PZU：MTPL仍是痛点，评级下调至持有

核心观点

• MTPL 市场竞争激烈，保费增速放缓： MTPL 市场竞争激烈，保险公司为争夺市场份额而压低保费，导致 MTPL 保费增速放缓。2025 年第一季度，MTPL 保费同比增长 7.6%，低于 2024 年第四季度的 8.7%。分析师认为，当前保费增速不足以弥补更高的理赔通胀，尤其是年金理赔的增长。
• 非车险业务增长强劲： PZU 专注于非车险业务的增长，以应对车险市场的竞争。2023 年第三季度至 2024 年第三季度，非车险业务保费增长率约为 20%，超过竞争对手。
• 利好因素已被市场消化： PZU 股价自 2024 年初以来上涨 38%，优于保险行业 20% 和本地市场 10%。分析师认为，MTPL 保费回升、非车险业务增长、新战略的推出以及新管理层对股息政策的明确等因素已经推动股价上涨，但这些利好因素已被市场消化。
• 估值不再具有吸引力： PZU 股价目前高于历史平均水平，12 个月前瞻市盈率为 9.6 倍，高于 1 年和 5 年平均市盈率 24% 和 11%。相对于 WIG20 指数，PZU 股价溢价 5%，而 5 年平均折价 8%。相对于保险行业，PZU 股价折价 21%，而 5 年平均折价 13%。

关键数据

• 2025 年 MTPL 保费目标：362 亿兹罗提
• 2025 年非车险业务保费增长率：7.7%
• 2025 年非车险业务保费：177.3 亿兹罗提
• 2025 年预期每股收益：7.01 兹罗提
• 2025 年预期股息收益率：7%
• 目标价：65 兹罗提

研究结论

• 评级下调至持有，目标价下调至 65 兹罗提： 由于 MTPL 市场竞争激烈，保费增速放缓，分析师下调了对 PZU 的评级和目标价。
• 短期增长面临挑战： MTPL 保费增速放缓将影响 PZU 的短期增长，因为非车险业务的保费增长受到基数效应的影响。
• 长期增长前景乐观： 分析师认为，PZU 的长期增长前景仍然乐观，但需要关注 MTPL 市场的发展。