GenTrack Group（GTK）：长期博弈

澳大利亚|科技 金航集团 基本面研究2025年5月19日 长游戏 我们分别下调了2025-26财年的收入预期4%和2%，这反映了由于合同获得时间的不确定性而导致的近端波动性折价，但保留了我们对2027财年收入的预期。近端指引低于预期，但中期预期依然维持，这表明管理层更关注中期战略而非短期胜利。维持买入评级，目标价定为A$14/NZ$15。 • 错过预期，而非指引：2025年第一季度错过了JEF和一致预期（见首先取（详细信息请参考）。这是自FY21之前以来的首次预测失误。虽然预测失误无疑是令人失望的，但GTK并未错过其指引。我们强调，自FY24结果显示以来，管理层一直保持着谨慎的基调，称FY25为转型之年。管理层现已提供FY25指引。我们已调整 • 我们的预测将反映当前的2025财年指导方针。 聚焦中期：管理层一直提供15%营收复合年均增长率（CAGR）和15-20%的EBITDA利润率的中期目标。近期EBITDA弱于预测，是由于g2.0（GTK的新公用事业平台）的产品投资增加，以及销售和营销支出增加反映了管理层观察到的高活跃度水平。g2.0仍在进行其首次实施。因此，我们认为，短期内增加投资以最大化新客户满意度，利用Genesis作为参考客户来推动进一步的项目管道增长，是合理的。销售与营销支出的增加也支持了增长的加速观点。 • 中期。 估算变化 评分买入 价格AUD11.16^ 价格目标|%至PTAUD14.00|+25% 52W高低澳元13.13-澳元6.96FLOAT(%)|ADVMM(USD)89.7%|1.57 市值1.2亿澳元|760.4百万美元 TICKERGTKAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明已注意。 TICKERGTKNZ 价格NZD12.01^ 新西兰元15.00(新西兰元16.00)| 价格目标|%至PT +25% 2025 2026 2025 2026 REV -4% -2% NA NA EPS +6% NA NA NA fy(se)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 并购是一个潜在催化剂：管理层强调了他们强劲的资产负债表，并在CEO的结束语中强调了他们评估并购机会的意愿。除了欧洲、中东和亚洲当前关注的地区外，我们在中期也在北美看到了机会。在我们看来，短期市场的不确定性可能会比预期更早地带来这样的机会。 2025(NZD)EPS PREV 1HalfA2HalfFY 0.070.090.16 0.15 盈利和市盈率修订：将2025-2026年营收下调4%，2027年营收下调2%，2027年营收不变。修订的估计意味着2024-2027年营收复合年增长率为15%。2025-2027年EBITDA下调约500万纽币，反映产品 、销售和营销投资的运营支出增加。因小数定律，变化幅度较大。保留基于DCF的市盈率目标为A$14/NZ$15。 图2-JEF对2025财年e关键指标修订 . 单位 实际 FY25e FY24JEF旧 JEF对旧 收入纽元百万21323 1241 -4% OPEX NZ$元 -190 -203 -208 2% EBITDA NZ$m24 2833 -15% ebitda利润率%11% 12.0%13 .6% -2% 来源：JEFe，公司数据 建议：保留买入。 图表1-GTK执行记录与指导的对比 fy21收入息税折旧 摊销前利润 FY22 收入息税折旧摊销前 利润收入 FY2 息税折旧摊销 3 前利润收入息 FY24 税折旧摊销前利润 FY2营业收入EBI 5 TDA 中期（24-27e） 营业收入EBITDA 16/06/2021 100.5 10 131 20-26 30/09/2021 105.0 12.0 25/11/2021 >105.7无效 24/02/2022 115 24/05/2022 115 29/09/2022 125 29/11/2022 >130 150 >15%年复合增长1率5-20% 23/02/2023 147-150 22 150 18-25.5 22/05/2023 157-160 22 157-160 19-27 28/11/2023 >170 20.5-25.5 20/05/2024 ~200 23.5-26.5 19/05/2025* 实际杰夫估计一致预期 105.7 12.7 126.3 8.1 169.9 23.2 213.2 23.6 ≥230 231242 >12% 12%15% 15%14%15%19% fy(se) 2024A 2025E 2026E 2027E 卫思**|股票分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com Jenniferxu*|股权助理 来源：JEF，公司数据；*截至2025年上半年结果公布仅提供指导 修订版（MM）EBITDA（百万）EPS 213.2231.3272.8321.8 23.627.936.747.8 0.090.160.210.29 +61293642894|jennifer.xu@jefferies.com 约翰·坎贝尔*|股权分析师 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股票分析师 P/Rev5.6x5.1x4.4x3.7x +61438499671|tom.chapman@jefferies.com *杰弗里（澳大利亚）私人有限公司 请参见本报告第5-10页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的信息。 长远视角：GenTrack集团 投资逻辑/我们的不同之处风险/回报-12个月视图 27.90(+150%) 14.00(+25%) 8.30(-26%) 随着旧系统被更现代的架构替代，GenTrack在公用事业ERPSaaS领域的市场份额持续增长。