卡特公司（CRI）：削减股息以进行投资

权益研究 美国专业零售、服装及鞋类2025年5月2 1日 卡特公司 削减股息投资 2025年5月20日市场收盘后，CRI宣布将其季度股息从2025年第一季度每股0.80美元下调至每股0.25美元。鉴于我们对业务所面临的压力以及再投资需求的看法，我们认为这一决定是合理的，并且也是回归增长计划将带来的变化的迹象。 CRI低体重 未更改 削减股息进行投资。将股息从去年的每股3.20美元降至今年的每股1.00美元，在我们看来，是管理层在今年夏季提供的2Q25业绩更新中暗示的盈利可能去向的信号。回溯至FY18A，并排除FY20A的股息暂停，平均年派息率为37%（范围为18%-55%，图1).如果我们假设公司目标是30%-40%，那么隐含的盈利水平介于$2.50-$3.33之间(图2()).当然，目标盈亏比可能较低（意味着预期的收益水平更高），但我们认为，顶线很可能会面临挑战，因为儿童服装是服装中最受价格敏感影响的类别，核心消费者在其他儿童类别（玩具、婴儿床、婴儿车等）很可能会面临通货膨胀压力，并且从新闻稿中的措辞来看，似乎将有一个投资以重新定位企业为未来增长时期。我们仍然是UW评级 。 美国专业零售服装鞋靴 目标价 NEUTRAL 未更改 25.00美元 价格（20-5-25）潜在的上行/下行风险 36.77美元 -32.0% 来源：彭博，巴克莱研究 市值（亿美元） 1339 流通股份（百万） 36.44 自由浮动（%） 95.80 52周平均日成交量（百万） 1.3 股息收益率(%) 2.72 净资产收益率TTM(%) 18.91 当前每股净资产（美元） 来源：彭博 23.38 未更改 我们更新了我们的模型，并维持我们25美元的目标价。我们的FY25E、FY26E和FY27E调整后每股收益分别为3.18美元、2.53美元和2.64美元，略高于之前的3.17美元、2.49美元和2.61美元，这得益于更高的现金余额（利息收入），而现金余额增加的原因是派息较低（部分被更高的资本支出抵消）。我们的目标价25美元（未变），是基于10倍（未变）的FY26调整后每股收益2.53美元（从2.49美元调整而来）。 价格表现52周区间 交易所-纽约证券交易71.99-32.04美元 $7.87 图1.平均年股息支付率 $6.29 $6.46 $4.14 $6.91 $6.18 $5.81 来源：IDC $3.00 $3.00 $3.20 $3.18 $2.54 链接到巴克莱实时图表进行交互式绘图 $1.80 $2.00 $0.00 $1.40 $1.55 $1.00 美国专业零售，服装与鞋类 保罗·基尼 +12125261964paul.kearney@barclays.comBCI,美国 $9.00 $8.00 $7.00 $6.00 $5.00 $4.00 $3.00 $2.00 $1.00 $0.00 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% FY18AFY19AFY20AFY21AFY22AFY23AFY24AFY25EFY26E adj.eps股息支付比率(RHS) 来源：巴克莱研究，公司文件 巴克莱资本有限公司和/或其附属公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 已完成：2025年5月21日，格林尼治标准时间15:05 请参阅第6页开始的分析师认证和重要信息披露。 发布日期：25-05-21，15:09格林威治标准时间，限制-外部 艾德里安·伊尔 +12125265257adrienne.yih@barclays.comBCI,美国 迈克尔·Vu+12125269568 michael.vu@barclays.comBCI，美国 图2.目标派息率隐含✁adj.EPS预期 来源：巴克莱研究 FY12月实 Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 1.04A0.66A0.66A0.66A0.22E0.22E 0.76A0.29E0.29E0.34E0.02E0.02E 1.64A0.64E0.64E0.81E0.70E0.71E 2.39A1.60E1.60E1.64E1.59E1.60E 5.81A3.17E3.18E3.43E2.49E2.53E 修改y/y 20252026 -37%-67% -62%-93% -61%11% -33%0% -45%-20% 6.3 11.6 0.32E 0.13E 0.74E 1.57E 2.80E 14.5 缺点 新 老 新缺陷 际旧 2026 2025 2024 市盈率：季度及年度每股收益（美元） 共识数据来自彭博，日期为2025年5月21日；12:50GMT；来源：巴克莱研究 美国专业零售、服装和鞋类 NEUTRAL 卡特公司（CRI） 低体重 利润表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 价格（2025-05-20） 36.77美元 收入 2,844 2,760 2,697 2,705 -1.7% 目标价 25.00美元 EBITDA（调整后） 344 226 190 191 -17.9% 为什么体重不足？ EBIT（调整后）287 171 136137-21.8%我们针对CRI✁体重不足评级是 税前收入（调整） 264 148 113 111 -25.0% 基于我们对该问题✁看法 净利润（调整后） 206 111 85 83 -26.1% 儿童服装类别是 EPS（adj）（$） 5.81 3.18 2.53 2.64 -23.1% 结构上面临挑战✁ 稀释股份（百万） 36 35 34 32 -3.9% 出生率下降✁组合 DPS(美元) 3.20 1.55 1.00 1.05 -31.0% 和有限✁种群增长 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均 调整后息税折旧摊销前利润率(%) 12.1 8.2 7.1 7.1 8.6 EBIT（调整后）利润率（%） 10.1 6.2 5.1 5.1 6.6 (includingimmigration),定价压力，且有限✁选择途径 12.7 2,417 营收加速。 