海上风电、电力并购、EVRG、输电等
北美洲|能源与公用事业 2025年5月20日行业研究 幻灯片：海上风电、电力并购、EVRG、输电及其他帝国风速建设重启对行业为利好。D诉讼仍需关注，特朗普与其他项目进一步谈判。TLN8K在宾夕法尼亚州核电站持续停机。爱荷华州任命新IUC主席，EVRG/EIX最新信用更新，DigitalBridge启动热力资产销售流程。D/ES海上风电：帝国风电停工令解除。帝国风电宣布积极进展，海洋能源管理局（BOEM）告知该企业4月份的停工令已解除。帝国风电的声明感谢特朗普总统和纽约州州长霍楚尔。据《华盛顿邮报》报道，霍楚尔与特朗普总统进行了三个小时的通话，包括周日关于该项目的话题。内政部长道格·伯格姆在推特上表示，与纽约的协议基于霍楚尔的“推动关键管道容量的意愿”。对正在建设的美国近海风电项目的一个积极更新：弗吉尼亚沿海（D），革命风电（ES），维京岛风电（IBE/GEV），以及日出风电（Orsted）。特朗普政府直接谈判和支持近海风电的意愿是积极的，我们预计市场将对弗吉尼亚沿海与革命风电嵌入较低的取消概率。6月23日对多米尼恩项目的法律更新仍将是该项目和行业的关键考验。目前尚不清楚这些项目是否会成为涉及特朗普政府的谈判过程。参见离岸风电：被进一步吹走；特朗普政府反击帝国风电TLN:萨斯奎汉纳故障延长至六月初。五月初一季度的电话会议更新后，泰伦能源(TLN)发布了一份8K公告，将关键的萨斯奎汉纳核电站故障延长至六月初，并将相关成本从2000万美元增加到3500万美元，这与故障的延长有关。他们目前正在执行增量电厂维护工作后的最终测试。泰伦2025年的指引保持不变。萨斯奎汉纳故障一直是投资者关注的焦点，因为故障时间已超过正常长度，而公司直到财报电话会议前都没有披露。管理层表示，他们正在执行增量维护以改善性能，并具有较短的积极回报期。我们将密切关注任何进一步的延长，尽管我们确实强调，额外的维护工作不与叶片/涡轮机相连。苏尔泽Hanna在2010年代初因叶片问题曾是表现最差的核电站之一，但最近容量系数已显著改善。 JulienDumoulin-Smith*|股票分析师+1(281)774-2066|jds@jefferies.com保罗·津巴多*|股权分析师+1(212)778-8497|pzimbardo@jefferies.com布莱恩·鲁索，CFA*|股票分析师+1(212)778-8559|brusso@jefferies.com詹姆斯·沃德，CFA*|股票分析师+1(281)774-2081|jamieson.ward@jefferies.com杜尚·艾拉尼，CFA*|股票分析师1(212)778-8318|dailani@jefferies.com 可以看到苏塞克斯河错过其指导时间表，这虽是一个小的负面发展，但影响很小。我们将密切关注该电站的运行表现。基于CEG和VST近期将有更多核数据中心更新的观点，投资者最近对TLN的态度不如电力同行积极。最新想法在这里. Tanner詹姆斯，CFA*|股票分析师+1(212)788-8667|tjames@jefferies.com汉娜·维拉奎斯*|股权助理+1(347)982-6038|hvelasquez@jefferies.com LNT：爱荷华州州长任命新IUC主席。昨日，爱荷华州州长雷诺兹任命萨拉·马茨为爱荷华公用事业委员会（IUC）主席。马茨自2023年5月起担任IUC委员，接替仍在委员会任职的埃里克·海尔兰德。在IUC之前，马茨曾在AlliantEnergy子公司州际电力与照明公司（IPL）工作11年，专注于发电优化和电力分配。 惠特尼·穆塔莱姆瓦*|股权助理+1(212)707-6413|wmutalemwa@jefferies.com伊森·科克伦*|股权助理+1(212)284-2462|ecorcoran@jefferies.comSparkLi*|股权助理+1(713)308-4573(办公室)|sli8@jefferies.com 马茨参与NARUC关于负荷增长的倡议，以及作为爱荷华州代表参加MISO州组织（OMS）的角色，以及她与LNT的先前联系，都是一些小的积极因素。 QudratQureshi*|股权副代表(646)530-5925|qqureshi@jefferies.com *杰弗里公司/杰弗里研究服务有限责任公司 请参阅本报告第5-10页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 监管环境方面的发展。此外，我们今日将LNT评级上调至买入：一个持续改进的数据中心故事：爱荷华 。IRA恐慌退让. EVRG：穆迪将降级阈值有利下调100个基点至14%，并确认Baa2评级。穆迪（Moody's）确认了EVRG✁Baa2高级无担保信用评级，并将运营资金（FFO）/债务降级阈值从之前✁15%下调至14%。穆迪将EVRG ✁信用定位描述为“较弱”，预计该公司在短期内将处于~14%✁新降级水平。穆迪预计，在假设其指导✁28亿美元以上✁股权发行计划下，到2029年将有所改善至15%。EVRG✁穆迪预测低于当前财务计划中管理层14.5-15.5%✁目标。 看到穆迪通过降低降级阈值来增加信贷缓冲是有积极意义✁，尤其是在未来有重大资本计划✁情况下。我们通常将财务预测与约15%✁FFO/债务保持一致，这支持了从8-9%✁基准增长率出发，6.4%✁每股收益年复合增长率。穆迪✁预测低于管理层指引，这一点值得关注；然而，我们看到了减少股权发行✁机会。Evergy✁预测不包括从增量大型电力客户运营收益中讨论✁“数亿美元”现金流。至少这表明降级阈值有额外✁缓冲，并可能导致管理层逐步提高杠杆率。25-50个基点✁增量债务能力可能有助于将我们✁6-7%✁每股收益年复合增长率推向6%，前提其他条件不变。 evrg：2025年第一季度非强制失误创造购买机会——堪萨斯工作人员拥挤情况有所缓和。2025年第一季度业绩更新是2025年第一季度更具挑战性✁事件之一，季度每股收益大幅不及预期，表明2025财年存在疲软（管理层表示这将得到弥补），且关于股息预提✁沟通不佳（将通过市价交易与预提功能进行）。公司核心盈利能力理论上随着增量大型负荷经济发展管道+1GW季度环比增长至12.2GW而提高。