中国工业与汽车市场反馈-汽车贝塔值是否已转变？

亚太区（不含日本）|汽车与汽车零部件 中国工业和汽车营销反馈-汽车Beta已经转向了吗？ 相关研究报告： 股权研究2025年5月15日 在五月份的前半段，我们与来自亚洲（新加坡、马来西亚和香港）的超过100位投资者进行了接触，这是在我们完成SH汽车展投资者巡展之后。大多数讨论都围绕着电动汽车供应链展开，同时投资者也对新兴主题如EVTOL和拟人化机器人表示了兴趣。值得注意的是，随着投资者从meme/AI+名称回归基本面，对高收益的中国股票产生了新的兴趣。 2025上海车展-中国汽车革命加速 JEFAI+旅行收获：中国的机器人、交通和eVTOL革命 宁德时代：安全、性能与盈利：宁德时代在上海车展上的变革性技术 聚焦于三大巨头。讨论主要围绕三家巨头公司：小米、比亚迪和宁德时代，每家公司的市值均超过1万亿人民币。大部分资金已对比亚迪和小米持超配仓位，但对宁德时代的仓位较轻。以下是针对每个公司的观点总结： 小米：上调预期，PT：人工智能物联网带来更多盈利空间 三花：空调业务同比增长28%，业绩超预期 ；分析师电话会议要点 • 宁德时代。一个反复出现的问题是，尽管基本面强劲，宁德时代的股价表现却落后于市场。投资者将其仓位较轻的原因归咎于更高的地缘政治风险、较低的Q1业绩质量以及即将到来的H股IPO。然而，我们认为过去六个月缺乏上涨动力，部分原因是缺乏AI主题，这起到了重要作用。随着即将到来的香港IPO悬而未决的情况预计将消除，以及中美关税的缓和，宁德时代的积极势头重新浮现，本周股价上涨了14%。据报道，IPO供不应求，投资者对大约4%的轻微折价感到不满，但这也为 • 展示1-比亚迪的国内渠道库存水平在4-25月维持在2.9个月 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0- 非核心投资者继续购买A股以获取名称。. 来源：公司，思考车，杰富瑞 比亚迪。长期持有（LO）的投资者持有比亚迪，知道年初国内销量低于预期和价格削减以清库存。然而，他们关注比亚迪的海外优势。3月海外批发达到7.2万辆，而零售达到4.3万辆，考虑到汽车海运的2-3个月运输时间，显示出强劲的接受情况。鉴于海外盈利是中国五倍，这为中国国内的价格战提供了强大的缓冲垫，将成为比亚迪未来几个月的关键数据点。在投资者定位方面，我们注意到亚洲基金减持了比亚迪，而全球LO对价格战持中立态度，并且随着比亚迪汽车开始海外落地，他们增持了更多。对冲基金（HFs）更关注短期基本面，由于价格削减以清库存，他们对比亚迪持空头仓位，但在比亚迪可能被纳入HSTECH指数（5月16日公告）之前采取 展品2-大约有430k辆车辆在海外库存中或正在海外抵达的船上 了策略性操作，这可能导致比亚迪大量资金流入（约5天的ADV）。-- . 来源：公司，马林斯，杰富瑞 • 小米。尽管相对体型偏大，我们遇到了几家尚未成为股东的大型LO，目前正在进行尽职调查。我们收到了关于小米家电AIoT业务的利润率、销量和平均销售价格（ASP）的详细问题。由于小米的营收结构多样化，一些基金没有专门的分析师覆盖小米。最大的阻力来自小米丰富的AIoT估值，因为其他可比家电公司如海尔和美的的市盈率在10-12倍，而JEF的拆分估值（SOTP）基于25倍2026年AIoT预期。然而，我们认为小米最大的驱动力仍然是其汽车业务，该业务提升了公司的品牌形象。因此，在有关YU7的进一步消息出来之前，小米的股价可能会波动，该消息最早可能在6月3日在其北京投资者日发布。 约翰逊·万*|股权分析师 85237438083|johnson.wan@jefferies.com 爱迪生·李，CFA*|股票分析师 85237438009|edison.lee@jefferies.com 小易雷*|股票分析师 85237671126|xiaoyi.lei@jefferies.com Aaron王星*|股票分析师 +85237671121|aaron.wang@jefferies.com *高盛香港有限公司 请参阅本报告第5-10页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 汽车。