元的正面业绩表现（PYD），主要得益于保险业务中财产险、其他险和海运业务表现优于预期的损失出现，以及再保险业务中先前灾害损失产生的积极发展，部分被乌克兰-俄罗斯冲突相关的航空与航天业务不利准备金发展所抵消。营收也优于预期，主要受加利福尼亚州野火相关的重新承保保费影响，净保费收入增长31.9%（vs巴克莱预期18.5%和街盘预期19.8%）。另一方面，较强的表观结果被保险业务（损失1.66亿美元vs巴克莱预期0.78亿美元和街盘预期1.14亿美元）和再保险业务（损失1.67亿美元vs巴克莱预期1.56亿美元和街盘预期1.29亿美元）的超预期灾害损失所抵消。综合来看，这些因素导致报告的综合比率为115.6%，略高于我们118.2%的预估和118.8%的市场共识。此外，净投资收益5000万美元略低于我们和街盘均预期的5200万美元，尽管公司持续受益于较滚动收益4.4%更高的新资金收益率5.0%。 潜在上行/下行 source:bloomberg,barclaysresearch 市值（百万美元） 已发行股份数量（百万）自由浮动(%)52周平均日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率（TTM，%） 当前BVPS（美元） 来源：彭博社 价格表现Exchange-NYSE 52周范围USD21.32-14.17 -7.4% 1931 111.77 53.28 0.6 2.34 4.63 21.91 •保险-承保收入为8200万美元，而Barc的街边预期为1.25亿美元，街边综合预期为1.24亿美元。 ：关于顶线收入，毛保费增长不及预期（报告为6.7%，而Barc和街评为13.0%和12.6% ），因为ABF/Credit和海洋险的新业务增长被Avi/Aero一大交易的续保时间所抵消。但尽管毛保费增长较低，公司仍留存了更大比例的保费（63.8%对Barc的58.5%和街评的60.4%），因此净保费收入增长了18.9%，达到8.09亿美元，超出我们15.4%的预期和街评的18.7%。在费用方面，较低的减员损失被高于预期的灾害损失所抵消。减员损失为1.23亿美元（下降23.9%），低于我们预期的1.42亿美元（下降30%），这主要由于本季度小额损失水平较低。另一方面，灾害损失为1.66亿美元（上升32.6%），高于我们预期的0.78亿美元（下降16%），这主要归因于财产险线的加州野火。公司还实现了7.5万美元/1.5%的有利于可变纯保费（PYD），超出我们预期持平的PYD，主要得益于有利 巴克莱资本公司及其附属公司会并与受其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应意识到该机构可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将此报告视为其投资决策中的一个因素，而非唯一因素。 请参阅第6页开始的分析师认证和重要披露。 完成：25-05-15，04:31格林威治标准时间发布：25-05-15，04:32格林威治标准时间限制-外部 来源：IDC 连接至巴克莱实时平台进行交互式图表 制作 北美保险/非寿险AlexScott,CFA +12125261561alex.scot t@barclays.comBCI,US AnlingChen+12125265 995anling.chen@barclays .comBCI,US JustinLee,CFA+861068 600912justin.lee@barclays.comBCI,China 在地产、其他保险及海运业务领域的发展，被航空/航天业务增加所抵消，后者与乌克兰冲突相关的航空诉讼索赔解决有关。这导致综合费率比为83.9%，高于我们预计的73.7%，但大体上与市场普遍预期的83.7%相符。 •重新保险-承保亏损760万美元vs巴克莱1170万美元和街市880万美元 共识。保费收入增长39.2%至4.56亿美元，轻松超出我们5.0%/$3.43亿美元预期及7.8 %/$3.53亿美元市场共识，主要得益于加州野火重置保费。毛保费至净保费留存率保持在47.7%，高于Barc的40.0%及市场共识的35.2%，实现净保费收入2.18亿美元，对比Barc的1.37亿美元及市场共识的1.24亿美元。在费用方面，灾害损失费用1.67亿美元高于我们预期的1.56亿美元及市场共识的1.29亿美元。部分得益于来自先前灾害损失积极发展及上年度良性流失体验的有利前期利润3300万美元。最终综合费用率为138.9%，低于我们预期的262.1%及市场共识的251.7%。 FidelisMGU资产管理委托：佣金比率从2024年第一✆度15.7%下降至2025年第一✆度13.0%。公司指出，这种下降归因于2025年第一✆度未获得利润佣金，因为经营利润未达到所需的门槛回报。 NII:净投资收益为5000万美元，略低于我们和市场的5200万美元的预期。该公司强调 ，其继续受益于逐步抛售低收益率证券（平均收益率为4.4%）并购买平均收益率为5.0 %的高收益率证券。 资本：公司在2025年第一✆度回购了价值2210万美元的普通股，截至2025年第二 ✆度迄今为止，已回购价值1940万美元的普通股。根据新闻稿，在公司当前的授权计划下，公司目前大约拥有价值1.03亿美元的回购能力。 