数据追踪与预测指南

估值研究 2025年5月19日 全球航空 数据追踪与预测指南 本报告深入探讨了商业航空的主要指标，重点关注市场动态、竞争定位、截至Q1/4月的增长趋势，并阐述了我们的预测。 我们对商业航天宏观趋势的分析突显了相对收益增长更乐观的前景和比较较低关税风险的预期(图 102）以及潜在的增加退休人员的情况，应在接下来的几个月里密切关注。 •第一季度交通增长出现放缓迹象,其中中东和北美RPK同比3月份下降(图14国内与国际客流量的分化趋势得以延续，本季度国际旅客周转量（RPKs）增长了+7.7%，而国内增长了+1.4%。 •退休将是在未来几个季度的一个关键关注点：尽管备受期待的退休加速尚未实现，航空公司对未来机队计划的评论表明，飞机报废的激增可能在未来几个季度开始（图206). 行业更新 英国资本货物 中性 欧洲航空航天和国防 中性 美国航空航天和国防 中性 欧洲&英国航空航天&防御米莱内·克纳尔 +33(0)144584002milene.kerner@barclays.comBBI，巴黎 阿尔丰索·奥西里奥，CFA +44(0)2031347016afonso. osorio@barclays.com巴克莱 ，英国 •过去5个季度，发动机和设备后市场出现分化：civilaftermarketrevenuesgrew+16%inq1(图 15发动机与设备（指任何非发动机相关的售后市场）的脱钩趋势持续，发动机显示出明显的跑赢 表现（图16).售后市场动力持续得到有限退休人员( 图196)以及较低的交货水平，将平均车队年龄推至2000年开始追踪以来的历史新高(图19). •GTF引擎对行业动态的影响持续的GTF发动机耐久性问题和检查，帮助了竞争中的LEAP发动机在A320平台上获得了显著的市场份额。自2023年以来，LEAP已被选中为>70%的A320neo家族订单提供动力（图96).我们还观察到，最近共有7架由GTF提供动力的A220/A320飞机被航空公司退役，机龄仅6.7年。 定位：虽然我们维持整体积极立场，但今年我们的关注点更多地转向了OE。我们对...持有增持评级空气和BA在二级市场上，一些关键指标证实我们对暴露于发动机的股票的偏好。此外，鉴于国际交通的强劲势头以及WB生产的启动速度相对于NB较慢，我们将青睐WB杠杆名称：我们喜欢GE和RR. 美国航空航天和国防大卫·施特劳斯 +12125265580david.strau ss@barclays.comBCI，美国 joshuakorn+12125263283joshua.korn@barclays.combci,us 英国资本货物 乔纳森·哈恩，CFA +44(0)2031340468jonathan.hurn@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属公司都从事和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 这份研究报告全部或部分由未在美国注册/符合FINRA分析师资格的外国权益研究分析师准备。 完成：25-05-16，15:16GMT 请参见第53页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-1903:00GMT限制-外部 目录 国际航空运输协会全球交通..................................... ...........3国际航空运输协会货运量......................... .......................5交通和容量增长快照................. .............6二手市场.................................... ..................7订单摄入分析........................... .................10次交付................................ .......................13更仔细地查看GTF引擎交付曲线...... ...............17取消.................................... ...............19缓存级别................................. .................20暴露于潜在关税......................... .............26COMACC919的一张快照..................... ..............29推迟..................................... ..................30生产率............................... .................31根据项目年度交付估算.................... ........34飞机停放........................................ .........37依飞机种类停车................................. .....38按机型和年龄类别恢复服务39发动机停 放–Safran42发动 机停车–MTU43 机位停放–劳斯莱斯44 发动机停放–GE............................................. 45引擎停放–普拉特·惠特尼4 6发动机停放-梅洛斯......................................... 47飞机退役4 8股票表现51 国际航空运输协会全球交通 第一季度交通增长有所放缓 •2025年第一季度，全球客运量同比增长+5.3%，主要受1月份强劲的+10.0%增长推动。