雀巢（NESN SW）：美国SNAP代金券风险

瑞士|食品与HPC 雀巢 美国SNAP代金券风险 美国正在进行中的立法威胁要大幅削减SNAP/食品券支付，我们认为这对雀巢构成了额外的风险。“农场法案”本周获得了美国农业部的通过。这包括在接下来的10年内削减3000亿美元的SNAP/食品券的提议。这将导致目前每年向4000万消费者提供的1000亿美元补贴大幅削减。鉴于雀巢美国销售额占其总销售额的三分之一，我们认为这将直接和间接地带来需求压力。 美国本周通过了农业委员会的《农场法案》。这包括一项提议，即在未来10年内削减3000亿美元的SNAP/食品券。 EquityResearch2025年5月22日 闪存笔记 评分表现不佳 价格CHF88.46^ 价格目标|%至PTCHF75.00|-15% 52W高低CHF98.62-CHF72.82FLOAT(%)|ADVMM(USD)97.1%|485.33 市值CHF234.2B|$284.1B TICKERNESNSW ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 投票现把该法案送交众议院预算委员会进行进一步审议，然后再进行全体众议院大会表决。 SNAP（补充营养援助计划）代金券是给超过4200万人发放的政府支付，平均每月200美元，2024年的总支付额接近1000亿美元。 这占美国所有杂货购物额的10%以上。2019年（由新冠疫情触发）在此计划中的支付上涨是杂货支出需求上升的一个关键因素。新冠疫情后对这些支付的削减被许多公司，包括雀巢公司，引用为市场食品需求疲软的一个促成因素。 如果这项法案得以通过（以某种形式），对食品需求构成威胁可能会对美国食品公司产生重大影响。雀巢公司三分之一的销售额来自美国，并且过去已经直接（符合条件的商品）和间接（不符合条件的商品，包括宠物食品）受到了影响。 SNAP支出随时间变化（1969年–2024年），百万美元 来源：美国农业部，杰弗里分析 我们看到较弱的美国需求在中期内限制雀巢的销售增长和利润率演变。预计2027年NORAM组织的销售额增长为2%，而VA的一致预期为3%。 大卫·海耶斯*|股份分析师 +44(0)2070298230|david.hayes@jefferies.com molliwylenzek*|股权分析师 44(0)2070298564|mwylenzek@jefferies.com 冯章*|资深股权律师 +44(0)2070298491|feng.zhang@jefferies.com 托马斯·兰道尔*|股权助理 +44(0)2070298440|trandall@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参见本报告第2至7页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 公司简介 雀巢 以其约3000亿美元市值，雀巢是市值最大的食品公司，也是全球第20大公司。2024年营收为910亿瑞士法郎。公司通过多样化的食品和饮料产品组合产 生收入，其中宠物食品和咖啡两大品类贡献了2024年集团销量的47%。雀巢拥有欧莱雅约20%的股份，被列为关联公司，且其市值占比较低。美国是雀巢最大的地理市场，2024年销售额占比为35%。大中华区销售额占比为6%。 公司估值/风险 雀巢 我们基于10年期折现现金流和基于EV/EBITDA的退出价值来评估雀巢，并在此基础上，按市价加上或减去其欧莱雅联营公司和少数股权的价值。我们还减去净债务/现金和任何养老金负债，以得出公平的股权价值。估值风险包括债券收益率、外汇和商品。 分析师认证： 我，大卫·海耶斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券(或相关公司)的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。 我，莫莉·维伦泽克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或)所涉公司的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿均未直接或间接地与我报告中表达的特定建议或观点相关。 我，张峰，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。 我，托马斯·兰德尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对相关证券（及）相关公司的看法。我还证明，我的任何部分补偿均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 非美国分析师的注册：DavidHayes受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局第2241条规则以及与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师的注册：MollyWylenzek受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且没有在FINRA注册/具备研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和持有交易证券的约束限制。 非美国分析师的注册：冯·张受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC的关联人，JefferiesLLC是FINRA的会员公司，因此可能不遵守FINRA规则2241和与目标公司通讯、公开露面以及研究分析师持有的证券交易的限制。 美国非分析师注册：托马斯·兰德尔受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格。这位分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241和与研究分析师所持证券相关的限制，以及与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 和所有杰富瑞公司的员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告会根据分析师的判断在不规律的时间间隔内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条)建议已发布建议已分发 2025年5月22日，04:18ET。20 25年5月22日，04:18ET。 杰斐逊评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格上涨加上收益）的证券。 持有-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞的政策。 CS-涵盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖这家公司。 限制-描述在杰富瑞参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法 杰弗里斯分配评级的方法论可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法论，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价 ）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营权选定包括我们在过去12个月内从我们的股权分析师提出的最佳股票想法中精选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等其它因素。杰弗里斯特许经营权选定将仅包括买入评级的股票，数量可能根据分析师的纳入建议而变化。股票将根据新机会的出现而添加，并根据纳入原因的变化、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或触发止损时而被移除。标准普尔股票波动率处于最低四分位的120天股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营权选定并非旨在代表推荐的股票组合，且不按行业划分，但我们可能会指出我们认为选定属于投资风格（如成长或价值）中的哪个领域。 可能阻碍我们实现价格目标的風險 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指标或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者的本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会不利地影响本报告中所述金融工具的价格、价值或收入。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的本地货币价格目标是基于使用上一个交易日汇率进行货币转换得出的（除非另有说明）。如果在此日期后汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADRs）的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 •雀巢（NESNSW:CHF88.46，表现不佳） 截至2025年05月20日的雀巢（NESNSW）评级和目标价历史记录 11/02/2022UNPF:CHF95.0001/18/2023持币：CHF115.0012/11/2023UNPF:CHF86.0003/25/2024UNPF:CHF84.5005/14/2024UNPF:CHF86.00 7月22日 10月22日1月23日 04/2307/2310/2301/2404/2407/24 10月24日1月25日 4月25日 07/31/2024持币：CHF87.0010/18/2024持币：chf82.0001/08/2025无本金远期外汇：chf67.0003/27/2025无本金远期外汇：chf75.00 120 110 100 90 80 70 注意：上图中评分和目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对某公司发起的行动。对公司评级或目标价位进行了调整，或中止了对公司的分析覆盖。 图例： 一：启动覆盖D：已丢失覆盖范围B:买H：握UP：表现不佳评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2109 60.55% 38318.16% 1245.88% 持 1219 35.00% 1119.11% 221.80% 表现不佳 155 4.45% 53.23% 42.58% 其他重要披露 其他