加拿大银行2025年第二季度每股收益预览

股权研究 2025年5月20日 加拿大与拉丁美洲银行 加拿大银行2025年第二季度每股收益预测 整体预计加拿大银行2025年第二季度盈利将受业绩贷款高拨备 、季节性净息差下降及投行业务费用疲软的影响，尽管部分被活跃交易所抵消。我们还关注银行对2025年展望的更新。然而，关税和抵押贷款续约的担忧仍然存在。 加拿大与拉丁美洲银行 POSITIVE Unchanged 2Q25加拿大银行盈利季节将于5月22日星期四开始。对于2025年第二季度，我们预计整体业绩将承压，其中中位数银行每股收益环比下降14%，同比下降1%。我们的预期反映了在BMO、BNS、CM、NA和RY的2025年第二季度每股收益预期中适度下调，原因是计提了更多的performingloans准备金，而我们在2025年第二季度TD每股收益预期中上调，因为我们预计额外的准备金支出将被资产负债表重组带来的更高的NII所抵消。尽管如此，我们在BMO和NA两家公司的2025年第二季度预期高于市场平均预期，RY符合市场预期，而BNS、CM和TD则低于市场预期。 加拿大与拉丁美洲银行布莱恩·莫顿，CFA +12125262163brian.morton@barclays.comBCI，美国 关键驱动因素。NII/NIM:总体而言，我们预计中位数银行的净利息收入将同比增长13%，但环比下降3%。资产负债表：预计贷款和存款都将实现适度增长。费用收入与支出：按顺序降低费用预计对季节性有影响，交易方面表现强劲，但IB方面表现疲软，由于季节性支出较低。信用质量：持续的规范化可能虽然对performingloans的PCL更高。资本：预期将保持相对不变 电话会议发言要点。我们期待几个议题将在电话会议中引起超乎寻常的注意力，包括： •预留建设：在经济不确定性增加时，对performing贷款上的PCLs投入更高 •关税问题：临时暂停期届满，加拿大实施报复 •利率：加拿大银行仍资产敏感，央行六月可能暂停 •房贷：房贷利率仍高，2025-2026年有60%的房贷将续期 •加拿大消费者：抵押贷款续约带来的压力 •并购活动：BNS投资KEY，NA收购CWB 指导：我们预计加拿大银行将更新2025财年的指导方针，包括：相对稳定的净息差、可能较慢的贷款增长、稳定的存款、服务费收入的持续复苏、适度的费用压力、持续的信用质量正常化（近期表现良好贷款的储备增加）以及稳定的资本比率。 巴克莱资本公司及其关联公司之一会并与研究报告覆盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的单一因素。 完成：25-05-19，23:43GMT 请参见第35页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，04:10GMT限制-外部 本报告中我们对评分、价格目标及盈余变更的总结（所有变更以**粗体**显示） 评分 价格 目标价位 EPSFY1(E) epsfy2(e) 公司 旧 新 16-5月25日 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 加拿大与拉丁美洲银行 po po 蒙特利尔银行(BMO.TO/BMOCT) OW OW 143.75 144.00 144.00 - 11.60 11.45 -1 13.05 13.05 - 苏格兰皇家银行(BNS.TO/BNS)CT) EW EW 71.97 81.00 81.00 - 7.05 6.85 -3 7.75 7.75 - 加拿大帝国银行商业(CM.TO/CMCT) UW UW 92.71 88.00 88.00 - 7.90 7.85 -1 8.05 8.05 - 加拿大国家银行（NA.TO/NA）CT) EW EW 128.60 140.00 140.00 - 10.80 10.50 -3 11.55 11.50 - 加拿大皇家银行（RY.TO/RYCT） OW OW 175.89 180.00 180.00 - 13.30 13.20 -1 14.00 14.00 - 多伦多道明银行（TD.TO/TD）CT) UW UW 89.83 81.00 81.00 - 7.80 7.70 -1 8.05 8.05 - 来源：巴克莱研究。