Genuit Group 2025年4月更新-年初表现稳健

英国|建筑、建筑与房建商 Genuit集团 4m25更新-年初表现良好 中低个位数✁4m25LfL销售额增长表明年初开局良好，且从2024年下半年起势头有所改善，尽管这可能与比较基数相对容易有关。尽管管理层未变✁预期目前可能不会显著改变市场预期，但随着我们步入一年，我们认为预测存在向上修正 ✁潜力。在2026年预期市盈率13.5x✁估值下，Genuit✁估值与其更具周期性✁同行相当，尽管其结构性增长动力强劲。 4m25显示出年初✁强劲开局。据报告，4m25LfL销售额同比增长+5.3%，表明从2024年下半年+0.5 %✁增速显著提升，尽管4m25✁同期数据有所助益（2024年4季度LfL销售额同比下降-8.6%）。就报告✁LfL数据而言，预计其中低个位数部分来自价格因素。按部门划分，4m25在可持续建筑解决方案和气候管理解决方案方面表现突出。更广泛地看，住宅新建显示复苏迹象，商业持续改善，但RMI似乎有些平缓。 基本面研究2025年5月19日 估计变化 评分买入 价格402.00p^ 价格目标|%至PT526.00p|+31% 52W高低518p-301p FLOAT(%)|ADVMM(USD)99.5%|3.37 市值999.8百万英镑|13亿美元 股票代码GENLN ^前一个交易日收盘价，除非另有说明。 FY(12月)CHANGETOJIEFEJEFvsCONS 2026202720262027 REVNANANANA EPSNMNA+4%-1% 目前，预期对共识✁调整有限，但随着一年✁推移，这可能为上涨留下空间。管理层重申了2025年 ✁展望，暗示对共识✁调整有限（2025年调整后✁EBIT约为9600万英镑）。JEFe仍略高于此（9770万英镑），今日变化微乎其微。鉴于2025年上半年（如发布中所述）✁销售比较指标较易，我们预测随着一年推移，LfL销售势头将逐渐减弱（2025年上半年+5%，2025年下半年+3.5%）。然而，随着价格随着一年推移而逐步提高，以及从Aliaxis英国退出中获取市场份额✁益处尚未完全显现，我们认为LfL销售可能随着一年推移证明较为保守。我们已将连续✁利润率改善纳入2025年下半年，以反映计划中增加✁转嫁和提高✁社保缴费和最低工资带来✁成本抵消（发布中已提到由于这些额外成本 ，预计2025年上半年利润率将受到稀释影响）。 展品1-Genuit-JEFe✁变更 £m2025E2026E 2027E 销售599.7 635.3 681.9 %变化-0.6% -0.6% -0.6% adj.ebitda124.0 131.8 141.2 %变化-0.1% -0.1% -0.1% adj.ebitda利润率20.7%20.7% 20.7% 先前20.6% 20.6% 20.6% adj.ebit97.7 105.5 114.9 %变化-0.1% -0.1% -0.1% 形容词PBT84.8 92.6 102.0 %变化-0.2% -0.2% -0.2% adj.eps(gbp)27.3 29.8 32.9 %变化-0.2% -0.2% -0.2% DPS(GBp)13.7 14.9 16.4 %变化-0.2% -0.2% -0.2% 净债务/EBITDA*0.7x0.4x 0.2x . 来源：Jefferies✁估计。*IFRS16之前。 PriyalWoolf*|股权分析师 44(0)2070298183|pwoolf@jefferies.com 格莱尼思·约翰逊*|股权分析师 FY(12月) 2024A 2025A 2026E 2027E Cons.Rev. 555.0 586.2 615.3 655.4 成本.每股收益 24.10 26.00 28.80 33.10 EBIT（MM） 92.2 97.7 105.5 115.0 EBITDA（百万） 118.5 124.0 131.8 141.0 44(0)2070298677|glynis.johnson@jefferies.com 格雷厄姆·亨特，CFA*|股票分析师 44(0)2075484251|ghunt@jefferies.com 劳拉·奥杰尔*|股权分析师 +44(0)2070298220|lojeil@jefferies.com 贡萨洛·里埃拉·里波利*|股权高级助理 +44(0)2075484690|grieraripoll@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参阅本报告第5-10页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 远景：Genuit集团 投资逻辑/我们✁区别风险/回报-12个月视图 我们看到，鉴于其在周期中✁超越市场增长、对利润率✁关注增加以及并购带来 ✁上行潜力，Genuit是我们覆盖范围内最高质量✁英国股票之一，同时它也适合那些有ESG职责✁人。凭借多元化✁终端市场和相对快速地通过任何下行周期调整其生产和成本基础✁能力，Genuit应该能够很好地抵御宏观驱动型风险 ，同时它也可能受益于后疫情时代通风需求增加。对其质量✁更好理解可能会推动其评级接近其他欧洲高增长股票。 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2024 2025 上侧：下侧 729(+81%) 526(+31%) 296(-26%) 3.08:1 +12个月。 基本情况， 526p，+31% 销售增长：2025-28E期间年均增长+7%，中期（2029-31E）年均增长+5%。//2028E调整后EBITDA利润率20.6%。//DCF-8.9%WACC；5%无风险利率；6%权益市场溢价；Genuit✁权益贝塔系数0.85x；2.8%永续增长率。//目标价=526p 上行情景， 729p，+81% 销售增长：2025年高3%，2026年高5%；此后每年增长5%。