豪梅特（HWM）：谁将承接紧固件业务？HWM与PCP恢复至火灾前水平

美国|航空航天与国防电子 140120 100 80 60 40 95 11 -9% 2% 107 20 0 200 180160 140 120 100 80 60 40111 20-4%4%153 HWM 0%84 0 HWM Howmet 谁将承担紧固件？HWM&PCP线上式与预火水平 评级买入 目标变化 权益研究2025年5月20日 我们估计➴斯奇克镇PCC的损失将使年A&D紧固件产能减少5-6%（2.5亿美元）在一个400亿美元的年市场。截至2025年1月（火灾前），紧固件活动量为正常水平的106%，由于➴斯奇克镇的火灾，2月份下降到92%。截至4月，活动量为95%，包括➴斯奇克镇现在仅为正常水平的11%，而1月为107%。4月，PCP和HWM活动（不包 价格 价格目标|%至PT52W高低 $165.94^ $195.00($175.00)|+18% $166.38-$76.83 括➴斯奇克镇）比1月（火灾前）增长了2%。 快速事实摘要：202月17日，宾夕法尼亚州詹金镇PCC最大紧固件工厂发生火灾，导致近乎完全损失。该560K平方英尺的设施比PCC平均工厂大3倍以上，约占PCC紧固件总面积的25%。SPS詹金镇工厂的损失导致产能中断5-6%，而PCP似乎没有多少过剩产能，这很可能意味着HWM和/或Lisi被要求承担更多责任 。波音的发动机和机身库存缓解了2025年737交付风险，至少到每月38架，下一阶段的减产至42架现在受到更密切的关注，波音正在研究其选项。787从5架降至7架的减产在2025年似乎越来越困难。 四月的客流量表明詹金镇丢失是可管理的。通过使用手机信号追踪15个主要的PCP/HWM紧固件地点的现场活动，截至四月末（2/17的PCC火灾），我们看到整体紧固件生产几乎没有受到影响。与2023年1月相比，詹金镇的活跃度仅为标准化水平的11%，可能捕获了火灾后在现场进行清理和后续调查的人员。相比之下，所有地点的总活动量（按设施规模加权）约为标准化水平的95%，与火灾前1月相比下降了-10%（同比-18%）。排除詹金镇，四月的活跃度为正常水平的107%，或比1月高+2%（除1）。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)98.5%|513.00 市值$67.5B 股票代码HWM ^前一个交易日的收盘价，除非另有已注意。 价格：2025年5月20日上午10:33的价格 fy(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025 2026 2025 2026 REV* NA NA NM -1% NA NA NA NA *总务部（MM） 表1-总紧固件活动量-詹金斯镇处于11%指数水平，将所有紧固件地点提升至95%（除詹金斯镇外为107%） 活动逐步补充丢失的詹宁顿志愿者，与PCP+4%对比1月且HWM持平。HWM约占400亿美元的紧固件市场的约29%，PCP居第二位达24%。火灾后，PCP设施较2023年1月水平高11%（但较1月下降18%），或除詹宁顿外+53%（与1月对比+4%，除2）。相比之下，HWM产量保持更稳定，截至4月为正常水平的84%，但与火灾前1月水平持平。与1月相比，HWM占活动增长最快的4个地点中的2个，包括富尔顿1号（+ 16%）和城市工业（+6%）。虽然PCP活动相对于2023年1月高于HWM，但这可能反映了过去两年的产能增加。 . 来源：Placer，Jefferies估计 Jenkintown占5-6%的40亿美元/年市场。JEF估计A&D螺纹连接器市场为40亿美元/年（除6），有5家大公司领先：HWM（2024年营收12亿美元），PCC（约10亿美元），LISI航空（约8亿美元） ，SWK航空（约3.5亿美元）和TriMas航空（2.94亿美元）。螺纹连接器销售额/员工平均25万美元，EBITDA/员工平均5万美元，尽管PCC的经济状况与HWM最接近，约为30万美元/75万美元。詹金镇创造了约2.5亿美元的销售收入，占市场份额的5-6%. 图2-HWM与PCP活动对比-4月份PCP活动达到2023年1月水平的111%(除Jenkintown外为153%),HWM为84%(与2025年1月持平) fy(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版(MM) 7,430.0 8,037.3 8,800.6 9,424.0 保守评论 7,430.0 8,076.3 8,934.4 9,730.0 摊薄每股收益 2.69 3.42 4.30 4.95 成本.每股收益 2.69 3.27 3.93 4.55 . 来源：Placer，Jefferies估计 谢莉·卡亚奥卢*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 凯尔·温克拉瓦克*|股权助理 +1(212)323-7671|kwenclawiak@jefferies.com 康纳·沃尔特斯*|股权助理 +1(212)323-3395|cwalters@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第14至19页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 长远视角：霍尼韦尔 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 Howmet是一家拥有技术领先优势的优质特许经营品牌，这意味着其市场份额增长 （每年增长1个点，持续5年）和净价格实现（2023年增加1.05亿美元，或提升1.9个点）。2024年的预测显示，其配额中MAX为每月22个，787为每月5个，A320为每月56个，A350为每月6个，而支持进一步提高产量的劳动力增加正在放缓，释放增量效益。