股价和目标价以主要上市货币显示，每股收益预估以报告货币显示。FY1(E)：巴克莱研究对当前财年预估。FY2(E)：巴克莱研究对下财年预估。股票评级：OW：增持；EW：持股观望；UW：减持；RS：评级暂停。行业观点：Pos：正面；Neu：中性；Neg：负面。 估值方法与风险 加拿大与拉丁美洲✲行 蒙特利尔✲行(BMOCT/BMO.TO) 估值方法：我们的目标价位是144加元，基于对2026年每股收益13.05加元的11倍估值。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格的風險：影响我们价格目标的主要风险包括：西部✲行收购的整合、利率的意外波动、资本市场收入低于预期、潜在的抵押贷款支付冲击的影响以及不确定的经济环境。 加拿大丰业✲行（BNSCT/BNS.TO） 估值方法：我们的价格目标是81加元，是基于10.5倍我们的2026年每股收益预期7.75加元计算的。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格的風險：影响我们价格目标的主要风险包括其战略计划的执行、利率的意外波动、资本市场收入低于预期、潜在抵押贷款支付冲击的影响以及不确定的经济环境。其战略计划的推进加快会带来向上的风险。 加拿大帝国商业✲行(CMCT/CM.TO) 估值方法：我们的目标价格是88加元，基于我们对2026年每股收益8.05加元的预期乘以11倍。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格的風險：损害我们价格目标的主要风险包括潜在抵押贷款支付冲击的影响、利率的意外波动、资本市场监管收入低于预期，以及不确定的经济环境。利率的快速下降将缓解抵押贷款续约支付风险，从而产生潜在的上升风险。 加拿大国家✲行(NACT/NA.TO) 估值方法：我们的目标价格是140加元，基于我们对2026年每股收益11.50加元的估计的12倍。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格的風險：对我们价格目标的主要风险包括潜在的按揭付款冲击的影响、利率的意外变动、资本市场收入低于预期，以及不确定的经济环境。最近宣布的收购CWB增加了整合风险。 加拿大皇家✲行(RYCT/RY.TO) 估值方法：我们的目标价格是180加元，基于13倍我们2026年的每股收益预测14.00加元。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格的風險：对我们价格目标的主要风险包括汇丰加拿大并购的整合、利率的意外变动、资本市场收入低于预期、潜在的抵押贷款支付冲击的影响以及不确定的经济环境。 多伦多道明✲行(TDCT/TD.TO) 估值方法：我们的目标价格是81加元，基于我们8.05加元的2026年每股收益预测的10倍。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格的風險：我们价格目标的主要风险包括BSA/AML监管调查解决的持续影响、利率的意外波动、资本市场收入低于预期、潜在的抵押贷款支付冲击的影响以及不确定的经济环境。 来源：巴克莱研究 执行摘要 2Q25加拿大✲行盈利季节将于5月22日星期四开始。对于2025年第二季度，我们预计整体业绩将承压，其中中等规模✲行的每股收益环比下降14%，同比下降1%。我们的预期反映了BMO、BNS 、CM、NA和RY在2025年第二季度预期每股收益的适度下调，这部分是由于计提了更多的不良贷款准备金；同时，我们上调了TD的2025年第二季度预期每股收益，因为我们预计额外的拨备费用将被资产负债表重组带来的更高的净利息收入所抵消。尽管如此，在BMO和NA这两家公司中，我们的预期仍高于2025年第二季度的市场一致预期；在RY中，我们的预期与市场一致；而在BNS、CM和TD这三家公司中，我们的预期则低于市场一致预期。