瑞安航空：看起来很像圣诞节了

证券研究 欧洲交通运输2025年5月19日 瑞安航空 看起来很像圣诞节了 如果在5月2日起的28天内，股价维持在21欧元以上，CEO和领导团队很有可能能够锁定其期权。夏季交易强劲，燃料价格有利且波音公司的不确定性减少。新的SBB和指数纳入支持股 RYA.I/RYAID超重 抱歉，您似乎没有提供任何要翻译的Markdown源文本。请提供需要翻译的内容。 欧洲交通中性 价。我们维持OW评级，将目标价从23欧元上调至26欧元。 抱歉，您似乎没有 选项包即将搞定如果Ryanair股价持续每天收盘在每欧元21以上直到5月30日，那么为首席执行官价值1亿欧元的期权包，以及为高层领导层的额外期权，将会被锁定，如前所述欧洲航空公司-\"亿万俱乐部\2024年2月9日。CEO的1000万股票期权在11欧元的价格授予下，在2028年其当前合同到期之前不会归属。公司大部分劳动合同都处于四年或五年的合同中期，因此期权包的归属不应扭曲劳工问题。鉴于公司及其领导层的高知名度，我们预计媒体会对绩效奖励的规模进行热烈的讨论。从现在到2028年，也可能就管理层激励展开辩论，尽管股东利益方面没有明显的差距：管理层越能推动股价上涨，到2028年授予期权的价值就越大。然而，总体而言，我们认为管理层的潜在支出反映了公司非常强劲的表现。 目标价欧元的26.00 从23.00欧元上涨13% 价格（16-5-25）欧元22.41 潜在的上行/下行+16.0% 来源：彭博，巴克莱研究 市值（欧元百万） 已发行股份数量（百万）自由漂浮(%) 52周平均每日成交量（百万）股息率(%) 每股收益TTM(%) 当前每股净资产（欧元） 来源：彭博 23811 1062.55 95.72 2.3 1.99 20.75 7.56 夏天比预期的要强在2025财年业绩公布前，我们预计瑞安航空将报告夏季强劲的单位收入：我们了解去年同比疲软的状况、已解决的OTA分销问题、增长放缓以及与维兹航空竞争缓和的情况。然而，瑞安航空及其竞争对手的票价销售活动量引发了一些令人困扰的疑虑，平均票价的强度。但似乎没有必要担心——公司显示的收入增强规模远超我们的预期。公司预测2025年第一季度票价增长在中等至较高水平（我们预计为6%），第二季度票价增长略低于7%（我们预计为3%），预计2026财年票价增长也将接近7%（我们预计为3%）。有趣的是，公司披露第一季度和第二季度的预订票价略微低于这些指导水平。随着航班接近起飞，公司显然看到年同比收入增强正在建立。我们认为这反映了去年令人惊讶且剧烈的后期预订疲软，因为瑞安航空正努力适应OTA预订量损失对其收入管理算法的迷失影响。成本表现面临压力。瑞安航空报告2025财年非燃油单位成本上升5%，公司预计2025财年总单位成本上升1-2%，这意味着2026财年燃油外成本通胀类似5%（与我们之前的2. 价格表现52周区间 来源：IDC 交换-ISE 欧元22.99-13.41 5%估计相比）。然而，伴随着燃油和外汇收益，成本和收入 链接到巴克莱实时平台进行交互式图表绘制 欧洲交通 AndrewLobbenberg +44(0)2035550639andrew.lobb enberg@barclays.com巴克莱，英国 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的一个单一因素。 这份研究报告的全部或部分是由未在美国注册/具备FINRA研究分析师资格的外国股票研究分析师准备的。 完成：2025-05-19，16:18格林威治标准时间 请参阅第11页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布：25-05-19，16:22GMT限制-外部 拉胡尔·辛格+91(0)226175 2529rahul.xb.singh@barclay s.com巴克莱，英国 马可·利梅特 +39(0)263722582marco.li mite@barclays.comBBI，米兰 新进展表明利润比我们之前预期的要强劲。我们将2026财年净利润上调了4%。 现金流产生——我们预计将进行更多回购在2025财年，瑞安航空进行了15亿欧元的股票回购，并支付了4亿欧元的股息。尽管盈利能力应在2026财年改善，但我们预计资本支出将略有上升，最后一架29架MAX8200飞机预计将于2025年秋季交付。瑞安航空有一笔8.5亿欧元的债券将于9月偿还，还有一笔12亿欧元的债券将于2026年5月偿还。瑞安航空似乎热衷于管理股东回报的预期。它在2024财年业绩报告宣布了一项7.5亿欧元的新SBB，该计划将在6-12个月内进行。公司在电话会议上表示，这可能是不久之内的最后一次SBB。鉴于公司持有12亿欧元未动用的RCF，该RCF在资产可用于收购时提供了灵活性，我们认为该公司应该能够向股东偿还更多现金。我们为2026财年和2027财年建立了总计10亿欧元的目标，在2028财年随着资本支出和债券偿还的减少，将升至14亿欧元。我们认为，现金的一个潜在竞争用途可能来自瑞安航空建造自己发动机维护设施的计划。对该新项目的投资可能会消耗一些原本用于回购的可用现金。 保持ow，pt€26从€23:如上所述，我们将2026财年净利润预期上调4%。对于2027财年，我们下调了预期，因为我们的先前流量数据远超公司指引，且此前预期远高于市场一致预期。由于燃料成本良好，我们预计2027财年市场一致预期存在上行风险。除了交易动能外，我们预计股价将因回购的恢复以及公司为应对所有权和控制权规则的变化而提出的进一步可能的指数纳入而得到支撑。 