欧洲央行账户（4月）：对通胀回归2%更有信心

ECB账户(4月) 经济学 2025年5月22日 更高的通胀率回升至2%的信心 欧元区 ◆四月份会议的声明基调趋于温和，货币政策委员会成员表示“更有信心通胀将持续回归至2%”... ◆……以及“短期内通缩力量可能占主导地位”，这是由于能源，以及令人惊讶的——并且是“反直觉的”——欧元走强 ◆尽管政策制定者之间似乎正在出现某种分歧，但对于欧洲央行应在何种情况下采取更多措施的中期问题，这一点尚不明确。 FabioBalboni 欧元区高级经济学家 汇丰银行plcfabio.balboni@hsbc.com+442079920374 事实 在四月，欧洲央行执行委员会（GC）成员有“对通胀的基线情景有更多信心在3月份的预测正在实现”，因为“新数据显示通胀下降进程仍然在正确的轨道上”，甚至“没有欧元升值或自预测最终确定以来油价和商品价格的下跌。” 此外，“国内通胀也在劳动力成本增长放缓的推动下有所回落”，而“最新信息表明，工资增长正以略快于此前预期的速度放缓”。因此，“价格稳定面临的风险可能现在已倾向于下行，尤其是在短期内”。 然而，“上行风险并未消失”，因为基础通胀的PCCI指标[通胀的持续和普遍成分]中检测到的“上涨势头需要加以监测” 。 重要的是，然而，通常“大家觉得关税紧张似乎并没有带来许多成员先前与此类事件联系在一起的通货膨胀效应“并且，“部分原因在于，欧元似乎正逐渐转变为一种避险货币，并且面临重估压力”。因此，“短期内，通缩力量很可能会占据主导地位。” 在增长方面，欧元区“已经积累了一些抵御全球冲击的韧性，但由于贸易紧张局势加剧，增长前景已实质性恶化”，并“受到云层笼罩”异常不确定性“.因此，它被认为是“制定替代情景很重要”——值得关注的是，在六月份即将到来的会 议上，是否会更多地关注情景。” 即便贸易紧张局势有所缓和，“4月2日的关税政策公告完全撤销的可能性不大”并且“世界经济能否恢复到其原有状态令人质疑”。同时，“如果欧盟委员会不采取措施加以应对，中国的贸易转移和出口商的价格让步也可能……进一步对通货膨胀产生下行效应”。 财政政策被认为是“另一个潜在的韧性来源”，尽管“财政刺激的规模和实施方式仍然不确定”。无论如何，“重要的是不仅财政支出对需求和活动的直接效应，还包括预期在未来财政刺激下私营投资的挤入。”否则，“国防开支不会成为明显的改变者，因为它不仅会延迟实现，而且很可能使欧元区国内生产总值增长最多几个基点”——正如我们一直主张的那样 。无论如何，即将到来的财政刺激被认为“短期内不太可能造成通胀压力”。 披露与免责声明：本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认证一起阅读，以及与免责声明一起阅读，后者是报告的一部分。 报告发行人：汇丰银行PLC 查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com 鉴于产能闲置，但“经济在短期内极有可能受到产能限制的阻碍，尤其是在劳动力市场”。因此，“在中长期通胀前景仍然较为复杂.” 关于无风险利率的最新变动，GC认为这反映了“历史性德国方案”的相反影响以及未来政策收紧的预期——影响收益率曲线的长期端——以及全球贸易冲突导致通胀风险溢价下降和前端名义利率下降。此外，还注意到“在市场动荡中，欧元区债券市场一直平稳运行，在强劲的投资需求和完善的中介机构运作环境下，债券供应得到了良好吸收。” 最后，关于25个基点的利率削减决定，“一些成员表示，在4月2日的美国关税声明之前，他们已经 被认为在当前会议上暂停降息是合适的“但是，“近期事件已经使[他们]相信，降息提供了一些针对负面结果的保险，并避免了在金融市场波动时增加额外的不确定性。此外，在当前会议上降息可能被视为提前实施六月可能降息。” 其可他以成用员5“0注个意基到点他的们利率削减而感到舒适”，认为“更大幅度的降息可能抵消了最近金融状况的更多收紧”，并且“让市场感到意外的情况不应被排除”。 然而，有些人表示，“前瞻性的央行只有在预期劳动力市场状况急剧恶化或通胀预期向下失锚时，才应强力应对关税冲击”——与欧洲央行保持一致 ECB观察者董事会成员伊莎贝尔·施耐贝尔最近提出论点（见,5月13日).