该公司来自英国公用事业的收入占45%，但在英国的市场份额低 于澳新地区。随着新冠疫情后旅游持续保持势头，这也将推动对公司交通软件需30 求的增加。 25 上翻：下翻 5.85:1 20 15 10 5 0 2024 2025 +12mo. 基本情况 澳元14.00，+25% 基准有机增长率，假设2024财年至2040财年收入复合年增长率为7%。 上行情景 AUD27.90，+150 % 比基线预测增长和经营杠杆更高。DCF估值假设FY 40年终端EBITDA利润率为35%，WACC为8%。 下行情景 澳币8.30，下跌26% 低于基准预测的增长和运营杠杆。DCF估值假设FY 40末EBITDA边际率为28%，WACC为12%。 DCF估值假设FY40终值EBITDA利润率为33%，WACC为9.7%。 PTAUD14/NZD15（四舍五入） 可持续发展很重要催化剂 Gentrack通过新推出的可持续发展平台giki能带来哪些实际利益？ 金蝶在过去6个月内可持续发展表现出色。金蝶能否在下半年保持或提高可持续发展水平？ 随着Gentrack员工队伍的全球扩张，GTK如何确保其发展在环境和社會上是可持續的？ 任何新的合同赢得实质用户 关于指导或展望声明的更新 欧洲、中东的任何管道更新和亚洲太平洋 任何并购新闻的更新 好坏 •• 公用事业经常性收入：较+17% • 前期赢得与追加销售。Veovo：年初强劲开局（收入） • +24%。中期指引：维持15%收入增长和15-20%E• 公用事业EBITDA：由于加大了产品投资（以落地首批g2实施），绝对值和利润率均出现下滑，并且2023年上半年在S&M方面的支出增加，反映了公用事业活动水平强劲。 有趣 • TAM：170亿纽元 • LTI费用：预计2025财年将低于去年同期，并持续下降至2026财年 • fx：纽元2.1万获利 BITDA利润率。 图表3-JEF对GTK的估计修订 来源：公司数据，JEF 估值： 图表4-GTKWACC假设 FY25指引：低于JEF和一致预期估计。 • 1H是营运资本流出（支付奖金、通讯和长期服务员工的薪资税），而2H获得流入。 • 单位 实际 杰夫 JEF(2025-02-08) JEF与旧 FY24 FY25e FY26e fy27e 2025e202 6e2027e FY25e FY26e fy27e 收入 NZ$元 213 231 273 322 241 278 322 -4% -2% -0% OPEX NZ$元 -190 -203 -236 -274 -208 -236 -269 2% 0% -2% EBITDA NZ$元 24 28 37 48 33 42 53 -15% -13% -10% EBIT NZ$元 15 19 28 39 24 33 44 -21% -16% -13% 调整后的税前利润 NZ$元 10 17 22 31 16 22 30 9% 1% 5% 调整后每股收益 纽币$ 0.09 0.16 0.21 0.29 0.15 0.21 0.29 6% -2% 2% BVPS 纽币$ 2.02 2.21 2.42 2.71 2.17 2.38 2.67 2% 2% 2% EBITDA利润率 % 11% 12% 13% 15% 14% 15% 17% -2% -2% -2% EBIT利润率 % 7% 8% 10% 12% 10% 12% 14% -2% -2% -2% 形容词NPAT利润率 % 4% 7% 8% 10% 7% 8% 9% 0.9% 0.2% 0.5% 下半年的税收支付较低（为一半） 当前 旧 股权贝塔 1.08 0.97 无风险利率 4.5% 4.5% 市场风险溢价 5.0% 5.0% 权益成本 9.9% 9.4% 终端增长率 3.0% 3.0% 债务成本 7.0% 7.0% 债务/资本 3% 3% 税 28% 28% WACC 9.7% 9.2% 源：Jefferies A$/➶时 FY30e终端EBITDA利润率 27.5% 30.0% 30.7% 35.0% 37.5% WACC 7.0% 18.3 20.7 24.0 25.5 27.9 8.0% 14.7 16.6 19.2 20.5 22.4 9.7% 11.0 12.4 14.4 15.3 16.7 10.0% 10.6 11.9 13.8 14.7 16.1 11.0% 9.3 10.5 12.1 12.9 14.1 12.0% 8.3 9.4 10.8 11.5 12.6 A$/➶时 FY30e终端EBITDA利润率 27.5% 30.0% 30.7% 35.0% 37.5% FY23-40e 收入cagr 5.0% 7.7 8.8 10.3 11.0 12.1 6.0% 9.3 10.5 12.2 13.1 14.3 5.8% 11.0 12.4 14.4 15.3 16.7 7.0% 11.1 12.6 14.5 15.5 16.9 8.0% 13.3 14.9 17.1 18.2 19.8 9.0% 15.7 17.6 20.2 21.4 23.2 NZ$/shr FY30e终端EBITDA利润率 27.5% 30.0% 30.7% 35.0% 37.5% WACC 7.0% 19.6 22.2 25.7 27.3 29.9 8.0% 15.7 17.8 20.6 21.9 24.0 9.7% 11.8 13.3 15.4 16.4 17.9 10.0% 11.3 12.8 14.8 15.7 17.2 11.0% 10.0 11.3 13.0 13.8 15.1 12.0% 8.9 10.1 11.6 12.3 13.5 NZ$/shr FY30e终端EBITDA利润率 27.5% 30.0% 30.7% 35.0% 37.5% FY23-40e 收入cagr 5.0% 8.2 9.4 11.0 11.8 13.0