RYA.I：财务和估值指标EPS（欧元） 财年3月 2024 2025 2026 2027 2028 EPS 1.67A 1.45A 1.93E 2.39E 2.76E 之前的每股收益 1.67A 1.44E 1.86E 2.60E 2.86E 共识每股收益 1.67A 1.47E 1.86E 2.08E N/A 市盈率 13.4 15.4 11.6 9.4 8.1 共识数据来自彭博于2025年5月19日收到的数据；格林威治标准时间12:50来源：巴克莱研究 欧洲交通 中性 瑞安航空（RYA.I） 超重 利润表（百万欧元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 价格（2025-05-16） 欧元22.41 收入 13,949 15,223 16,112 17,354 7.6% 目标价 欧元的26.00 EBITDAR 2,772 3,610 4,208 4,513 17.6% 为什么超重？ 息税前利润1,558 2,282 2,7572,99224.3%瑞安航空成本低廉且处于领先地位 税前收入（调整） 1,784 2,393 2,851 3,118 20.5% 战略地位，它提供 净利润（调） 1,612 2,058 2,452 2,682 18.5% 行业领先利润率。其下降 EPS（adj）（欧元） 1.45 1.93 2.39 2.76 23.8% capex应该提供强劲的自由 稀释股份（百万） 1,107.7 1,067.3 1,023.8 971.6 -4.3% 现金流量和因此股东 DPS(元) 0.45 0.44 0.58 0.72 16.9% 返回值。弱收益率反映 边距和回报 2025A 2026E 2027E 2028E平均 EBITDAR利润率(%) 19.9 23.7 26.1 26.0 23.9 EBIT利润率（%） 11.2 15.0 17.1 17.2 15.1 税前利润率（%） 12.8 15.7 17.7 18.0 16.0 网（adj）边距（%） 11.6 13.5 15.2 15.5 13.9 净资产收益率（%） 21.7 29.6 34.6 37.9 30.9 roce(%) 23.4 32.0 37.3 40.9 33.4 ROA(%) 9.3 11.8 14.1 14.8 12.5 净资产收益率（%） 22.0 28.1 30.4 30.3 27.7 现金流量表和资产负债表（百万欧元） 2025A 2026E 2027E 2028E CAGR 经营活动产生的现金流量 3,416 3,375 4,233 4,630 10.7% 资本性支出 -1,553 -2,023 -1,407 -2,072 N/A 自由现金流 1,827 1,297 2,772 2,504 11.1% 有形固定资产 10,924 11,673 11,683 12,289 4.0% 无形固定资产品 146 146 146 146 0.0% 现金及等价物 3,963 2,920 2,963 3,421 -4.8% 总资产 17,507 17,343 17,529 18,766 2.3% 短期和长期债务 2,683 1,833 633 633 -38.2% 其他长期负债 521 521 521 521 0.0% 总负债 10,470 9,739 9,003 9,603 -2.8% 净债务/（资金） -1,281 -1,087 -2,330 -2,789 N/A 股东权益 7,037 7,604 8,527 9,163 9.2% 估值和杠杆指标 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 市盈率（调整）（x） 15.4 11.6 9.4 8.1 11.1 ev/销售额（x） 1.6 1.5 1.3 1.2 1.4 市盈率/息税折旧摊销前利润(x) 8.1 6.3 5.1 4.7 6.0 EV/EBIT（x） 14.5 10.0 7.8 7.0 9.8 EV/IC（x） 3.5 3.4 3.1 3.1 3.3 股息率（%） 2.0 1.9 2.6 3.2 2.4 股权自由现金流收益率(%) 0.3 0.2 0.5 0.5 0.4 齿轮比(%) N/A N/A N/A N/A N/A 关键运营假设(欧元) 2025A 2026E 2027E 2028E 平均 每位乘客收入（%） -7.4 7.1 0.3 0.0 0.0 前燃油单元成本（%） 5.4 5.4 2.2 1.8 3.7 容量（座位数）（%） 8.86 3.00 5.00 7.00 5.96 交通（乘客）（%） 9.02 3.55 4.94 7.00 6.12 套期保值价格 760.28 662.50 660.00 660.00 685.69 对冲比例(%) 77.50 84.00 0.00 0.00 40.37 航空煤油-12M前轮驱动（美元/吨）(美元) 788 744 660 660 713 注意：财年截至三月数据来源：公司数据、彭博、巴克莱研究 与OTA的关系中的过渡并在东欧市场扩大份额。 通货膨胀压力迫使劳动力成本上升。 上行案例30.00欧元我们的上行案例假设 瑞安航空的中期息税前利润率是3高于我们的基本情况17.5%，在什么情况下 我们三阶段的DCF表明30.0欧元的价值。 下行情况欧元20.00我们的下行情况假设 瑞安航空的中期息税前利润率是比我们的基准情况低4.5分 在10.0%下 我们三阶段DCF的circumstances表示值为€20.0。 上下场景 FY25结果comment和对我们估计的更改 fy25净利润16.12亿欧元，符合共同预期：全年自由现金流为16.12亿欧元，符合公司及彭博一致预期16.6亿欧元，部分得益于强劲的财务收入2.24亿欧元（去年同期0.62亿欧元）。第四季度净亏损为3.28亿欧元（第四季度共同预期亏损3.4亿欧元），平均票价同比下降4.8%，而附加业务同比增长1.5%——考虑到复活节假期的影响，这并非糟糕的结果，我们预计这得益于在线旅游代理销售收入回升。第四季度除燃料外单位成本同比增长8%，而燃料成本同比下降0.38亿欧元，同时运力增长8%，得益于更好的燃油套期保值