目前,\"通胀预期不会出现向下锚定,而3月份高于预期的食品和服务通胀以及服务业上涨动能表明,仍需持续关注通胀发展\"。总而言之,GC成员表示,\"在当前环境下可能需要灵活性,需要委员会随时准备必要时迅速反应\" 。 启示 总而言之，我们认为四月欧洲央行会议的声明相当鸽派——这一点早已从会议主席克里斯蒂娜·拉加德先生的发言中显露出来。与早前的欧洲央行分析——尤其是拉加德先生三月二十日在欧洲议会听证会上表示关税可能使通胀“增加约半个百分点”——相比，如今美国关税显然被认为具有抑制通胀的作用。这是由于欧盟缺乏报复措施，以及——对欧洲央行而言可能更令人惊讶的是——欧元走强。拉加德先生最近再次强调，这一点“违背常理”（彭博社，五月十八日）。另一个明确的鸽派发展是，薪资增长被视为“以略快于预期的速度放缓”。 核心吊臂向前滚动六周，我们在4月份的核心和服务通货膨胀方面有一个不错的上行惊喜（见,5月2日),这可能进一步增加欧洲央行“监测”4月份账户中已表达的潜在通胀指标发展情况的需要。这也可能导致欧洲央行对未来进一步降息的决策更加谨慎。 无缓解此时，经济仍显疲软（参见，5月22日），劳动力市场正在疲软，工资增长进一步放缓。今天公布的数据显示，德国协商工资率在2025年第一季度同比显著放缓至0.9%，而2024年第四季度为5.8%（尽管这很大程度上反映了免税一次性支付的结束）。这应该会进一步增强信心 下方标题低于2%欧洲央行表示通胀将可持续地回落至2%，特别是如果通胀如我们所预期在5月份缓解（参见,19日)。 欧洲央行前瞻（6月）这应该为六月份的另一次降息打开大门，正如我们所预期的那样（参见,22五月）。至于什么 若发生在6月之后，欧洲央行可能会暂时保持观望。近期，几位欧洲央行决策者表示，他们对当前市场定价相对满意——比几周前不那么鸽派，终端利率预计在1.70%左右——因此我们认为在6月会议上没有必要推动市场朝任何方向发展。但由于4月账目已显示出一些分歧，似乎在GC内部就欧洲央行应在何种条件下将利率纳入宽松区间出现了不同观点，欧洲央行在夏季及以后的货币政策制定上可能会面临更多挑战。 最后，尽管收益率曲线依然相对陡峭，继续对长期名义收益率——因此也是政府借贷成本——造成压力，尤其是随着财政政策再次转向扩张，欧洲央行仍然认为市场运行良好——如四月报告所述——因此，资产负债表政策（量化紧缩）的调整在目前看来可能性极小。 披露附录 分析师认证 负责本文件的主要分析师（们）证明，此处所表达的意见（或）观点（或）预测准确地反映了他们的个人观点（或），并且他们任何部分的报酬不直接或间接地与本研究报告所包含的具体推荐（或）观点相关：FabioBalboni 本文件由汇丰银行研究部编制并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得以任何方式向其他人公布，无论通过新闻媒体还是其他途径。 本文件不提供个性化投资建议，也不应被视为购买或出售任何证券或参与任何交易策略的提议或招揽。本文件包含的信息被认为可靠，但我们不保证其完整性和准确性。此处表达的任何观点都可能未经通知而更改。汇丰可能持有涉及于此的任何金融工具的头寸，或以自有资金进行买卖，或作为做市商。 汇丰银行及其附属机构将不时以主托或代理身份，向客户出售和购入汇丰研究覆盖的公司发行的证券/工具（包括衍生品）。 分析师的报酬部分参考汇丰银行的盈利能力，其中包括投行业务收入。 补充披露 1本报告日期为2025年5月22日。2本报告中包含的所有市场数据截至2025年5月22日收盘，除非报告中另有注明日期和/或具体时间。3汇丰银行已建立程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究和传播的其他员工独立于汇丰银行的投资银行业务运作，并设有独立的管理汇报线。投资银行业务、主要交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到妥善处理。