Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司目前或未来可能与研报中提到的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。
Barclays 将其目标价上调至每股 110 欧元，并提高了近期每股收益预期，基于其对运营交付的强劲预期，这将推动盈利能力提升和加权平均资本成本降低。随着融资计划的完成，投资者关注的焦点将转向强劲的增长、稳健的运营交付和上行潜力。重申“增持”评级。
Barclays 更新了其模型，以反映 Elia 公司 2025 年部门净利润指引，并提高了近期每股收益预期，这得益于其对运营交付的强劲预期，这支撑了其目标价上调，以及加权平均资本成本降低。Elia 公司在 1 季度更新中重申了 2025 年 Elia 集团净利润指引在 49 亿至 54 亿欧元之间，并确认了比利时部门净利润指引在 25.5 亿至 28.5 亿欧元之间，德国（100%）净利润为 38 亿至 42 亿欧元，第三部门净亏损为 3.5 亿至 4.5 亿欧元。Barclays 预计 2025 年 Elia 集团净利润为 51.7 亿欧元，ETB 净利润为 27.1 亿欧元，德国（100%）净利润为 39.5 亿欧元，第三部门结果为 -4 亿欧元。Barclays 现在预计 2025/26/27 年每股收益分别为 5.12 欧元 (+11%)、5.62 欧元 (+2%) 和 6.85 欧元 (+约 1%)，此前分别为 4.60 欧元、5.48 欧元和 6.79 欧元。
虽然看起来我们低于彭博共识的 2026 年预期，但我们将彭博共识视为净利润（即，包括少数股东和混合利息）和 Elia 集团净利润（即，由于普通股股东）的混合体。我们使用 Elia 的股东净利润计算每股收益。
Barclays 认为 Elia 的令人印象深刻的 RAB 增长和稳健的运营交付是关键的投资驱动因素：随着融资计划的完成——详细说明在我们的报告中：股权包在很大程度上解决了悬而未决的问题；专注于卓越的增长——重申“增持”（3 月 10 日）——Barclays 认为投资者关注 Elia 的卓越 RAB 增长和稳健的运营交付，这应该会推动盈利能力提升。虽然预计 ETB 的资本支出将在本世纪末达到峰值，但 Barclays 认为德国 50 Hertz 的投资增长将在 2030 年之后继续，因为德国已将其实现气候中性的计划写入宪法，该计划需要超过 3000 亿欧元的网络投资。Barclays 预计 2025 年比利时资本支出为 15 亿欧元，德国资本支出为 36 亿欧元。虽然年度资本支出指引可能会有一些小的变化，主要原因是里程碑付款的时间安排，但 Barclays 预计 Elia 将完全执行其 2024-2028 年投资计划。
Barclays 预计今年晚些时候将提供有关德国正在进行的 2029-2033 年监管咨询的初步更新：BnetzA 已启动咨询过程，以确定 2029 年监管框架的关键要素。初步提议包括：i) 协调海上和陆上监管、ii) 使用成本加成系统并提供激励措施、iii) 通过 WACC 模型而不是 ROE 模型进行再融资成本，以及 iv) 确定输电公司和配电公司的统一 ROE。咨询过程正在进行中，预计将于 2026 年最终确定。最终，监管机构应确保网络公司能够吸引必要的资本来执行其重大投资计划，与德国联邦发展计划一致。Barclays 认为 ~8% 的 RORE 将是受欢迎的。
Barclays 重申其“增持”评级：Barclays 认为 Elia 的投资案例受以下关键因素驱动：i) 行业领先的 RAB 增长——Barclays 估计 2025-2030 年 RAB 年复合增长率约为 19%，是纯监管公用事业公司中最高的，这转化为 ii) 2024-2028 年每股收益年复合增长率约为两位数 (~11%)，因为卓越的 RAB 增长超过了平均 RORE 配置，以及 iii) 估值上行潜力。除此之外，Barclays 认为在当前的监管期内 Elia 的运营交付很稳健。Barclays 估计 Elia 交易价格比 2025 年 RAB 高 21%，他们认为这对 Elia 的行业领先 RAB 和盈利增长 profile 与各自同行 National Grid、E.ON 和 Terna 相比是不合理的，这些同行公司交易价格分别比 RAB 高 ~33%、~41% 和 29%。Barclays 认为上半年和 2025 年的业绩可能是潜在的催化剂。