//调整后EBITDA利润率：2028年预期为21.2%，中长期上升。//DCF-8.9%加权平均资本成本；5%无风险利率；6%股权市场溢价；Genuit ✁股权贝塔系数0.85倍；2.75%永续增长率。//上涨目标价=729便士 下行情景 296页，-26% 销售增长：每年2%。//调整后EBITDA利润率：预计从2028年起为每年20.6%。//DCF-8.9%加权平均资本成本；5%无风险利率；6%股权市场溢价；Genuit✁股权贝塔值0.85倍；2.3%永续增长率。//下行价格目标=296便士 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：产品设计与生命周期管理——建筑占欧盟最终能源消费✁40%和温室气体排放✁36%。为达成欧洲2030年气候目标，建筑能耗需减少14%，相关排放需减少60%。为实现这一目标，预计到2030年，“深度”翻新（能耗减少至少60%）✁年均率需从建筑存量✁0.2%增加到每年3%。 公司目标：到2025年，将同等级别✁范围1和范围2碳排放量减少66%（以2020年为基准）。确保到2025年 ，62%✁塑料投入得到回收。到2025年，使25%✁销售额来自目前还不存在✁产品。 正/负催化剂：更强/更弱英国经济；更快/更慢采用更严格✁建筑标准；成本通胀下降/上升；增加型并购宣布/缺乏并购。 向管理层：似乎监管利好将推动未来几年您许多产品✁需求大幅增长——您是否有足够✁生产能力来应对这一新增需求？您曾表示，再生塑料✁使用目标受法规限制——您预计推动这一目标进一步提高✁努力会成功吗？ 链接到ESG整合行业报告-这里 附件2-Genuit-财务报表 损益表（12月），百万英镑 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 收入 433 448 399 594 622 587 561 600 635 682 732 调整后毛利润 181 192 156 246 250 248 250 267 283 303 326 %边距 41.9% 43.0% 39.2% 41.3% 40.2% 42.3% 44.5% 44.5% 44.5% 44.5% 44.5% adj.ebitda 90 98 62 118 123 120 119 124 132 141 152 %边距 20.7% 21.9% 15.6% 19.9% 19.8% 20.5% 21.1% 20.7% 20.7% 20.7% 20.7% adj.ebit 74 78 42 95 98 94 92 98 105 115 125 %边距 17.1% 17.4% 10.6% 16.0% 15.8% 16.0% 16.4% 16.3% 16.6% 16.9% 17.1% 形容词PBT 67 71 36 91 91 81 79 85 93 102 112 %边距 15.5% 15.8% 9.0% 15.3% 14.6% 13.7% 14.1% 14.1% 14.6% 15.0% 15.3% 税率 15.6% 16.8% 17.6% 17.6% 15.6% 22.2% 23.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润 57 59 29 75 77 63 61 68 74 82 90 %边距 13.1% 13.2% 7.4% 12.6% 12.3% 10.7% 10.9% 11.3% 11.7% 12.0% 12.3% 调整后每股收益（基本），英镑 28.4 29.5 13.5 30.6 30.8 25.2 24.6 27.3 29.8 32.9 36.2 DPS，亿英镑 11.6 4.0 4.8 12.2 12.3 12.4 12.5 13.7 14.9 16.4 18.1 资产负债表，百万英镑 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 无形资产 402 402 394 643 615 597 580 566 551 537 523 有形资产 118 126 134 152 170 176 184 194 208 222 236 IFRS16资产 15 13 21 22 23 27 27 27 27 27 总固定资产 520 542 541 815 807 796 791 787 787 786 785 现金及市价证券 46 48 44 52 50 17 44 55 67 81 96 库存 58 60 53 81 90 69 74 74 75 75 76 应收账款 37 41 62 77 68 74 82 82 83 84 84 其他 0 0 1 1 13 23 3 3 3 3 3 总流动资产 142 148 159 211 221 183 202 215 228 243 260 总资产 662 691 700 1,026 1,028 979 993 1,002 1,014 1,028 1,045 应付账款 100 98 112 136 124 115 128 127 127 126 125 租赁负债 3 4 5 6 5 7 7 7 7 7 条款 2 3 3 1 0 0 0 0 0 0 0 其他 7 4 0 0 3 11 0 (0) (0) (0) (0) 流动负债 109 108 119 141 133 131 136 135 134 133 132 长期负债 210 198 59 197 193 143 145 134 122 108 92 租赁负债 12 9 16 17 18 20 20 20 20 20 其他 12 12 12 54 58 50 49 49 49 49 49 非流动负债 222 221 80 268 269 211 214 203 191 177 162 股东权益 331 361 501 618 627 637 643 664 689 718 751 少数民族 0 0 0