虽然1月份的客运量受益于农历新年时机，但2月份的同比增长受闰年效应影响出现偏差。本季度国际客运量增长+7.7%，国内客运量增长+1.4%。 •亚太地区仍然是国际需求动力的主要推动者，在本季度实现了同比增长+13.9%。在国内交通方面，印度在第一季度平均录得+12.9%的增长，得益于连续三个月的两位数增长。日本和巴西分别录得第一季度平均+8.6%和+7.7%的增长。 •国际航空运输协会（IATA）对2025年的预测，于2024年12月发布，包括旅客增长+6.2%（与2024年的+10.7%相比），以及预期RPK和ASK增长分别为+8.0%（与2024年的+10.4%相比）和+7.5% （与2024年的+8.7%相比）。美国关税威胁所突出的当前市场环境，给这些预测增加了显著的不确定性。 图1全球客运量第一季度增长了5.3%，运力增长了4.9%图2。第一季度国际交通持续推动需求，同比增长7.7% 7.7% 6.8% 1.4% 1.8% 8% 6% 4% 2% 0% 国内 交通增长 国际 产能增长 来源：国际航空运输协会，巴克莱研究来源：国际航空运输协会，巴克莱研究 图3.在国际上，亚洲交通和运力分别增长了+13.9%和+12.3%图4一季度印度国内交通连续三个月实现两位数增长 15% 10% 5% 0% -5% 13.9% 7.5% 5.4% 12.3% 12.6% 6.6%6.1% 9.3% 4.0%2.9% 0.8% -0.1% 16% 7.7% 6.5% 12.9%13.9% 8.6% 2.7% 0.0% 2.6% 2.0% -4.0% -1.7% 0.9% 12% 8% 4% 0% -4% 非洲亚洲欧洲太平洋 拉丁文中等北 美国东美国 -8% 澳大利亚巴西中国印度日本美国 国际交通国际产能国内交通国内产能 来源：国际航空运输协会，巴克莱研究来源：国际航空运输协会，巴克莱研究 国际航空运输协会客货流量 图5.2024年，亚洲占行业RPK的34% 图6。2024年，该行业RPK的~62%由国际交通构成，而国内占比为38% 国内RPKs 38% 国际RPKs 62% 来源：国际航空运输协会，巴克莱研究来源：国际航空运输协会，巴克莱研究 图7。国际航空运输协会(IATA)lastpublisheditsoutlookinDecember2024,priortothevolatilitycausedbytheUStariffthreats.IATAexpectedRPKgrowthof+8.0%in2025whileASKswereexpectedtogrow+7.5% 旅客運輸量(RPK)乘客容量（ASK） 2021 2022 2023 2024 2025F 2021 2022 2023 2024 2025F 非洲 17.0% 84.3% 36.5% 13.2% 8.0% 18.5% 51.4% 35.6% 9.9% 7.7% 亚太 -12.8% 32.3% 96.0% 16.9% 11.7% -6.1% 15.5% 75.1% 12.3% 10.8% 欧洲 27.5% 103.9% 20.3% 8.7% 7.0% 29.8% 69.6% 16.0% 8.1% 6.5% 拉丁美洲 40.5% 62.9% 16.8% 7.8% 8.0% 37.3% 54.4% 14.4% 7.1% 7.9% 中东 8.5% 144.4% 32.4% 9.5% 9.5% 21.2% 67.2% 24.7% 8.4% 9.2% 北美洲 74.6% 45.7% 15.1% 4.6% 3.0% 41.1% 28.7% 14.0% 4.6% 2.8% 全球 21.8% 64.9% 36.8% 10.4% 8.0% 18.7% 40.1% 31.1% 8.7% 7.5% 来源：国际航空运输协会，巴克莱研究 图8。在美國關稅波動之前，IATA預計2025年航空公司在2024年的6.4%利潤率之後，運營利潤率將達到6.7% 图9国际航空运输协会预计，2025年客运收益率将同比保持负增长，而航空货运收益率预计将保持稳定 90 60 30 0 -30 -60 -90 -120 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业利润（亿美元）营业利润率乘客收益率同比增长货运产量同比变化 来源：国际航空运输协会，巴克莱研究来源：国际航空运输协会，巴克莱研究 国际航空运输协会货运量 第一季度货运需求有所缓和 •继2024年创纪录的需求之后，一季度货运量实现了平均同比增长+2.4%，而货运运力同期增长了 +3.2%。货运量连续18个月的正增长在2月份被中断，部分原因是由于2024年的闰年效应导致了不 正常的同比增长比较。 •近几个月，由于宏观经济不确定性，特别是全球贸易波动加剧，货运需求面临压力。国际航空运输协会（IATA）提到，美国政策不确定性导致了商业信心恶化，从而扰乱了国际贸易和商业。 •2025年3月腹舱容量达到历史新高，而专用散货船容量从2021年3月开始接近峰值水平。在过去一年中，腹舱和专用散货船之间的份额保持稳定，腹舱占货运容量的约53%，而散货船占约47% 。 图10。第一季度货运交通平均同比增长+2.4% 图11一季度货运能力同比增长+3.2%-腹舱容量在3月份达到历史新高 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1月20日 5月20日 09-20 21月1日 5月21日 21月9日 01-22 05-22 Sep-22Jan-235月23日 09-23 01-24 5月24日 09-24 01-25 -60% 货运量增长货运能力增长 来源：国际航空运输协会，巴克莱研究来源：国际航空运输协会，巴克莱研究 图12国际航空运输协会提到，自2024年年中以来，各地区