IG集团2025财年利润上调、收购Freetrade及债券发行后的模型更新

股权研究 欧洲多元化金融2025年5月19 日 IG集团 模型更新公告，2025财年盈利上调，完成Freetrade收购及债券发行 英国中&小盘 igg.l/iggln超重 Unchanged 我们预计2025财年每股收益（EPS）增长4%，反映了积极的交易更新，但在此基础之上，我们对2026/7财年不作任何调整， 欧洲多元化财务报表 阳性 Unchanged 因为我们假设这是由市场驱动的。此外，我们将为Freetrade更新模型（假设2026/7财年实现收支平衡）和债券发行（净成本 目标价位1380英镑 从1250英镑上涨了10% 约为600万英镑），这将导致2026/7财年每股收益（EPS）下降约1%。重申评级，目标价定为1380便士。 FY25年EPS增长4%，但在FY26/7年将下降1%，因为我们更新了对交易、Freetrade以及债券发行的数据：我们的预测变化反映了三个关键领域。1).我们反映了2025财年的交易更新/升级，以及公司关于收入/利润将“达到或略高于公司共识的上限”的指引（收入10.51亿英镑，营业利润5.163亿英 镑），这得益于强劲的市场环境。我们基于上周的交易声明对2026/7财年不作更改，因为声明中没有关于新增/活跃客户的具体信息，并且我们注意到2026财年第四季度公司将面临非常严峻的比较基数。2).我们合并Freetrade。这为2025财年增加了550万英镑的收入（2个月贡献），然后我们在2026财年隐含20%的增长率下增加了一年贡献，并在2027财年保持相同的增长率。IG之前表示，他们“将在未来两年内将Freetrade的大部分预测利润再投资于业务增长”。因此，我们根据我们的增量收入增加了成本预测，使得Freetrade在我们的预测期间内实现盈亏平衡。3).最后，我们反映了债券发行。该债券的定价为UKT+210个基点。鉴于似乎没有立即使用债券发行所得，我们假设资金被存放在短期存款中，并假设债券的净成本为每年约600万英镑。这就是为什么我们将2026/7财年的营业利润预测下调了约600万/1%，每股收益也下降了1%。 价格（15-5-25）潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值(百万英镑) 流通在外股份数量（百万元）自由浮动(%)52周平均每日成交量（百万）股息率(%) 净资产收益率TTM(%) 当前每股净资产（英镑） 来源：彭博 价格表现52周范围 1096英镑 +25.9% 3828 349.31 97.03 0.8 4.17 19.85 496 交易所-伦敦政治经GBP11.12-7.75 重申ow，目标价位至1380p。为了对2026/7财年交易收入（因此也是收入，尽管利率路径存在一些不确定性）采取更具建设性的观点，我们希望看到首批交易/活跃客户更持续地增长，而不仅仅是在波动性市场中。看到新增加的客户与现有群体具有相似的качества，和/或以更低的获客成本增加 来源：IDC 链接到巴克莱直播进行交互式图表绘制 的证据也同样重要。我们将我们的目标价基础滚动至2026财年预期值，使用不变的12倍市盈率倍数 ，我们确定新的目标价在1380便士。我们认为IG具有吸引人的风险/回报特征。即使在零/低增长情 况下，我们相信可以为股东带来显著的现金流回报，大约10%的股权价值将在2025财年返还给股东 （通过股息/ 欧洲多元化金融理查德·泰勒 +44(0)2035552650richard. e.taylor@barclays.com英国巴克莱 巴克莱资本公司及其任何一家附属公司均从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其做出投资决策的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局(FINRA)注册/具备研究分析师资格的股票研究分析师全部或部分编制完成。 完成：25-05-16，17:59GMT 请参见第10页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-19，03:00GMT限制-外部 sharanyagajapathy+440(20)777 30188sharanya.gajapathy@barclays.com巴克莱，英国 迈克尔·桑德森 +44(0)2031342487 michael.sanderson@barclays.com巴克莱，英国 回购),且我们的模型假设2026财年回报率再次超过10%,在当前估值下回购将显著增加价值。在CEOBreonCorcoran的领导下,我们相信其雄心远超“无/低增长”,更乐观的情况是EPS增长加速,这可能伴随着重新评级,从目前仍然适度的2026财年市盈率9.6倍开始。我们重申我们的OW评级。下一个潜在催化剂：2025年7月24日盈余结果。 igg.l:财务和估值指标eps(gbp) 5月FY 2023 2024 2025 2026 2027 每股收益 93.8A 89.3A 108.4E 115.2E 128.8E 上一个EPS 93.8A 89.3A 104.2E 116.7E 130.4E 共识每股收益 95.0A 90.0A 107.0E 110.8E 119.1E 市盈率 11.7 12.3 10.1 9.5 8.5 共识数据来自彭博，于2025年5月16日格林威治标准时间12:50收到；信息来源 ：巴克莱研究 欧洲多元化金融 阳性 IG集团（IGG.L） 超重 损益表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格（2025年5月15日）1,096英镑 收入 991 1,061 1,133 1,198 6.5% 目标价位1,380英镑 EBITDA 499 556 555 583 5.3% 为什么超重？ 