管理层问题：欧洲奢侈品及特色零售

股票分析 2025年5月19日 欧洲奢侈品及专业零售 管理层问题 在Q1报告季结束后，公司现在应该进入会议和路演的时期。在这些会议之前，我们向投资者发布了一份管理层问题清单。 欧洲奢侈品及专业零售 中性 我们发布了一份涵盖我们报道中关键辩论问题的名单： 在Q1/FY报告期结束后，公司现在应该进入会议和路演的时期。在这些会议之前，我们向投资者发布了一份涵盖我们覆盖名单的管理层问题清单。 欧洲奢侈品与特种零售 卡罗尔·马卓 +44(0)2031343168carole. madjo@barclays.com巴克莱 ，英国 Q1业绩报告季的三大启示：作为提醒，我们几周前发布了我们的q1收获笔记（Q1要点：奢侈品熊市还未结束；降级LVMH至中性,02/05/25)并从报告期中标记出三个主要要点：1/随着行业面临宏观逆风带来的增量风险，管理层已采取更为谨慎的语气。2/展望未来，海上支出可能对增长的支持作用减弱，因为中国和美国消费者可能由于外汇吸引力降低以及地缘政治紧张局势而减少出行意愿。3/正如我们所预期，关税的直接冲击应该是有限的，价格上调可能会在美国实施。 菲利波·克罗塞+44(0)20355 52994filippo.croce1@barclays.com巴克莱，英国 安卡尔·阿加瓦尔+91(0)2261 751912anchal.agarwal@barclays.com巴克莱，英国 我们对该行业仍保持谨慎考虑到持续存在的宏观波动性，特别是来自美国的波动性，我们认为该行业的两极分化将继续，并质疑盈利复苏的故事（我们预计在2025年下半年出现）是否会推迟到更晚的时间框架。我们仍然维持对该行业的中性观点。 巴克莱资本公司及其附属公司之一会与包含在其研究报告中的公司进行和寻求进行业务往来。因此 ，投资者应注意，该机构可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。本研究报告由未在美国注册/合格的FINRA研究分析师完全或部分撰写。 完成：25-05-19，04:26GMT 请参见第12页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25年5月19日05:00GMT限制-外部 BRBY.L 股票评级 低体重 欧洲奢侈品及专业零售 中性 目标价 7.20英镑 价格(16-五月-2025) 10.05英镑 潜在的上行/下行 -28.3% 巴宝莉 BRBY.L：财务和估值指标EPS(英镑) FY三月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 1.23A 0.74A -0.13E 0.13E 0.34E 上一期每股收益 1.23A 0.74A -0.13E 0.13E 0.34E 一致每股收益 1.23A 1.48A -0.30A 0.22E 0.42E 市盈率 8.2 13.6 N/A 79.7 29.7 共识数据来自彭博于2025年5月16日收到，12:50GMT；信息来源：巴克莱研究 ••考虑到退出率与您的财政Q4业绩相符（零售对比-6%），可以合理假设Q1-26（截止2025年6月）可能会有类似的趋势？ ••你提到对FY26EBIT的共识感到舒适，那对于顶线（零售比较+2%）的共识呢？ ••您预计在中期能否恢复到您二十多岁的高EBIT利润率？这是与您300亿英镑收入目标相关的利润率水平，还是您希望更高？ ••我们期待着受到时尚评论家和批发商好评的秋冬系列何时能在商店铺货？ ••你能提醒一下巴宝莉在过季产品和季节性产品之间的划分吗？ ••为了评估博柏利品牌热度发展，你监控哪些外部指标？ ••你提到最近在美国实施了一些价格上涨，哪些产品受到了价格上升的影响？你是否看到了来自消费者的任何抵制？ ••你能分享你对中国市场最新看法吗，你认为对奢侈品的渴求仍然存在，而其疲软完全是受宏观经济环境影响吗？ ••你能提供一些关于你的销售密度演变的见解吗？ ••你们宣布了集团层面的1700个裁员。你能提供这些裁员应该大致来自哪里的细节吗？你如何防止这影响公司的士气？ HRMS.PA 股票评级 肥胖 欧洲奢侈品及专业零售 中性 目标价 2710.00欧元 价格(16-五月-2025) 2584.00欧元 潜在的上行/下行 +4.9% 赫尔墨斯 HRMS.PA:财务和估值指标每股收益(欧元) FY年12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 41.11A 43.87A 44.86E 52.99E 59.35E 上一期每股收益 41.11A 43.87A 44.86E 52.99E 59.35E 一致每股收益 41.12A 43.87A 45.29E 52.74E 59.26E 市盈率 62.9 58.9 57.6 48.8 43.5 共识数据来自彭博于2025年5月16日收到，12:50GMT；信息来源：巴克莱研究 ••有段时间没见，RTW细分领域在今年第一季度至2025年期间的增长“仅仅”是个位数，我们是否应该预期从第二季度开始会恢复两位数增长，因为可比产品的影响应该较小，且库存较低？ ••能否假设，尽管第一季度表现疲软，Hermes在2025财年的低个位数有机增长是基准情景 ？ ••近年来，爱马仕的价格涨幅高于正常水平，您是否仍认为2026年能维持这一价格水平，或者我们应该预期回到个位数低幅度的价格增长？ ••您最近谈到了可能会进入高级定制领域，那背后的理由是什么？我们应该对这个潜在的新业务期待不同的利润率结构吗？ ••你能提醒我们你对中国人群的最新敞口是什么吗？你预计美国地缘政治紧张局势加剧后，中国经济复苏会延迟吗？ ••你能给我们介绍一下你的空间扩张策略吗？在美国哪些城市你认为有开设新店的空间？ ••你需要什么样的顶级水平才能维持一个相对平坦的EBIT利润率？ ••能否分享一些关于按地区的页边距概况的更多信息？有理由假设中国市场比平均水平更有利可图吗？ ••你能提醒我们关于FX（尤其是套期保值）对2025财年造成的影响吗？ ••您在2024财年报告了111亿欧元的现金头寸，您是否在考虑并购机会（尤其是纵向整合）？或者您对目前的净现金水平感到满意？ PRTP.PA 股票评级 低体重 欧洲奢侈品及专业零售 中性 目标价 欧元145.00 价格(16-五月-2025) 178.52欧元 潜在的上行/下行 -18.8% Kering PRTP.PA：财务和估值指标EPS（欧元） FY年12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 25.01A 10.68A 6.06E 8.49E 9.96E 上一期每股收益 25.01A 10.68A 6.06E 8.49E 9.96E 一致每股收益 25.02A 10.68A 7.45E 9.80E 12.15E 市盈率 7.1 16.7 29.5 21.0 17.9 共识数据来自彭博于2025年5月16日收到，12:50GMT；信息来源：巴克莱研究 ••这里有一些最近的评论按从Kering首席执行官谈论最近看到美国消费下降。你能详细说明一下吗？ ••您在Q1电话会议中提到，Q2销售额可能与Q1持平或略好，情况仍然如此吗？如果第二季度情况恶化，我们是否应该假设您的500个基点EBIT利润率稀释指引对H1存在进一步的下行风险？ ••您在Q1电话会议中提到，您预期GucciH2的趋势将好于H1。此外，诸如竞争压力较小和宏观环境可能改善等因素，将推动H2与H1相比，主营业务收入的明显改善？ ••你打算如何在新任创意总监的领导下重振古驰的品牌形象？我们应该期待在品牌美学、定价 、店铺布局等方面发生哪些变化？ ••你们现在是否相信自己拥有合适的团队来推动古驰的转型，还是我们应该期待更多变化 ？ ••围绕古驰品牌的一个关注点是直面门店的曝光，您能提醒我们古驰目前的门店渠道有多大吗？以及未来这一渠道应该如何发展？ ••早在2022年资本市场日，古驰的中期目标是实现150亿欧元收入和41%的EBIT利润率。