争论✁焦点在于，鉴于四月和五月份前半个月✁销量低于预期，汽车板块✁超额表现是否暂时已经结束。对冲基金更关注短期基本面，预期即将发生价格战，而长期投资者则更具建设性，并询问哪些汽车股票在经历了今年✁强劲表现后仍然具有alpha。 • 极氪汽车。极氪汽车在大多数会议中都被意外提及，该公司成为电动汽车初创企业月度销量领导者，并最终出现在机构投资者✁雷达屏幕上。讨论要点包括强劲产品周期✁可持续性、长期盈利能力✁可见性以及其与Stellantis实施✁海外战略。极氪汽车在中期可能实现15%✁毛利润率（GPM），得益于A/B/C/D平台约90%✁零部件共享及其AD系统通过用高通8650芯片替换英伟达OrinX芯片带来✁创新。然而，极氪国际✁盈利能力尚未 • 已被证明并在其估值中反映出来。 GWM。投资者对GWM✁非共识看涨观点持欢迎态度，将其视为潜在✁Alpha生成器，因其未来✁盈利能力稳固。随着更多高端产品开始贡献销售额，直销渠道效率✁提高，以及俄罗斯市场即将在第二季度收到✁报废税退款，GWM✁盈利应从第一季度✁低谷中恢复。我们维持对2025年人民币150亿✁净利润预测。 • 吉利/极氪。极氪每ADS25.66美元✁私有化要约引发了诸多疑问，一些投资者对IPO前股东是否会投票赞成表示担忧。大多数人倾向于暂时观望吉利和极氪，但同意 • 新小发鹏布。✁小鹏Ly仍nk然&是C我o们90首0选和，Z围ee绕kr其9X新令车人型印G象7、深E刻29。、MonaMax及其图灵人工智能芯片✁问题。然而 ，投资者质疑如何为其辩护 • 与其说理L想ea汽pm车o。to投r和资Z者ee讨kr等论相✁比焦，点它在✁于高车端展估期值间。将推出✁44款大型SUV✁竞争，尽管L系列改款车型✁价格保持不变，但仍引发了对其潜在盈利能力可能不及预期✁担忧。虽然预计i8✁月销量为4-5千辆，VLA✁部署可能会带来超预期，但理想汽车似乎在第二季度对投资者来说缺乏催化剂。 • NIO。对NIO✁关注度较低，但高频基金询问了有关Firefly销量强劲且售价为12万元人民币✁报道是否属实，以及它们是否能在欧洲以17,000欧元✁价格销售。投资者关注✁是，在发布5566新款车型后，最近 ✁逼空行动是否有进一步发展✁潜力。 汽车零部件。由于技术升级✁结构变化以及汽车芯片✁本土化，富耀玻璃和旷视科技是最受关注✁汽车零部件名称。 • 法拉利玻璃。投资者兴趣回归法拉利玻璃，分析师重新关注收益率股票。关于公司产能扩张至2026年（整体+30%）期间利润率是否会受到影响✁问题存在疑问。然而，我们相信法拉利玻璃将根据市场状况调整新产能部署✁节奏，以保持利用率在80%以上。我们✁预测数据高于市场预期，因为我们认为市场低估了ASP • 富瑶通过竞争对手✁缩减，实现增长和市场份额增加✁潜力。 地平线机器人（NC）。地平线机器人被视为NOA系统渗透率上升和汽车芯片本土化趋势✁关键受益者。主要争议点在于OEM✁内置风险。虽然OEM可以开发自己✁芯片以更好地集成软件，但这需要规模和强大✁工程实力。因此，大多数OEM仍被预期依赖第三方供应商。 • 三花和拓普。随着90天稀土出口禁令✁解除（此前因被用于送往特斯拉总部进行测试✁执行器而被禁） ，对三花和拓普✁兴趣已恢复，重新激发了人形机器人供应链✁兴趣。然而，投资者对三花强劲✁一季度空调业务表示担忧，因为这涉及关税透支，以及对特斯拉✁30%敞口因全球销售额疲软而面临✁风险 。 中国定位。我们遇到✁基金经理，大多与MSCI亚太指数对标，对中国仍处于低配状态。他们正在积极寻找加仓思路，但地缘政治✁波动性阻止了他们建立大仓位。我们今年首次看到基金经理重新审视收益型股票，对福耀、宏桥、BrillianceAutos(NC)、CONCH和纳瑞科技有询盘。然而，他们更相信福耀 ✁故事。其他新兴主题如EVTOL和类人机器人也引起了兴趣，但由于大部分讨论更具教育性质，我们对其进行了行业动态✁101讲解，因此配置相对较轻。