家得宝（HD）：年初表现稳健

美国|硬线 家得宝 新年开局良好 Followingour初始取值在1季度结果上，我们很高兴听到大额交易积极的新闻，1季度趋势加速，动力持续到2季度开始，SRS超出管理预期，并且HD通过应对关税逆风的做法带来了增长的市场份额机会。重申买入。 目标|预计变化 价格 价格目标|%至PT52W高低 股票研究2025年5月20日 评级买入 $379.38^ $456.00($461.00)|+20% $439.37-$323.77 浮点数(%)|优势MM(美元)99.9%|1,284.40 #1标题...定价。管理层预计定价将“保持稳定”，但也提到了其经典的“产品组合方法”，这让我们预计某些类别将出现有针对性的提价，但不会接近全面涨价。管理层将这种方法作为抢占市场份额的策略来参考，我们预计与较小竞争对手相比，价格差距将扩大。我们认为这种方法主要是由（1）供应商多元化努力， （2）淘汰部分SKU，（3）微不足道的提价，（4）内部举措（如供应链节约和损耗减少）的中和来资助的。 节奏鼓励。不利的天气导致美国2月份季度开始(3.3%)，但降水和温度模式的正常化加速了4月份的比较(增长1.8%)。如果没有复活节的季节性因素，美国4月份的增长将是2.5%。家电领域的提前销售有所帮助 市值$377.1B 股票代码HD ^前一个交易日的收盘价，除非另有已注意。 FY(1月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2026 2027 2026 2027 REV NM NM +1% +1% eps <-1% -2% +1% +1% ，但在公司整体的比较基础上，其整体效益似乎微不足道。 大额交易积极。同比增长+0.3%，连续第二季度实现正增长。说句公道话，这个结果是在多年容易进行比较的基础上得出的，而需要融资的浴室和厨房翻新推迟的情况仍然存在；然而，在金额>1000美元的类别中，已经出现了稳定迹象。 专业表现优于DIY。这一趋势仍在继续，我们预计专业渠道的50%曝光率将继续为高清产品提供助力，因为终端消费者在耐用消费品上的支出选择比以往更加谨慎。 2026($) epsPREV Q1AQ2Q3Q4FY 3.564.703.972.9615.18 3.544.754.003.0315.33 数字留存依然强劲。+8%的同比增幅反映了自第四季度以来，在能力投资方面的+HSD%增长的持续，同时零售商对配送速度的日益强调，有助于推动线上转化水平更高。 srs超越管理层预期。因此，我们继续认为，c'25年业务可实现msd%的增长。随着9万srs客户使用分销商的贸易信贷，随着hd的“数千”专业客户使用这些能力的数量增长，我们看到了不断增长的有利因素。 2026年ebit%扩张的设定有利。指引要求2025年压缩约40个基点，这主要是由以下因素驱动：1）自然去杠杆带来的20个基点压缩，我们预计这将在2026年随着hd同比加速至+3.7%而逆转；2）由于SRS所有权的第一完整年带来的15个基点压缩，这将反映在下半年；3）来自第53周的5个基点压缩，这也将在2026年消散。我们预计2026年预期ebit利润率为13.7%，这是可以达到的。 FY(1月) 2024A 2025A 2026E 2027E 修订版(MM) 152,669.0 159,514.0 164,720.3 172,694.7 终审 - - 163,890.0 170,820.0 eps 15.25 15.24 15.18 16.60 成本.每股收益 - - 14.99 16.36 *杰弗里斯有限责任公司/杰弗里斯研究服务有限责任公司 请参阅本报告第4-9页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 乔纳森·马特谢夫斯基，CFA*|股票分析师 (212)284-1737|jmatuszewski@jefferies.com 兰德尔·J·科尼克*|股权分析师 (212)708-2719|rkonik@jefferies.com 长远视角：家得宝 投资逻辑/我们的区别 •老化住房库存 •家庭资产较疫情前上涨了约70%，住房短缺创造了下行保护 •~2/3的行业支出是非自由支配的 •通过增强订单管理和贸易金融能力，ComplexPro带来了显著的机会 •srs采购有望催化销售额+营业利润美元 风险/回报-12个月视图 495(+30%) 456(+20%) 335(-12%) 500 450 上行:下行 2.61:1 400 350 300 250 2024 2025 +12mo. 基本情况 $456,+20% •利率削减刺激家居改进需求 •25年的大型演出表现有所改善 •由于上半年SRS头风的影响，下半年供应链和商品销售效率的改善抵消了轻微的GM%扩张。 •大规模自由裁量项目需求仍然面临压力 •2025年SRS销售额+MSD%，随着交叉销售计划的实施而增长 •+25年LSD%成分 •C’26EEPS:16.60美元；456美元目标价基于约28倍C'27EEPS和约19倍C’26EEBITDA 上行情景 $495,+30% •预期之外的降息 •大额奖励显著改善2025年的前景 •2025年材料GM%扩张，因上半年不利因素被下半年效率大幅抵消 •大型可自由支配项目需求改善 •2025年SRS销售额+HSD%，由于交叉销售计划推动增量销售额超出预期 •25年2-3%的提成 •C’26EEPS:17.10美元；495美元目标；约29倍市盈率 下行情景 $335,-12% •利率将维持更长时间的高位，进一步加重家居改善需求的压力 •2025年大额补偿加剧 •2025年上半年压缩了GM%增长，抵消了2025年下半年增长 •大规模自由裁量项目需求恶化 •2025年SRS销售额+LSD%，由于交叉销售举措未达预期 •(LSD%)2025年下降 •C’26EEPS：15.60美元；335美元目标；约22倍市盈率 可持续性很重要催化剂 首要材料问题：1)员工健康与安全：HD在确保门店员工及其他顾客安全的同时，以合规和安全的方式防止缩水的能力。