bezeq q1 25 | 核心驱动因素的稳健增长

以色列|电信服务 贝泽克 Q125|核心驱动增长强劲 比捷第一季度结果显示核心收入和潜在增长动力稳健增长，光纤网络和用户基础持续扩张，佩莱霍内后付费用户基数增长推动潜在服务收入稳健增长。调整后收益较市场预期高6.7%，主要受折旧和财务费用低于预期推动。近期修订了2025年指引和中期展望，重申。 2025年第一季度业绩：核心收入同比增长+2.4%，调整后EBITDA稳定，盈利符合预期或超出预期：营收数据符合市场预期（收入同比下降-0.9%至23.35亿新谢克尔，但核心收入同比增长+2.4%至19.8亿新谢克尔）；调整后EBITDA低于市场预期1.9%（9.14亿新谢克尔，同比下降-0.3%），Bezeq固定业务和Pelephone调整后EBITDA同比基本持平，分别为+12.2%和-22.7%；税前利润符合预期为3.93亿新谢克尔（同比持平），因折旧和财务费用低于预期，而调整后净利润3.19亿新谢克尔（同比增长+6.7%）超出市场预期6.7%。 股权研究2025年5月20日 闪念 评分 买 价格ILS5.70^ 价格目标|%至PTils6.60|+16% 52W高低ILS6.14-ILS4.09FLOAT(%)|ADVMM(USD)78.0%|7.84 市值ILS15.8B|$4.5B TICKERBEZQIT ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 核心收入增长2.4%，符合2-3%的中期指引。光纤覆盖范围增长了10万户，截至第一季度末达到267.1万户，按计划接近年末的290万户目标。光纤总用户同比增长36%至86.3万户，季度内增加5.3万户 ，采用率为32%，公司中期目标为40%。宽带零售ARPU持续增长，同比增长5.5%至134谢克尔（中期目标140谢克尔），平均速度达到572MB/s，同比增长50%。 佩莱电话基础服务收入持续复苏，不含互连总收入同比增长4.6%，不含互连的服务收入同比增长7.5 %。互连业务在2025年第一季度（25Q1）的收入仅为4100万新谢克尔（占总收入的7.2%），较2024年第一季度（24Q1）的8100万新谢克尔有所下降。本季度总用户数持平，但同比增长0.8%至2631万用户，其中预付费用户增长2.3%至2265万用户，其中5G套餐用户127.6万（增长17.5%）。每用户平均收入（ARPU）环比持平，同比增长4.7%至450新谢克尔，与中期目标450-500新谢克尔持平 。 近期上调了2025年指引，中期目标不变。贝泽克近期修订2025年指导反映了yes与合作伙伴之间的协议：调整后EBITDA约为37.5亿新谢克尔，调整后净利润约为13.2亿新谢克尔，分别较37亿新谢克尔和12亿新谢克尔有所增长。中期目标保持不变：核心收入年复合增长率（CAGR）为2-3%，调整后EBITDA年复合增长率约为2%，利润率为43-45%；资本支出占销售额的比例为16%-18%，经营自由现金流（调整后EBITDA-资本支出）预计增加约5亿新谢克尔；自由现金流年复合增长率基于2024年12.71亿新谢克尔的基础，为7%-9%。 该公司将在此地于当地时间下午3点，即东部时间上午8点举行电话会议。 亚历克斯·赖特*|股权分析师 +86(0)2162628368|awright5@jefferies.com *JefferiesInternationalLimited 请参见本报告第3-7页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 表1-贝泽克季度业绩与市场预期及近期历史对比 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q25 1Q25 财务截至12月31日（百万尼斯）： 实际值 实际值 实际值 实际值 实际值 缺点 Avs优点 收入比兹克固定 1,091 1,075 1,105 1,071 1,101 佩莱霍内 583 561 547 563 566 贝泽克国际 289 261 270 285 273 是 315 316 317 317 319 其他和淘汰 (23) (21) (5) (33) (24) 贝泽克集团 2,255 2,192 2,234 2,203 2,235 2,231 0.2% 收入增长率比兹克固定 -1.8% -4.9% 1.9% -1.5% 1.3% 佩莱霍内 -5.4% -4.1% -6.5% 0.2% 0.7% 贝泽克国际 -7.4% -10.9% -10.9% -6.3% -10.2% 是 -4.3% -6.0% -3.4% 0.3% 0.9% 贝泽克集团 -2.3% -4.7% -1.4% -1.3% -0.9% -1.1% 调整后息税折旧摊销前利润比兹克固定 649 633 638 656 648 佩莱霍内 185 191 191 193 186 贝泽克国际 44 45 39 48 34 是 41 41 43 81 46 其他和淘汰 (2)- 4 (4) 0 贝泽克集团 917 910 915 974 914 932 -1.9% 调整后✁EBITDA利润率比兹克固定 59.5% 58.9% 57.7% 61.3% 58.9% 佩莱霍内 31.7% 34.0% 34.9% 34.3% 32.9% 贝泽克国际 15.2% 17.2% 14.4% 16.8% 12.5% 是 13.0% 13.0% 13.6% 25.6% 14.4% 贝泽克集团 40.7% 41.5% 41.0% 44.2% 40.9% 41.8% 已报告✁EBITDA 