查看美国✲行的近期业绩，我们注意到三分之二的公司超过了净利息收入的预期。虽然交易表现也好于预期，但投行费用较低。 图1.2025年第二季度每股收益日历 来源：巴克莱研究，公司报告 图2.EPS相对于一致预期 来源：巴克莱研究，彭博共识 性能历史 在过去的13个季度中，被覆盖的加拿大✲行有67%的时间超过市场预期，而32%的时间未达预期 。约1%的报告中结果与市场预期一致。上个季度，所有六家加拿大✲行的结果都超过了市场预期 。然而，第一季度通常表现更好，过去四个第一季度中，加拿大✲行有96%的时间超过市场预期 ，而第二季度通常更难，✲行仅67%的时间超过预期。 图3.EPS结果与共识 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q222Q223Q224Q22 1Q232Q233Q23 击败%符合% 4Q231Q24 百分比 2Q243Q244Q241Q25 来源：巴克莱研究，彭博 年初至今（截至5月19日），道琼斯/多伦多交易所✲行指数（+3.35%）表现不及多伦多交易所综合指数（5.03%），但在美国则优于BKX（+2.44%）。受监测的四家✲行均录得正增长——丰业✲行（+17.38%）、加拿大✲行（+3.01%）、加拿大帝国商业✲行（+1.96%）和劳伦森✲行（-2.30 %），而纳森✲行（-1.86%）和巴林✲行（-6.76%）则出现下跌。 图4.S&P/TSX✲行指数市盈率图5.S&P/TSX✲行指数市净率 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 坐标轴标题 来源：巴克莱研究，彭博来源：巴克莱研究，彭博 盈利预期 净利息收入/净利息收益率。总体而言，我们预计中位数✲行的净利润将同比增长13%，但环比下降3%。与1Q25相比的较低计数在环比比较中构成压力。我们预计NA（得益于CWB的收购）将实现最大程度的环比增长，其次是RY和BMO、CM、TD和BNS落后。就NIM而言，我们预计与去年相比将实现适度扩张，但环比略有收窄。 资产负债表在2025年第一季度贷款余额有所适度增长后，我们预计中位数✲行的贷款余额将继续以适度的速度逐年和逐月增长。此外，存款余额在2025年第一季度增长后，在2025年第二季度可能会适度增长。 费用收入。我们预计中位数✲行的费用收入将由于季节性而逐期下降。不过，按年同比增长计算，我们预计将实现个位数低增长，主要受RY和BNS的带动。我们预计按年同比增长将得到交易的强劲业绩的助力，尽管投资✲行和财富管理可能会受到较低市场水平的冲击。 费用。相对于上一季度，我们预计中位数✲行因季节性和更低的日数而出现费用适度下降。尽管如此，与去年同期相比，中位数✲行的费用 ✲行预计将增长到中个位数，因为持续的投入和通货膨胀压力在一定程度上被支出削减计划的影响所抵消。 信贷质量。我们预计信用质量指标将反映出为performing贷款做出的额外拨备，而2Q25期间，整体不良贷款将继续增加，这与缓慢增长的经济一致。在1Q25，我们覆盖范围内的总整体不良贷款环比增长了17%。对于1Q25，我们预计中位数✲行的整体不良贷款将比1Q25增长2%。然而，与4Q24相比，1Q25期间信用损失的总拨备增加了4%。我们预计中位数✲行在2Q25期间信用损失的拨备将增长30%。 资本。在线上，2025年第一季度资本水平相对稳定，BNS（对KEY的投资）和NA的CET1比率下降，而CM的CET1比率上升。我们预计2025年第二季度CET1水平将适度提高。 图6.2024年4季度和2025年1季度CET1比率 来源：巴克莱研究，彭博 主要电话会议议题 保留构建 鉴于近期美国关税政策变化带来的经济不确定性以及潜在衰退风险增加，我们预计所覆盖的六家加拿大✲行将增加其贷款损失准备金。因此，我们预计信贷损失准备金（PCL）将出现连续增长，特别是performingloans的PCL。回顾来看，COVID疫情初期的performingloansPCL达到峰值，但在随后的季度部分逆转。自2