我们建议寻求多年结构性故事✁长期投资者关注中国工业✁先锋25指数名单（见注意). Exhibits3-中国光伏批发量 3,500 3,000 2,500 2,000 K个 1,500 1,000 500 - 图4-中国新能源汽车批发销量 —月二月三月四月五月六月七八九十十一月十二月 5Y-Max5Y-Min 2025 20242023平均 来源：同花顺，瑞信 展品5-跃动汽车在电动汽车新玩家中4月25日月销量领先 来源：同花顺，瑞信 单位 70,000 41,039 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Leapmotor理想汽车小鹏蔚来公司AITO小米 来源：公司，杰弗里森 图6-蔚来萤火虫，在中国售价119.8k-125.8k元人民币，预计图7-跃动B01，A级轿车，预计将在全球发布 2025年下半年在欧洲推出6月25日 来源：公司，杰弗里森来源：公司，杰弗里森 Inovance 300124CH ✔ 图8-助力9X，旗舰SUV，预计将于2025年第三季度推出图9-Lynk&Co900，全尺寸SUV，售价人民币290-397万元 来源：公司，杰弗里森来源：公司，杰弗里森 图10-中国AI+先锋25 供应链部门 公司 股票 人形 自主eVTOL 机器人 驾驶 上游 螺丝 恒力液压 601100CH ✔ reducer LeaderDrive 688017CH ✔ 双环 002472CH ✔ 联合 三华 002050CH ✔ 拓扑 601689CH ✔ ✔ 运动 月球✁电力 603728CH ✔ 控制视觉/传感器 黑森 HSAIUS ✔ ✔ 罗戈斯传感 2498HK ✔ ✔ ✔ AI芯片 剑桥石 688256CH ✔ 电池 地平线机器人 9660HK ✔ CATL 300750CH ✔ ✔ 中游 软件/算法 百度 BIDUUS ✔ 动量 私有 ✔ 下流应用 OEM ➶鹏 XPEVUS ✔ ✔ ✔ 理想汽车 LIUS ✔ eVTOL Ehang EHUS ✔ 大疆 私有✔✔ ➶米 1810HK ✔ ✔ 比亚迪 1211HK ✔ 自动驾驶汽车 ➶马AI PONYUS ✔ WeRide WRDUS ✔ 人形机器人 Unitree 私有 ✔ 优必选 9880HK ✔ Agibot 私有 ✔ 来源：Jefferies 公司估值/风险 对于本报告中推荐✁公司✁重要披露信息，请访问我们✁网站：https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。 分析师认证： 我，约翰逊·万，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉及证券(或公司)✁个人看法。我还证明，我✁任何报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 我，爱迪生·李，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（公司）✁个人观点。我还证明我✁任何部分报酬都没有直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，雷➶艺，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我同样证明，我✁任何一部分薪酬与本研究报告中表达✁具体建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，王Aaron，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或相关证券）和所涉公司（或相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不曾、现在或将来与本研究报告中表述✁具体建议或观点直接或间接相关。 非美国分析师✁注册：约翰逊·万受雇于JefferiesHongKongLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未向FINRA