912 907 880 797 897 折旧、摊销与减值 (473) (462) (444) (465) (456) (477) -4.4% 营业利润（亏损） 439 445 436 332 441 455 -3.1% 财务费用/收入（净） (46) (71) (70) (63) (45) (62) -27.4% 所得税前利润 393 371 363 267 393 393 0.0% 所得税 (98) (84) (82) (57) (90) 有效税率 24.9% 22.6% 22.6% 21.3% 22.9% 净利润（亏损），报告 295 287 281 210 303 同比变化 -5.1% -7.7% -5.4% -11.8% 2.7% 调整后净利润 299 292 309 365 319 299 6.7% 同比变化 -6.9% -9.0% -13.4% 23.3% 6.7% 0.0% 每股收益-稀释每股收益 0.11 0.10 0.10 0.08 0.11 0.11 0.0% 来源：公司报告&公司收集✁共识 公司描述 贝泽克 贝泽克以色列电信有限公司在以色列提供本地、长途和国际电信服务。该公司还提供互联网接入线路、电话卡和高容量数据传输网络。 公司估值/风险 贝泽克 估值基于企业价值评估法，并结合部门级现金流折现法。风险包括：不利竞争者反应可能对Pelephone✁净增量用户和ARPU施加下行压力，同时也会对BezeqInternational✁ISP市场份额和ARPU施加压力，并/或导致Bezeq固定宽带互联网接入业务✁零售ARPU通货膨胀。光纤项目执行不力可能导致总接入线路 ✁光纤渗透率下降，并/或使接入线路从零售转向低价值批发发生结构性转移。 分析师认证： 我，亚历克斯·赖特，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：AlexWright受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国金融业监管署(FINRA)注册/具备研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据情况更新我们✁研究 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁一些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师✁判断，在不规则✁间隔内发布。 投资建议记录 （马拉喀什协定第三条（1）e款和第七条） 推荐已发布2025年5月20日，17:14美国东部时间。推荐分布式2025年5月20日，17:14美国东部时间。 杰弗里评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）15%或更高✁证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合适用✁法规和/或杰弗里政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。 限制-描述发行人在与Jefferies参与某些交易✁同时，公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁通信，包括投资建议。监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁看法。 估值方法 杰斐逊斯分配等级✁方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。价格目标是基于多种方法制定✁，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流量（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价 （折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰富瑞品牌精选包括我们股票分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐✁投资主题等因素。杰富瑞品牌精选将仅包括买入评级股票，具体数量可根据分析师纳入建议而变化。股票将在出现新机会时添加，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位中✁股票将继续采用15%✁止损，其余股票将采用20%✁止损。品牌精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为该精选属于哪种投资风格，如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 本报告是为了一般流通而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并视需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对报告所述金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们✁本地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（除非另有注明）进行 ✁货币转换。如果该日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于