日本2025财年第三季度 25年第四季度回顾在盈利疲软的情况下关注结构转型

4Q’FY3/25 财季回顾：聚焦结构性转型，盈利表现疲软

• 盈利表现疲软：Topix指数成分股中，仅54%/54%/51%的公司在销售额/营业利润/每股收益方面超出预期，低于历史平均水平。同比和环比分别下降11%和36%。尽管销售额和营业利润基本符合市场预期，但每股收益不及预期，主要受汽车、银行、能源、零售、电信和医疗保健行业拖累。以国内市场为导向的公司表现最佳，而中国和欧洲业务占比较高的公司则表现不佳。
• 企业指引保守：企业界对FY3/26财年销售额/营业利润/每股收益的增长预期为0.8%/-1.1%/-3.6%，远低于市场预期的2.1%/6.8%/5.8%。外汇指引为¥/$145和¥/€159，与年初平均汇率一致。整体而言，FY3/26财年营业利润指引低于市场预期7.9%，主要受汽车、能源、媒体、材料和科技硬件及耐用品行业推动。
• 盈利预测效力减弱：实现营业利润超预期的股票表现优于历史平均水平，但仅高出0.6%，远低于历史平均水平的1.5%。同样，未达预期的股票也基本被市场忽视，因为投资者更关注前瞻性因素，如股东分配政策变化、资产负债表/业务重组和公司治理等。
• 回购活动持续火爆：自2025年4月“解放日”关税宣布以来，日本企业宣布了8.3万亿日元的回购计划，同比增长15%，较2023年同期增长91%。按此速度，除非出现全球需求冲击，否则FY3/26财年的回购金额可能达到创纪录的23万亿日元（回购收益率为2.5%）。
• 股息支付创纪录高：创纪录的65%的Topix指数成分股公司提高了每股股息（DPS）超过5%。过去12个月，Topix指数FY3/25财年DPS增长了10%，尽管盈利持平，这表明股东回报政策发生了结构性转变。预计FY3/26财年的股息将增至24万亿日元，即2.7%的股息收益率。
• 库存水平高企需谨慎：Topix指数成分股的期末库存占过去12个月销售额的比例仍处于高位，环比下降4.6%，但同比连续第17个季度上升。成品库存仍处于高位，而原材料库存占比逐渐正常化，但仍高于疫情前水平。中国和欧洲业务占比较高的公司库存水平同比增幅最大。
• 聚焦股息改善：我们重点关注那些在股息支付方面表现出色，并推动结构性转型的公司。这些公司的股息支付率仍低于50%，但自由现金流收益率较高，因此仍有较大的改善空间。