永亨银行-削减股息支付以增加一级资本充足率

永亨银行（302香港）评分：2减少股息支付以增加一级资本充足率银行：香港陈冠希（852）2848 4468（steven.chan@hk.daiwacm.com）有什么变化？目标价：HK $ 83.00HK $ 81.05市场数据恒指21,237.43市值（十亿美元）2.71每天3个月平均T / O（百万美元）4.69已发行股票（米）295自由浮动(%)59.8大股东冯氏家族（20.0％）交易所率港元/美元7.763 性能(%)*1M 3M 6M绝对9.6 (1.9) (4.8)相对的6.4 (0.7) (5.8)资料来源：大和注意：*相对于恒指投资指标2010年2011年2012年市盈率（x）11.410.69.7PBR（x）1.51.31.2股息收益率（％）1.31.92.1净资产收益率（％）13.913.313.2资产回报率（％）相对于同行相对于历史1.21.21.2上线资料来源：大和的预测收入汇总（百万港元）到12月31日20092010年2011年2012年运利润1,2282,0412,3082,535同比（％）(31.0)66.213.19.8税前收益1,4342,1952,3592,593同比（％）5.353.17.49.9净利1,2051,8451,9832,180同比（％）3.753.27.49.9每股盈利（港元）4.0836.2546.7207.388同比（％）3.753.27.49.9每股股息（港元）0.7000.9381.3441.478资料来源：大和公司预测价格和相对性能永亨银行（WHB）公布09财年净利润为12亿港元，同比增长3.2％。这低于我们的预测，但符合彭博社的共识。债务负债的估值损失高于我们的预期。影响力2H09 NIM略有反弹。WHB的净息差从1H09的1.79％略增至2H09的1.83％（FY09的1.82％）。这主要是由于09财年从银行间贷款转为高收益主权债券。我们认为该银行可能会在未来几年逐步增加其债务证券的存续期。我们认为这将有助于抵消较低的贷款利差和住宅抵押贷款激烈的价格竞争带来的负面影响。我们预计其NIM在2010财年将进一步上升至1.85％，在2011财年将上升至1.86％。净费用上调。09财年净费用同比下降6.3％。证券经纪费的反弹强于我们的预期，09财年同比增长35.4％。随着总贷款的逐步增加以及对理财和保险产品需求的增加，我们将2010财年的净费用预测上调了4％。良性资产质量继续保持。不良贷款总额比率从08财年的0.71％降至09财年的0.51％。因此，09财年的集体贷款减值准备冲销了2,900万港元。平均信贷成本从08财年的0.57％降至09财年的0.07％。 WHB的集体贷款减值准备率从1H09的0.24％降至2H09的0.2％。我们预计它将在2010财年降至历史低点0.18％。总体而言，我们预测其2010财年的平均信贷成本将保持在0.14％的较低水平。低派息率继续。WHB已将股息派发比率从08财年的27％降至09财年的17％。这有助于增加其（港元）150.0118.887.556.325.0相对恒指125100755025一级资本充足率从08财年的8.4％增加到09财年的10.7％，并为12-13财年推出巴塞尔协议III提供了更多的核心资本。为了到2012财年将其一级资本充足率提高至约12％，我们认为WHB将维持较低的股息率07/3 07/9 08/3 08/9 09/3 09/9 10/3资料来源：彭博社，大和预测修订(%)FY10E FY11E FY12E运利润更改(3.2) (3.2)不适用净利更改(5.0) (5.3)不适用每股收益更改(5.0) (5.3)不适用资料来源：大和的预测公允价值估值（港币/小时）81.05方法戈登增长模型主要假设2010年预期市帐率为1.7倍资料来源：Daiwa预测10-12财年的支出比率为15-20％。估价为了考虑到更高的费用增长，我们将2010财年的净利润预测下调了4.2％。我们还将戈登增长模型中的长期ROE假设从15.5％降低到14％。然而，由于股息派发率较低，我们将2010财年的每股账面价值上调8％至47.75港元。我们将六个月目标价格从83港币下调至81.05港币。根据我们预测的FY10 BVPS，这是1.7倍的PBR。催化剂与行动我们重申我们的2 WHB（跑赢大市）评级。2010年3月29日全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。HK $ 71.300302.HK不适用不适用价钱（3月29日）路透社代码ADR / GDR代码每个ADR / GDR的份额 2大和研究更新永亨银行–财务摘要 收益与损失（百万港元）资产负债表（百万港元）一年至12月31日200820092010年2011年2012年截至12月31日200820092010年2011年2012年净利息收入2,4452,4602,6342,8593,143现金及等价物28,52312,04512,37313,01013,684净费用和佣金706662750831918投资证券20,79748,52654,10958,06563,325交易及其他收入634(269)300403396贷款和垫款净额79,82980,24985,48892,11199,772保险净收入00000固定资产2,1792,9143,0593,0593,059营业总收入3,7852,8533,6844,0924,468善意1,3061,3061,3061,3061,306人员开支(927)(879)(941)(1,016)(1,097)其他资产1,7662,0852,0262,1672,331其他费用(634)(692)(589)(641)(696)总资产134,400147,124158,361169,719183,477总支出(1,561)(1,572)(1,530)(