调整后EBITDA499 556 5555835.3%具有多个潜在领域 EBIT（调整后） 421 487 496 522 7.4% 不同可寻址的上方 税前收入（调整后） 460 522 520 546 5.9% 市场，由更快的商品支持 净利润 350 397 395 415 5.8% 在新任CEO的领导下，我们创新 净利润（调整后） 350 397 395 415 5.8% 对...更加乐观 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均 EBITDA（调整）利润率（%） 50.4 52.4 49.0 48.7 50.1 EBIT（调整后）利润率（%） 42.5 45.9 43.8 43.6 44.0 网络（adj）边缘(%) 35.4 37.4 34.9 34.7 35.6 净资产收益率（%） 17.4 21.0 20.6 21.8 20.2 现金流和资产负债表（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 经营活动产生的现金流量 503 512 522 497 -0.4% 投资活动产生的现金流量 11 -178 -18 -18 N/A 融资现金流量 -291 -341 -384 -335 N/A 资本性支出 -18 -18 -18 -18 N/A 自由现金流 387 218 386 355 -2.9% 有形固定资产 42 26 26 26 -14.9% 无形固定资产 816 976 958 938 4.8% 现金及等价物 1,471 1,352 1,361 1,388 -1.9% 总资产 2,941 3,016 3,061 3,107 1.9% 短期和长期债务 298 298 298 298 0.0% 总负债 1,051 1,100 1,153 1,191 4.2% 净负债/（资金） -1,173 -1,054 -1,063 -1,090 N/A 股东权益 1,890 1,916 1,908 1,917 0.5% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（报告）(x) 12.3 10.1 9.5 8.5 10.1 市盈率（调整后）（x） 12.3 10.1 9.5 8.5 10.1 市净率（调整后）(x) 5.7 5.3 5.3 5.0 5.3 股权自由现金流收益率(%) 13.0 6.4 11.1 10.9 10.3 P/BV(x) 2.3 2.1 2.0 1.8 2.0 股息率(%) 4.2 4.3 4.4 4.5 4.4 总债务/资本(%) 71.3 52.9 54.5 56.4 58.8 选定运营指标（百万英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 交易收入 845 928 1,018 1,083 8.6% 利息收入 146 134 115 115 -7.6% 每股数据（英镑） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR EPS（报告的） 89.3 108.4 115.2 128.8 13.0% EPS（形容词） 89.3 108.4 115.2 128.8 13.0% DPS 46.2 47.2 48.2 49.2 2.1% BVPS 481.5 523.6 555.8 594.9 7.3% 稀释股份(万) 392.4 365.9 343.3 322.2 -6.4% 注意：财年结束于5月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 中短期上涨潜力该组。 向上案例2,070英镑我们假设收入增加10% 增长和高利润率与我们的基本情况。应用更高的目标 相对于我们的预期收益，市盈率为16倍每股收益预估，我们得出一个上行 每股2070p的估值。 风险场景690英镑 我们假设收入降低15%和 下边距vs.我们的基本情况。将目标市盈率设定为8倍，以 我们resulting的downsideEPS估计，我们推导出一个下限 每股690便士的估值。上下情景 预测变化 我们将2025财年的每股收益上调4%，并将2026/7财年的每股收益下调1%。我们的预测变化反映了以下因素： •我们反映2025财年的交易更新/升级。在2025财年，我们反映了公司更新的指引，即收入/利润将达到公司共识的“上限或略微超过”（收入10.51亿英镑，税前利润5.163亿英镑），这得益于强劲的市场环境。根据上周的交易声明，我们对2026/7财年不作调整，因为声明中没有关于新/活跃客户的具体信息，并且我们注意到在2026财年第四季度，公司将面临非常严苛的比较数据。 •我们整合了Freetrade。这为FY25（贡献了2个月的收入）增加了550万英镑的收入，然后我们再按隐含的20%增长率加入一个完整的年度贡献，并在FY27中采用相同的增长率。IG表示他们将“将Freetrade预测的大部分利润再投资于未来两年的业务增长”。据此，我们根据我们的增量收入增加了我们的成本预测，以便Freetrade在我们预测期内实现收支平衡。 •我们反映债券发行。该债券的定价为UKT+210个基点。鉴于该债券发行所得似乎没有立即使用，我们假设资金被存放在短期存款中，并假设债券的净成本为每年约600万英镑。这就是我们下调2016/7财年PBT预测约600万英镑/1%，同时EPS也同等下降的原因。 要对2026/7财年采取更建设性的看法，我们首先希望看到交易/活跃客户能更持续地增长（而不仅仅是在波动性市场中），并且要看到新增客户的证据表明其质量与现有群体相似（以及/或者是在更低的获取成本下添加的）。 图1.新与旧 百万元，除每股数据外 2025E 2026E 2027E 收入NEW 1061.0 1133.3 1197.7 收入OLD 1036.1 1093.5 1149.9 %变化 2.4% 3.6% 4.2% PBTNEW 522.0 520.3 546.1 PBT旧版 501.9 526.5 551.2 %变化 4.0% -1.2% -0.9% EPSNEW 108.4 115.2 128.8 EPSOLD 104.2 116.7 130