如今该品牌在2024年报告了约80亿欧元收入和21%的EBIT利润率，那么您认为该品牌可信的中期目标应该是什么？ ••您能否就成本效率计划（招聘冻结、门店关闭等）的驱动因素进行说明，并量化由此可能带来的成本节约金额？ ••你能提醒我们一下Valentino的看跌期权和看涨期权吗？ ••你能回到你的去杠杆化策略上吗？你对FY25的净债务/EBITDA预期能达到什么水平？ LVMH.PA 股票评级 等权重 欧洲奢侈品及专业零售 中性 目标价 EUR550.00 价格(16-五月-2025) 欧元503.90 潜在✁上行/下行 +9.1% LVMH LVMH.PA：财务和估值指标EPS（欧元） FY年12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 30.68A 26.02A 23.30E 25.17E 28.01E 上一期每股收益 30.68A 26.02A 23.30E 25.17E 28.01E 一致每股收益 30.33A 25.12A 23.78E 26.89E 29.83E 市盈率 16.4 19.4 21.6 20.0 18.0 共识数据来自彭博于2025年5月16日收到，12:50GMT；信息来源：巴克莱研究 ••在时尚及皮革制品领域，第二季度有机增长✁否存在预期连续加速✁理由？ ••迪奥品牌近来表现不佳。你认为造成这种弱势✁原因✁什么（缺乏创新、价格涨幅过大、执行问题……？）我们何时期待新任男装设计师乔纳森·安德森展示他✁首秀系列？ ••考虑到疲软✁营收动力，✁否可以合理假设FLG公司2025年第一季度✁EBIT利润率可能与2024年第二季度✁相似？ ••您过去提到，需要2-3%✁营收增长才能使FLG✁利润率保持稳定。这个说法现在还准确吗？ ••你✁否仍然相信FLG部➀能够回到c.40%✁EBIT利润率？ ••选择性零售部➀在第一季度首次出现了负增长，你能谈谈背后✁驱动因素吗？ ••酒类与烈酒部➀似乎面临结构性挑战，✁否有重返c.30%✁息税前利润率✁可能性？ ••你能给我们介绍一下蒂芙尼✁品牌提升策略吗？我们应该如何看待蒂芙尼（以及整个W&J部 ➀）在2025财年✁利润率演变？ ••香水及化妆品部➀在第1季度也报告了负增长，迪奥品牌✁弱点✁否也影响了这个类别，还✁减速✁由其他品牌驱动✁？ ••过去几年，该小组经历了各种管理变动，你现在对目前✁安排满意吗？还✁我们应该期待更多变动？ MONC.MI 股票评级 等权重 欧洲奢侈品及专业零售 中性 目标价 63.00欧元 价格(16-五月-2025) 58.72欧元 潜在✁上行/下行 +7.3% Moncler MONC.MI:财务和估值指标EPS(EUR) FY年12月 2023 2024 2025 2026 2027 EPS 2.27A 2.36A 2.42E 2.71E 3.03E 上一期每股收益 2.27A 2.36A 2.42E 2.71E 3.03E 一致每股收益 2.23A 2.36A 2.41E 2.61E 2.88E 市盈率 25.9 24.8 24.3 21.7 19.4 共识数据来自彭博于2025年5月16日收到，12:50GMT；信息来源：巴克莱研究 ••我们如何思考第二季度Moncler零售增长？考虑到可比性更易，✁否可以假设SSSG应返回正值区域？ ••✁否公平假设美国应该✁Moncler中期增长动力？您✁否认为美国对Moncler核心产品✁需求与对中国类似？如果不像，您能利用哪些杠杆来强化美国对品牌✁渴望？ ••您认为在您核心✁外套业务中，环境✁否更具竞争力？当谈到您客户✁留存率时，您✁否看到了任何变化？ ••你能提醒我们中国有多少家➀店，在Moncler品牌达到满负荷之前还能开设多少家？ ••格勒诺布尔目前✁销售规模有多大？格勒诺布尔✁积极势头在您所有✁关键市场✁否都一样 ？ ••你在美国✁批发合理化进程处于什么阶段？ ••在您✁2022年cmd中，您宣布了多项2025年