印度工业信贷投资银行（IIB IN）：下调评级至减持，回到2009年前状态

2025年5月22日 印第斯印度银行（IIBIN） 降级以减少：回到2009年之前 股票 商业银行 印度 ◆Iib已经有效地被推回到2009年之前的时代；目前，重建过程尚无明确性 ◆将2026-2027财年每股收益预期削减41-43%，因为管理层已进行一次性调整以纠正会计差异 ◆凭借0.8%ROAe/6-7%ROEe，我们给IIB的估值为0.7倍FY27eBV ，将TP从770卢比下调至660卢比；评级从买入下调至减持 股票观点：Iib已报告总额达530亿元人民币的重大会计差异（表2），并导致环比净资产缩水3%。尽管其一级资本充足率为15.1%，表明不存在偿付风险，但差异的暴露有效地揭示出Iib是一家2.2%拨备前利润率（Ppop）和0.5-0.7%利润率（ROA）的银行。这依据管理层声称的30 降级以减少 660.00 目标价格（卢比） 770.00 上7一6目9标.（9印5度卢比） 股价（卢比） 市上场行数/下据行 市1值（4亿.卢3比%） 599,833 - 自由漂浮83% 0亿元人民币拨备前利润（扣除一次性项目）以及调整后130亿元人民币的或有准备金使用情况 市（值截（至百20万25美年元5月）21日） 7,012 BBG IIBIN 。这使得Iib稳居挣扎于在一个跨周期基础上报告超过1%利润率的中型银行行列。鉴于新管理层尚无明确人选，且管理团队中有数名成员将在未来六至九个月内退休，该银行似乎需要进行彻底重建。然而，我们仍未进入2009年后的时代，因为新管理团队、如何赢得投资者信心、提 3madtv(usdm)141RICINBK.BO 财务和比率（印度卢比） 高盈利能力以及重要的是，他们是否能够比同行做得更好的问题仍缺乏明确性。因此，我们将 评级下调至降低（从买入，为双重下调），并将目标价下调至660印度卢比（从770印度卢比） 年03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e汇丰银行每股收益33.0651.7464.6071.15 ，这意味着约有14%的下行空间。 汇丰银行每股收益（前值）74.0587.00114.19na 修改（%）-55.4-40.5-43.4na 一致每股收益67.2992.09114.02108.40 PE（x）23.314.911.910.8 股息率（%）0.00.91.21.3 P/NAV0.90.90.80.8 ROE公司gwill(%)4.06.07.17.3 52周价格（卢比） 一次利润率的全面重置，将2026/27财年每股收益预期下调41-43%。我们建立了10-13%的贷款增长，2026-2028年预估净利息率为约3.6%，并且降低手续费收入与平均资产的比率。由于银行将进入重建模式，成本比率不太可能下降。然而，我们基本维持未来三年的成本/收入比率在60-61%的范围内。我们还构建了一个情景，即从2026年开始信用成本会下降。考虑到利润能力的完全重置，IIB现在似乎处于在2026-2028年最佳情况下实现0.7-0.8%的ROA和两位数ROE的定位。 1700.00 1110.00 520.00 05/2411/2405/25 目标价格：660.00 高：1529.70低：637.05当前：769.95 源:LSEGIBES,HSBC估计 2025财年第四季度利润包含多项非经常性项目：IIB对整个影响提供于：(i)衍生品会计差异 ，(ii)其MFI业务中的利息和费用逆转，(iii)未核算的NPAs及其准备金，以及(iv)或有准备金的利用。这些共计在2025财年第四季度对净资产收益产生了300亿卢比的影响。. 阿比吉特·穆拉尔卡*高级分析师，财务部 汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司abhishek.murarka@hsbc.co.in+919619964653 1：iib的标准化ppoproa为2.2%，2025财年第四季度的roa为0.5% 2025年第四季度 杜邦* INRbn 已报告非经常性项目模拟表(P)2024财年(A )2025财年首9个月(A)2025财 年第四季度(P) 净利息收入 30.5 (16.5) 47.0 5.7% 4.0% 3.4% 非利息收入 7.1 (17.9) 25.0 2.6% 1.7% 1.8% 净总收入 37.6 (34.4) 72.0 8.2% 5.8% 5.2% 总运营费用 42.5 0.5 42.0 3.9% 3.0% 3.0% 营业利润/(亏损) (4.9) (34.9) 30.0 4.3% 2.8% 2.2% 条款 25.2 4.7 20.6 1.1% 1.2% 1.5% PBT (30.1) (39.6) 9.4 3.3% 1.6% 0.7% 税 (6.8) (9.2) 2.4 0.8% 0.4% 0.2% Pat/(损失) (23.3) (30.4) 7.1 2.5% 1.2% 0.5% 注意：*比率以平均资产为基准百分比；来源：公司数据，汇丰银行计算 拉希尔·沙赫* 分析师，印度金融业 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司rahil.shah@h sbc.co.in+912266283719 PriyeshJain*分析师，金融业 汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司priyesh.jain@hsbc.co.in+912240891312 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 披露与免责声明 本报告须与披露附录中的披露声明和分析师资格认证一并阅读，并须与构成其一部分的免责声明一并阅读。 