FIGURE1F.IHL-2025年第一✆度财务摘要 $百万（每股数据除外）来源：公司数据、彭博、巴克莱研究 图2.FIHL-2025年第一✆度保险与赔偿承保指标 $百万（每股数据除外）来源：公司数据、彭博、巴克莱研究 同比变化 FYDecA Q1Q2Q3Q4 年份 市盈率 0.74A-0.41E-0.41A-0.46E0.90E0.97E 0.54A0.77E0.76E0.76E0.87E0.89E 0.92A0.59E0.54E0.81E0.67E0.61E -1.05A1.16E1.18E1.05E1.24E1.24E1.14A2.10E2.07E2.14E3.68E3.70E 20252026 N/A337% 41%17% -41%13% 212%5% 82%79% 15.1 8.4 0.88E 0.85E 0.93E 1.12E 3.73E 4.7 Cons 新 Old 新挑战 ctualOld 2026 2025 2024 FIHL：✆度和年度每股收益（美元） 共识数据来源于Bloomberg，收到于2025年5月14日；12:50GMT来源 ：BarclaysResearch 报特征。 总投资额 3,835 3,712 4,129 4,594 6.2% (development)(%) 71.6 71.4 73.6 73.6 1.0% 每股数据（美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR EPS(adj) 1.14 2.07 3.70 4.15 53.8% EPS(已报告) 0.94 2.07 3.66 4.11 63.6% DPS 0.40 0.42 0.46 0.46 4.8% BVPS 21.91 23.96 27.33 31.19 12.5% BVPS(exAOCI) 21.87 23.75 27.12 30.98 12.3% 稀释股份数量（百万） 121 108 106 104 -4.9% 资产负债表和资本回报($mn) 2024A 2025E 2026E2027ECAGR 北美保险/非寿险 中性 FidelisInsuranceHoldingsLimited(FIHL) 平等权重 损益表（百万美元）2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格（13-May-2025）USD17.28 净保费收入2,259 2,658 3,040 3,340 13.9% 价格目标USD16.00 净投资收益（NII）191承保收入9 19799 213282 234306 7.1%229.5% 为什么等权重？FIHL在其投资组合中表现出稳健✁回 营业利润 138 223 392 431 46.2% 在价格适当性改善的背后。 净利润 114 222 388 427 55.5% 然而，持续存在的风险 有效税率(%) 16.9 14.3 14.5 14.5 -5.0% 次生灾害损失 综合比率（%） 99.6 96.3 90.7 90.8 -3.0% 高于计划的水平 Combinedratio(excats&py 房产市场可能放缓的潜力 定价是我们拥有的一些原因。决定采用等权重策略。 观点。 上行案例USD20.00我们的上行情景反映了股票 tradingata45%discounttothe 回归线。 下行情景USD12.00Ourdownsidecasereflectsthe 股票以60%的折扣交易在 普通股股东权益（排除其他综合收益） 2,444 2,550 2,849 3,188 9.3% 回归线。 股票回购 0 72 40 40 N/A 上行/下行情景 派发的股息 46 46 49 48 1.2% 指标 资产负债表和资本回报2024A 2025E2026E2027E平均 债务杠杆(%)15.5 15.0 13.6 12.3 14.1 财务杠杆(%)15.5 15.0 13.6 12.3 14.1 总资本回报率占运营成本的比例。33.4收益 53.0 22.6 20.4 32.3 估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 P/BV（扣除其他综合收益）(x) 0.79 0.73 0.64 0.56 0.68 P/E(adj)(x) 15.1 8.4 4.7 4.2 8.1 股息收益率(%) 2.3 2.4 2.7 2.7 2.5 ROE(%) 4.3 9.2 14.3 14.1 10.5 ROE（剔除其他综合收益的经营）(%) 5.2 9.2 14.6 14.3 10.8 注意：财年结束于12月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 模型更新 我们已更新模型以反映2025年第一✆度的实际数据，并更新了2025年第二✆度的股票回购预估以及政策收购成本假设，以与管理层指引保持一致。在进行了这些更新后，我们的2025年/2026年/2027年预期营业每股收益已从2.10/3.68/4.30调整为2.07/3.70/4.15。我们维持相等权重评级，并维持16美元的目标价。 图3.FIHL-摘要财务报表 $百万，每股数据除外 来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 图4.FIHL-产险承保指标 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25E 3Q25E 2025E 2026E 2027E 实际实际实际实际 BARCeStreetDiff BARCeStreetDiffBARCe街DiffBARCe街DiffBARCe街Diff P&CUnderwriting保费收入 670 468 479 1,026 788 1,454 (45.8%) 492 500 (1.5%) 3,013 2,888 4.3% 3,159 3,175 (0.5%) 3,482 3,