埃利奥集团（Elior Group）上半年业绩喜忧参半

核心观点

• H1 表现混合: 虽然利润率超出预期，但客户保留率和运营支出增长不及预期。
• FY 指导下调: OSG 有机增长指导下调 250 个基点至 +1-2%，但 EBITA 利润率指导上调至 +3.3%-3.6%。
• 关键数据: H1 有机增长为 +2.3%（合同餐饮）和 -0.6%（多服务），净新客户为 -1.9%，EBITA 为 1.3 亿欧元（利润率为 4.1%）。
• 关键指标: 客户保留率略有下降至 91%，自愿离职率为 -0.6%（去年为 -1.5%）。
• 未来展望: 预计 H2 增长与 H1 相似，利润率略有上升，但收入略有下降。

关键发现

• 合同餐饮: 在英国、美国、西班牙和葡萄牙表现优于预期，法国保持稳定，意大利收入下降幅度高于预期。
• 多服务: H1 净新客户为负，但管理层预计 H2 及以后将实现净增长。
• 价格与成本: H2 劳动力和运营支出通胀将部分抵消 LFL 价格增长的收益。
• 战略重点: 管理层明确表示优先考虑利润率而非收入增长。

研究结论

• 估值: 公司当前交易价格对应 2026 年 EBITDA 倍数为 4.6 倍，对应 2025 年市盈率为 8.1 倍。
• 风险: 主要风险包括食品通胀、工资通胀、物流和分销成本上升，以及经济放缓。
• 投资建议: 看淡评级，目标价 2.60 欧元。