4您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i)确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付金额，(ii)确定金融工具的买入、卖出或交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 3 免责声明 截至2024年12月7日的法律实体： 汇丰✲行plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆SA，德国；汇丰✲行中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰✲行plc 汇丰✲行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海✲行有限公司，香港；香港上海✲行有限公司，新加坡分行；香港上海✲行有限公司，首尔证券分行；香港上海✲行有限公司，首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；汇丰✲行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；汇丰墨西哥，SA，多重✲行机构，汇丰金融集团；汇丰✲行SA 报告发行方 8加拿大广场，伦敦E145HQ,英国 电话:+442079918888 传真：+442079924880 网站：www.research.hsbc.com 在英国，该出版物由汇丰✲行有限公司为其客户（根据金融行为监管局规则界定）及其附属机构分发，仅作信息参考。本文所述内容不包括也不限制汇丰✲行有限公司根据2000年金融服务与市场法案或根据金融行为监管局规则和审慎监管局规则对客户所负有的任何义务或责任。若接收者选择与汇丰✲行有限公司在英国的任何非代表人士进行交易，则其将无法享受英国监管体系提供的保护。汇丰✲行有限公司受金融行为监管局和审慎监管局监管。若该研究被汇丰的附属机构客户收到，其向接收者的提供需遵守接收者与该附属机构之间现有的业务条款。在澳大利亚，该出版物由香港上海汇丰✲行有限公司（ABN65117925970，AFSL30 1737）为其“批发”客户（根据2001年公司法界定）提供一般信息而分发。若向零售客户分发，该研究由汇丰✲行澳大利亚有限公司（ABN48006434162，AFSLNo.232595）分发。这些相关实体不保证本文中提及的产品或服务在澳大利亚对个人可用，或必然适合任何特定个人或符合当地法律。未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或特殊需求。在欧盟经济区，该出版物由汇丰欧洲大陆或由接收者接收相关服务的其他汇丰附属机构分发。 该文件由香港上海汇丰✲行有限公司在香港分发，并由花旗证券（日本）株式会社在日本分发。上述各公司（“参与公司”）均为汇丰集团成员，任何成员均可作为主要交易者为自己记账进行交易，可在过去36个月内承销过发行，或与其董事、高级职员及雇员一起，可在该文件中提及的证券或工具或任何相关工具中持有多头或空头头寸。参与公司或与其有关人员可在该文件所述的所有或任何证券或工具中进行的任何交易中赚取佣金或费用。在韩国，该出版物由香港上海汇丰✲行有限公司首尔证券分行（“HBAPSLS”）或香港上海汇丰✲行有限公司首尔分行（“HBAPSEL”）根据《金融投资服务与资本市场法》第九条中规定的专业投资者的一般信息进行分发。该出版物并非《金融投资服务与资本市场法》中定义的招股说明书。它不得以任何目的全部或部分进一步分发。HBAPSLS和HBAPSEL均受香港金融管理局和韩国金融监督院监管。 本文件中的信息源自参与公司认为可靠的来源，但未经独立核实。参与公司对其准确性和完整性不作保证，也不对事实或分析数据的传输错误负责，且参与公司不对任何个人依赖此信息而造成的损害承担责任。所有图表和数据均来自公开来源或专有数据。本文件中的意见构成参与公司当前判断，并可能未经通知而更改。研究人员会不时对覆盖发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究人员因此类考察而从发行人接受报酬或报销差旅费。本文件既非出售、购买或认购任何投资的要约，亦