2)供应链：鉴于HD供应链的规模和规模，所有运营都必须高效运行，并在决策过程中考虑环境影响。 公司目标：1）到2028年，为一线员工投资1亿小时培训，为领导层投资2500万小时培训。2）到2026年帮助客户减少用水量1000亿加仑，起始年为2023年。3）到2029年，美国主要分销中心90%的叉车将使用氢能源。 •近期并购协同效应 •美联储降息时机 •房价上涨 •复杂专业能力推广 •店内举措驱动运营杠杆 •工具租赁+MRO分红 向管理层提问：1）损耗对损益表造成了怎样的财务影响？鉴于有组织犯罪的速度远快于立法进程，短期内可以采取哪些措施来减缓其发展？2）讨论在最高法院最近关于平权行动的裁决后，招聘计划将如何变化？ ESG领域深度解析：多线及专业零售商和分销商 家居depot,Inc. （百万美元，每股金额除外）202420252026E2027E 总销售额152,669159,514164,720172,695 销售成本101,709106,206109,629114,834 毛利 S&GA 50,96053,30855,09157,861 26,59828,74830,28431,544 折旧与摊销2,4882,6092,6482,712 经营活动利润（亏损）21,87421,95122,15923,605 净利息收入（费用）及其他(1,765)(2,120)(2,200)(1,988) 税前收入20,10919,83119,95921,617 所得税4,8214,6934,8695,283 净利润（净亏损）15,28815,13815,09016,334 完全稀释的已发行股份 1,002.0993.0 994.0 984.0 1Q252Q253Q252025年第四✆1度Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 992.0 992.0 991.0 994.0 994.0 994.0 994.0 994.0 990.0 986.0 982.0 978.0 边隙分析202420252026E2027E 1Q252Q253Q252025年第四✆1度Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 完全稀释每股收益$15.25$15.24$15.18$16.60 利润表（财年结束于1月31日） 36,418 43,175 40,217 39,704 23,985 28,759 26,792 26,670 12,433 14,416 13,425 13,034 6,667 7,144 7,212 7,725 635 648 657 669 5,131 6,624 5,556 4,640 (428) (489) (595) (608) 4,703 6,135 4,961 4,032 1,061 1,504 1,211 917 3,642 4,631 3,750 3,115 $3.67 $4.67 $3.78 $3.13 39,856 45,248 41,534 38,082 26,397 30,162 27,566 25,505 13,459 15,085 13,968 12,578 7,539 7,677 7,548 7,520 656 660 664 668 5,264 6,748 5,757 4,390 (591) (571) (541) (497) 4,673 6,177 5,216 3,893 1,139 1,507 1,273 950 3,534 4,670 3,943 2,943 $3.56 $4.70 $3.97 $2.96 41,645 47,426 43,585 40,040 27,557 31,586 28,900 26,791 14,088 15,840 14,684 13,248 7,827 7,990 7,868 7,858 672 676 680 684 5,589 7,174 6,136 4,706 (497) (497) (497) (497) 5,092 6,677 5,639 4,209 1,244 1,632 1,378 1,029 3,847 5,045 4,261 3,180 $3.89 $5.12 $4.34 $3.25 毛利 33.4% 33.4% 33.4% 33.5% 34.1% 33.4% 33.4% 32.8% 33.8% 33.3% 33.6% 33.0% 33.8% 33.4% 33.7% 33.1% SG&A 17.4% 18.0% 18.4% 18.3% 18.3% 16.5% 17.9% 19.5% 18.9% 17.0% 18.2% 19.7% 18.8% 16.8% 18.1% 19.6% D&A 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 1.5% 1.6% 1.7% 1.6% 1.5% 1.6% 1.8% 1.6% 1.4% 1.6% 1.7% 营业利润 14.3% 13.8% 13.5% 13.7% 14.1% 15.3% 13.8% 11.7% 13.2% 14.9% 13.9% 11.5% 13.4% 15.1% 14.1% 11.8% 调整后EBITDA 16.0% 15.4% 15.1% 15.2% 15.8% 16.8% 15.4% 13.4% 14.9% 16.4% 15.5% 13.3% 15.0% 16.6% 15.6% 13.5% 所得税率（占税前利润的百分比） 24.0% 23.7% 24.4% 24.4% 22.6% 24.5% 24.4% 22.7% 24.4% 24.4% 24.4% 24.4% 24.4% 24.4% 24.4% 24.4% 净利润 10.0% 9.5% 9.2% 9.5% 10.0%