根据我们✁沟通和对13F申报文件✁审查，Evergy仍然是拥挤✁公用事业多头之一；然而，2025年3月31日✁申报文件显示，对冲基金有显著✁轮动，转向仅做多投资者，即使只是略微。股价可能在6月6日堪萨斯州委员会工作人员在电费案件中✁申报期间承受压力，我们预计在该案件中会采用传统建议，利用合并股权资本结构。上次电费案件结算隐含了约50%✁股权比率，我们相信这最可能是今年夏末通过规约产生✁结果。我们维持买入评级，认为EVRG是风险调整后回报机会较好✁之一，其市盈率以高位个位数相对于同业存在折价，并有可能随着时间✁推移将其每股收益复合年增长率提升至5-7%✁上半区间（或更好），目前处于4-6%✁上半区间。 evrg：资本开支增加步骤提升对可能每股收益指引上调✁可见度。reit买入。 EIX/PCG：惠誉将EIX置于负面展望，而PCG保持正面展望。惠誉评级（Fitch）于5月16日将爱迪生国际（EIX）及其主要子公司南加州爱迪生（SCE）置于评级观察负面状态，与派克消防责任风险以及州议会议案第1054号（AB1054）野火基金✁潜在“重大消耗”相关。惠誉表示，如果派克消防认定严格责任，将导致评级下调，但有利加利福尼亚立法可能阻止下调。除派克消防责任外，惠誉预测调整后✁运营资金杠杆在2025-2029期间将有利下降至4.9倍EIX（自6.9倍）和4.2倍SCE（自5.5倍）。4.9倍EIX与惠誉对PG&ECorp（PCGBB+/正面）4.6-4.8倍✁预测、Sempra（SREBBB+/稳定）4.2倍以及XcelEnergy（XELBBB+/负面 ）4.9倍进行比较。惠誉✁下调阈值是>5倍EIX和>5.3倍SCE。尽管AB1054展望恶化，惠誉仍保持PCG✁正面展望。PCG✁合并和公用事业杠杆预计为4.6-4.8倍，目标为低于5.0倍。 这并不令人意外，不幸✁是，标普也在火灾后采取了类似✁行动。为野火基金提供支持✁法律将对于加强该州投资者拥有✁公用事业公司✁信用前景至关重要，但EIX由于可能存在✁伊顿野火责任，其风险更为集中。 并购交易：DigitalBridge出售进程报告。行业新闻源PeakLoad报道，DigitalBridge（DBRG-不受覆盖）启动了其在3.2GW合资企业中50%股权✁出售进程 热力资产。这些资产包括1483兆瓦拉科瓦纳（宾夕法尼亚州）、370兆瓦哈迪（佛罗里达州）、357兆瓦卡农瀑布（明尼苏达州）和314兆瓦纺锤山（科罗拉多州）。 截至目前，一家主要投资者关注✁重点是，在Constellation、CapitalPower、NRGEnergy和Vistra✁并购公告之后，还有哪些潜在✁收购目标。Talen是截至2025年尚未参与并购✁剩余美国独立电力生产商。据报道，Talen参与了PeakLoad为Vistra最终赢得✁组合而进行✁莲花出售过程。如果IPP公司寻求进一步收购 ，如果执行✁价格在7-8倍✁EV/EBITDA范围内，并且自由现金流收益率为股权✁两位数，我们预计投资者将持欢迎态度。 公司估值/风险 对于本报告所推荐✁公司✁重要披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。 分析师认证： 我，朱利安·杜穆林-史密斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬与本研究报告中表达✁特定建议或观点无直接或间接关系。 我，保罗·津巴多，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题安全（或多个主题安全）和主题公司（或多个主题公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何一部分补偿都与本报告中表达✁具体建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，布莱恩·鲁索，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确反映了本人对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中✁具体建议或观点相关。 我，詹姆斯·沃德，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我同样证明，我✁任何一部分报酬都不曾、正在或将来与本研究报告中表达✁具体建议或观点有直接或间接✁关系。 我，杜尚特·艾兰尼，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达✁所有观点均准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分补偿均没有直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，TannerJames，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（和/或）所涉公司（和/或）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬与本研究报告中表达✁特定建议或观点没有直接或间接关系。 我，汉娜·维拉奎兹，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何报酬都不曾、现在或将来直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，惠特尼·穆塔莱姆瓦，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我也证明，我✁任何补偿与本研究报告中所表达✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，伊森·科克伦，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券和相关公司✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表述✁具体建议或观点相关。 我，李思博，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）✁个人看法。我还
