印度工业信贷投资银行（IIB IN）：下调评级至减持，回到2009年前状态

IndusInd Bank (IIB IN) 被降级至“减持”评级，目标价从 770 卢比下调至 660 卢比，主要原因是该行在 2025 财年第四季度财报中披露了高达 530 亿元的会计差错，导致净资产环比下降 3%。尽管该行的一级资本充足率（15.1%）表明其没有偿付风险，但会计差错的暴露表明其盈利能力远低于预期，实际 ROA 为 2.2%，ROE 为 0.5-0.7%，属于挣扎于实现跨周期 ROA 超过 1% 的中型银行。

核心观点与关键数据：

1. 会计差错与盈利能力：IIB 披露的会计差错总额约 530 亿元，包括衍生品会计差异（约 196 亿元）、MFI 业务中的利息和费用逆转（约 30 亿元）、未计 NPA 及相关拨备（约 35 亿元）和其他问题（约 53 亿元）。这些差错导致 2025 财年第四季度净利润影响达 300 亿元。管理层进行了非经常性调整以纠正会计差错，并将 2026-2027 财年每股收益预期下调 41-43%。
2. 盈利预测与估值：分析师维持了 2026-2028 财年 10-13% 的贷款增长、约 3.6% 的 NIM 和较低的费收入/平均资产比率预测，但由于银行将处于重建模式，成本比率不太可能下降。预计未来三年成本/收入比率维持在 60-61% 范围内。考虑到盈利能力的完全重置，IIB 现在预计在 2026-2028 财年可实现 0.7-0.8% 的 ROA 和高个位数的 ROE。基于戈登增长模型，目标市净率乘数为 0.7 倍，目标价为 660 卢比，隐含约 14% 的跌幅。
3. 流动性与风险：IIB 流动性状况良好，平均 LCR 为 118%（2025 财年第四季度），资产负债表上拥有 3960 亿元的 excess liquidity。2026 财年第一季度平均 LCR 为 139%。银行对 MFI 部门保持谨慎，早期逾期率有所改善，但外部因素仍可能导致 2026 财年上半年压力加剧。管理层预计 2026 财年下半年 MFI 部门将恢复正常。

管理层变动与未来展望：CEO 和副 CEO 已辞职，RBI 建议银行在 2025 年 6 月 30 日前提交拟任 MD&CEO 候选人名单。董事会已进入选拔后期阶段，并表示将按时提交候选人。由于新管理层尚不明确，以及盈利能力、投资者信心和未来执行能力的不确定性，分析师认为 IIB 需要彻底重建，但尚未进入 2009 年后的时代。

研究结论：由于会计差错导致盈利能力大幅下降，以及新管理层的不确定性，HSBC 将 IIB 的评级从“买入”下调至“减持”，目标价下调至 660 卢比。