净资产收益率（%） 总资产 24.3 2,433 9.28.713.7 2,4622,4900.8% $2.78. 税前利润率(%) 9.3 5.4 4.2 4.1 5.7 上行案例 36.00美元 网（adj）边缘（%） 7.4 4.0 3.1 3.1 4.4 我们36美元✁上限情况基于 投资回报率(%) 17.8 13.9 12.2 12.0 14.0 一个ntmp/e倍数是13倍我们✁ ROA(%) 8.6 4.6 3.5 3.4 5.0 CY26每股收益✁上限估计为 资产负债表和现金流量表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E CAGR 下行案例 16.00美元 有形固定资产 758 762 775 789 1.3% 我们✁$16下行情况基于 无形固定资产 532 535 535 535 0.1% 在一个7倍✁NTMP/E倍数上我们✁ 现金及等价物 413 399 412 424 0.9% CY26每股收益✁下行预测 $2.28. 短期和长期债务 498 498 498 498 0.0% 上下情景 其他长期负债 70 78 78 78 3.7% 总负债 1,579 1,528 1,535 1,536 -0.9% 净债务/（资金） 89 99 87 75 -5.5% 股东权益 855 900 939 966 4.2% 营运资本变动 12 -42 -13 -1 N/A 经营活动产生✁现金流量 299 157 153 163 -18.3% 资本性支出 -56 -68 -67 -68 N/A 自由现金流 268 85 78 90 -30.6% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（调整后）（x） 6.3 11.6 14.5 13.9 11.6 ev/销量(x) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 市盈率/息税折旧摊销前利润（调整）（x） 4.0 6.2 7.3 7.2 6.2 自由现金流收益率（%） 19.3 6.1 5.6 6.5 9.4 P/BV(x) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.4 股息率（%） 8.7 4.2 2.7 2.9 4.6 总债务/资本(%) 20.5 20.5 20.1 19.9 20.3 选择✁运营指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 销售增长(%) -3.4 -2.9 -2.3 0.3 -2.1 同店销售额增长(%) -6.9 -5.8 -2.3 0.0 -3.7 店铺数量 1,057 1,061 1,068 1,068 1,064 平方米增长（%） 2.2 0.4 0.7 0.0 0.8 库存增长(%) -6.5 -2.3 3.0 0.3 -1.4 有机常数ccy收入增长率(%) -3.2 -2.3 -2.3 0.3 -1.9 美国收入增长(%) -3.1 -2.9 -3.0 0.0 -2.3 国际收入增长(%) -3.8 1.5 2.0 2.0 0.4 DTC收入增长率(%) -5.6 -2.8 -4.5 0.0 -3.2 批发收入增长(%) 0.7 -3.1 -1.0 0.0 -0.9 注意：财年年底数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 图3。CRI模型变化 模型变更 来源：巴克莱研究，公司文件，彭博共识5/21/25 估值 图4.CRIDCF估值 来源：巴克莱研究，公司文件，截至2025年5月20日收盘时✁价格 图5.CRIDCF敏感度表 当前价格 图6.CRI市盈率敏感性表 当前价格 CRI $36.77WACC8.8%LT增长 -1.0% CRI $36.77CY26EPS $2.53多个 10.0x DCF敏感性表 WACC 多估值敏感表 CY26EPS 9.8% 9.3% 8.8% 8.3% 7.8% $2.28 $2.40 $2.53 $2.66 $2.78 LT增长 3.0% $25 $28 $30 $34 $37 市盈率 13.0x $30 $31 $33 $35 $36 2.0% $23 $25 $27 $30 $33 12.0x $27 $29 $30 $32 $33 1.0% $22 $23 $25 $27 $30 11.0x $25 $26 $28 $29 $31 0.0% $20 $22 $23 $25 $27 10.0x $23 $24 $25 $27 $28 -1.0% $19 $21 $22 $24 $25 9.0x $20 $22 $23 $24 $25 -2.0% $19 $20 $21 $22 $24 8.0x $18 $19 $20 $21 $22 -3.0% $18 $19 $20 $21 $23 7.0x $16 $17 $18 $19 $19 源自：Barclays研究，公司文件来源：巴克莱研究，公司文件 分析师认证： 我们，艾德里安·依和保罗·基尼，兹证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们关于本报告中提及✁任何或所有证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁任何部分报酬都不直接或间接与本报告中表达✁具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁出版日期反映报告制作地✁当地时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 如果任何公司是本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送