考虑到强大的执行能力、市场份额增长、定价、劳动生产率和经营杠杆（在更高产量上），我们将长期利润率潜力视为30%以上，高于我们之前的20%中期的预估。 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2024 2025 上行：下行 225(+36%) 195(+18%) 100(-40%) 1:1.12 +12mo. 基本情况 $195,+18% 上行情景 $225,+36% 下行情景 $100,-40% •2026年销售额同比增长10%，其中商业航天领域增长12%。 •737max（170万元内容）每月40元。 •A320（1.7百万美元内容）费率每月64美元。 •787（5.2MM内容）每月7美元的费率 •A350（48万美元内容）月费6.5。 •>50%增量下，EBITDA利润率为30.6%。 •1.69亿现金流量，99%转换。 •PT$195:1)44.4X市盈率(较标普高122%，而3年平均溢价38%);2)30.1X市值/息税折旧摊销前利润(较标普高118%，而3年平均溢价27%);和3)2.2%自由现金流收益率(较标普高95%，而3年平均溢价22% ）。 •2026年销售额比2019年峰值高37%。 •737max（$1.7mm内容）费率50/月 •A320（1.7百万美元内容）的费率是每月75美元。 •787（5.2百万美元内容）每月10美元的费率。 •A350（内容4.8MM美元）的月费率为9美元。 •32%的EBITDA利润率；定价与股份数量加成。 •全面资产负债表部署。 •PT225:1)43X市盈率基于5.20美元的每股收益( +20%相对于基准 •2026年销售额比2019年峰值高16%。 •737MAX（1.7百万美元内容）的月租金为31美元 。 •A320（170万元内容）费率每月58元。 •787（5.2百万内容）每月6美元的费率。 •A350（480万美元内容）的费率是每6个月。 •利润率为29%的形容词EBITDA，由于较低的业务量对增量和生产率造成压力。 •PT100美元：1)28倍市盈率，基于每股收益3.60美元（较基准下降15%） 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1）生产设计与生命周期管理：Howmet的生产和技术与下一代发动机架构相结合，通过专门设计的合金、结构技术&成型工艺以及先进涂层，使SAF、氢气以及开放式风扇概念得以实现。 公司目标：1）制定包含近期、中期和长期阶段的2024年、2030年和2050年可信转型计划；2）在2021年识别了100个节能项目，投资额为2830万美元，到2024年将运营温室气体排放量从2019年的水平减少21.5%；3）转型技术工作组在分析机会、可行性和成本后，启动了减少甲烷的倡议。 •两台发动机OEM长期协议在2025/2026年价格上涨和份额增加的阶梯。 •介绍具有更高含量的leap和gtf升级 •oe生产率高于指南中的水平。 •下一代机遇赢得。 •在空客和波音实现生产率目标。 •基于资产负债表稳健性实现的增资部署。 向管理层提问：1）您如何看待您在电动马达、电池和其他能源转型使能技术方面的角色和内容机遇？ 目录 在此笔记中，我们强调以下内容： • 1.PCC✁SPS詹金茨顿紧固件工厂概述 • 2.年度研发紧固件市场规模为40亿美元，HWM以约30%✁份额领先 •• a)每位员工平均紧固件销售额/EBITDA为250K/50Kb)PCC溢出能力有限，且约50种✃家供应零件来自 • 詹•金镇，扰乱供应链c)JEF数据集概述 3.目标价格与估值 1.PCC✁SPS詹金茨顿紧固件工厂概述 2月17日，宾夕法尼亚州詹金镇PrecisionCastparts所属✁SPSTechnologies工厂发生爆炸，并引发四级火警火灾。火灾持续了五天，导致生产空间几乎完全损毁。 据《费城询问报》报道，该设施雇佣了475名工人，人数几乎是之前✁一半。从PCC网站获悉，SPSTechnologiesJenkintown是一个560K平方英尺✁专业紧固件、螺母和螺栓制造基地，用于发动机、机翼、机身和起落架，拥有AS9100/ISO9001和Nadcap质量认证。 在商业方面，主要✁暴露平台包括波音737和787，空客评论说其对Jenkintown场地✁暴露程度很小。Jenkintown为波音提供紧固件，并为发动机制造商和次级供应商✁更广泛✁供应链提供紧固件。 "我们有很多组件来自那个工厂……将会有一些扰动我们需要管理……部件✁大批量出货已经完成，它们是好✁，但是它们在仓库里，我们现在拿不出来……而且，它在供应链中是重要✁。\ -波音首席执行官凯利·奥特伯格，2025年2月，在2017年以370亿美 我不认为我们会达到想要✁库存水平，但我目前看不到任何飞机项目会因为这些紧固件而受阻。团队，每次我meeting他们，他们都会把未解决✁问题越来越少地解决。看起来我们将会能够设法渡过这个难关 。 从军事方面来看，主要✁暴露平台包括多种波音机型，如CH-47支奴干、AH-64阿帕奇、F-15雄狮和Stratolifter，以及LMT西科斯基黑鹰和RTX弹道导弹。国防后勤局证实，SPS场是某些零部件✁唯一供应商。 -波音公司首席执行官凯利·奥尔伯格，2025年4月 SPSTechnologies成立于1903年，自1920年起一直在Jenkintown设施运营。精密铸件部件公司在2003年以5.75亿美元收购了SPS。当时，SPS在美国拥有20个设施，并在包括英国、爱尔兰、加拿大、巴西、澳大利亚、中国、意大利和法国✁8个国家拥有15个设施。SPS在2002财年✁收入总计为8.3亿美元，2003财年9个月✁收入总计为6.3亿美元（同比持平）和3510万美元✁营业利润，利润率为5.6%。截至2003年✁全年销售额为230亿美元：其中航天航空紧固件和部件✁销售占比37%（销售额为230亿美元），该部门营业利润为1930万美元，利润率为8.4