1,657)(1,794)客户存款116,798126,585134,798144,205155,710拨备前营业利润2,2241,2812,1532,4352,674借用3098328869481,425拨备总额(444)(53)(112)(127)(139)债券3,8014,5374,5374,5374,537省后营业利润1,7801,2282,0412,3082,535其他负债2,8872,6304,0294,3284,759营业外收入(417)2061545158负债总额123,795134,583144,249154,018166,029除税前溢利1,3621,4342,1952,3592,593股本295295295295295税(201)(227)(347)(373)(410)储备金及其他10,29212,22613,79515,38117,125最小内部/首选项div./其他项目1(2)(3)(3)(3)股东权益10,58712,52114,09015,67617,420净利1,1621,2051,8451,9832,180少数群体利益1820232529调整净利1,1621,2051,8451,9832,180权益总额134,400147,124158,361169,719183,477每股盈利（港元）3.9384.0836.2546.7207.388平均生息资产132,855135,165142,633153,515168,156每股收益（调整后）（港币）3.9384.0836.2546.7207.388平均风险加权资产81,65381,54182,79788,46795,646每股股息（港元）1.0610.7000.9381.3441.478BVPS（港元）35.8842.4447.7553.1359.04 增长（同比%)关键比率(%)一年至12月31日200820092010年2011年2012年一年至12月31日200820092010年2011年2012年净利息收入1.10.67.18.59.9流动性非利息收入53.3(70.7)167.217.67.4贷款/存款68.763.663.664.064.4营业总收入15.0(24.6)29.111.19.2资本充足率（CAR）总支出19.50.7(2.6)8.38.21级车8.410.711.311.611.8拨备前营业利润12.0(42.4)68.113.19.8总CAR15.417.818.118.017.8拨备总额n.m.(88.1)112.213.49.3资产质量拨备后营业利润(10.3)(31.0)66.213.19.8不良贷款/总贷款0.70.50.50.40.4除税前溢利(41.9)5.353.17.49.9贷款损失总计/不良贷款75.060.355.662.565.8净利润（报告）(42.8)3.753.27.49.9盈利能力净利润（调整后）(42.8)3.753.27.49.9广告支出回报率0.80.91.21.21.2EPS（已报告）(42.8)3.753.27.49.9净资产收益率11.010.413.913.313.2每股收益（调整后）(42.8)3.753.27.49.9效率贷款总额7.60.36.57.78.3净利息收益率1.81.81.81.91.9存款(0.4)8.46.57.08.0总产量4.42.93.34.04.0总资产(3.8)9.57.67.28.1资金成本2.71.21.52.32.4负债总额(4.1)8.77.26.87.8净利差1.71.81.81.61.6股东权益1.018.312.511.311.1总成本/总收入41.255.141.540.540.1平均生息资产4.41.75.57.69.5其他平均风险加权资产10.9(0.1)1.56.88.1有效税14.815.815.815.815.8派息比率26.917.115.020.020.0 关键假设 图表：PBR乐队（港元）1701207020Jan-06 Dec-06 Dec-07-07 Dec-0809年12月3.6倍2.9倍2.2倍1.5倍0.8X 资料来源：大和公司预测公司背景WHB由已故的冯国the先生于1937年在广州成立，是一家从事货币兑换的公司。第二次世界大战后，WHB在香港重新建立并于1960年获得银行牌照。1993年7月，WHB在香港联合交易所有限公司上市。它于2004年8月收购了Chekiang First Bank，并于2006年12月收购了Inchroy Credit Corporation Limited。它在香港，澳门和中国大陆拥有50多个网点。一年至12月31日200820092010年2011年2012年净利率（％）1.841.821.851.861.871级汽车（％）8.410.711.311.611.8总CAR（％）15.417.818.118.017.8信贷费用（bps）57.416.5913.5214.3114.48不良率（％）0.70.50.50.40.4贷款增长（％）7.60.36.57.78.3存款增长（％）(0.4)8.46.57.08.0贷存比（％）68.763.663.664.064.2收益资产增长（％）4.41.75.57.69.5 3大和研究更新大和的亚太研究目录香港永寿泛亚研究区域研究主管宫部(852) 2848区域研究共同负责人克雷格（Craig IRVINE）（852）2848 4485宏观经济（香港，中国）赖凯文（852）2848 4926战略（地区）谭汉汉（852）2848 4426所有行业（中国），泛亚研究朱红霞（852）2848 4460汽车类（中国）厦光（852）2848 4923银行（中国香港），保险（中国）陈冠文（852）2848 4468消费者/零售（香港，中国）朱（Peter CHU）（852）2848 4430消费者/零售（中国）王cola（852）2848 4963I