报告发出方：汇丰证券和资本市场（印度）私有有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：印度工业银行减少 财务报表年 03/2025a 03/2026e 03/2027e 03/2028e 估值数据年 03/2025a 03/2026e 03/2027e 03/2028e 利润表摘要（亿卢比） PE* 23.3 14.9 11.9 10.8 预提多项P/NAV 5.6 0.9 5.2 0.9 .9 4.7 0.8 1.2 4.2 0.8 1.3 股息率（%）0.00 *基于hsbc每股收益（稀释） 运营费用 -160,604 -176,664 -198,802 -223,722 净利息收入 190,313 201,398 221,111 248,669 净费/佣金 70,828 79,050 88,180 98,403 交易利润6,07611,78716,62718,678其他收入0000总收入267,218292,235325,918365,750 坏账费用-71,219-59,005-56,115 -63,597 其他-138-2,747-3,809 -4,423 汇丰银行税后利润35,25753,81967,193 74,007 特例000 0 PBT35,25753,81967,193 74,007 税收-9,503-13,508-16,865 -18,576 少数民族和其他人000 0 归因利润25,75440,31050,327 55,431 汇丰银行归属利润25,75440,31050,327 55,431 ESG指标 环境指标03/2024a治理指标温室气体排放强度 * 18.1 能源强度* 21.2 CO2削减政策 是女性 社会指标 03/2024a 员工成本占收入的百分比17.9员工流失率(%)37多元化政策是 董事会成员人数 平均董事会任期（年）董事会成员(%) 董事会成员独立性(%)81.8 11 n/a 18.2 03/2025a RWA(INRm) 总第一级总资本 4,195,350 15.1 16.2 4,412,317 15.3 16.4 4,878,489 14.7 15.7 5,506,540 13.9 14.8 彭博（股票） 市值（百万美元） IIBIN 7,012 分析师联系 83% 资产负债表摘要（亿卢比）普通股 648,357 688,667 733,541 781,961 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以kg和kWh为单位，按美元‘000计算 汇丰普通股 648,357 688,667 733,541 781,961 客户贷款 3,450,186 3,793,622 4,269,695 4,822,578 债务证券持有 1,144,567 1,212,872 1,345,150 1,528,463 客户存款4,108,6234,396,2264,879,8115,562,985生息资产4,483,8144,762,6085,145,5175,779,646总资产5,541,0715,827,6346,443,3377,272,845资本(%) 发行人信息股价（卢比）769.95自由漂浮目标价格(INR)660.00部门商业银行RIC（股权）INBK.BO国家/地区 印度阿比舍克·穆拉尔卡 +919619964653 比率、增长与每股分析 Y-on-y百分比变化总收入 -11.0 9.4 11.5 12.2 运营费用 13.5 10.0 12.5 12.5 预提利润 -32.8 8.4 10.0 11.7 EPS -71.3 56.5 24.8 10.1 汇丰银行每股收益 -71.3 56.5 24.8 10.1 DPS -100.0 28.6 11.1 NAV（包括商誉） 2.5 6.2 6.5 6.6 比率(%)成本/收入比率 60.1 60.5 61.0 61.2 坏账费用 2.1 1.6 1.4 1.4 客户贷款/存款 84.0 86.3 87.5 86.7 NPL/贷款 3.1 2.8 2.9 2.7 NPL/RWA 2.6 2.4 2.6 2.4 风险资产/风险加权资产 2.0 2.0 2.0 2.2 覆盖率 76.5 81.0 78.8 91.6 净资产收益率（包含商誉） 4.0 6.0 7.1 7.3 每股数据(印度卢比)EPS报告（稀释） 33.06 51.74 64.60 71.15 汇丰银行每股收益（稀释） 33.06 51.74 64.60 71.15 DPS 0.00 7.00 9.00 10.00 导航 832.24 883.98 941.58 1003.74 NAV（包括商誉） 832.24 883.98 941.58 1003.74 年03/2025a03/2026e 03/2027e03/2028e 价格相对 1750.00 1550.00 1350.00 1150.00 950.00 750.00 550.00 350.00 2023 印第斯印度银行相对孟买敏感性指数 来源：汇丰银行注意：价格为2025年5月21日收盘价 2025财年第四季度财报电话会议要点 ◆根据董事会，银行内部的不规则行为表明治理、内部控制、报告和信息披露方面存在疏漏。董事会已采取积极措施了解根本原因，并通过透明的信息披露来解决这些问题。 ◆董事会正与管理层和利益相关方紧密合作，寻求快速解决。董事会正在借助外部专业人员的帮助进行广泛的内部审查。法定审计师也已使用更广泛的样本进行了实质性检查，以识别异常情况。 ◆首席执行官和副总经理在违规行为被披露后辞职。印度储备银行建议该行在2025年6月30日前提交拟任总经理兼首席执行官职位的候选人名单。董事会正处于选拔的后期阶段，并确信将按时间表提交候选人。 ◆“监督委员会”指导“执行委员会”。董事会致力于确保平稳过渡。 ◆The不一致cINR19.6亿的衍生品会计处理与初步评估一致。这类内部调整交易自2024年4月起已停止。 ◆除了衍生品会计的差异外，第四财季25年（4QFY25）财报中也识别并核销了MFI业务中的不规范行为 。包括衍生品会计差异、MFI及其他问题在内的总一次