核心观点与关键数据
公司表现：Astral Limited（ASTRA）在2025财年第四季度表现符合预期。公司业务涵盖管材、胶粘剂、涂料和卫浴产品，其中管材业务仍是主要收入来源。
管材业务：
- 2025财年，受PVC价格下跌（同比下滑18%）影响，管材业务面临挑战，但公司凭借产品组合优化，实现管道业务量同比增长3-4%，市场份额有所提升。
- PVC价格在2025财年从93/kg下跌至76/kg，导致行业去库存，公司毛利率受库存损失传导影响。
- 公司核心OPEX保持稳定，同比持平在16.2%，得益于产品组合优化和价值提升。
- 2025财年，卫浴产品销售同比增长51%，达到12亿卢比。
- 公司新增南 Hyderabad 工厂产能，并已获得O-PVC产品的ISI认证，计划拓展该产品线销售。
- 公司获得UL认证的FirePro系列消防配件，有望开拓出口市场。
- 公司已开发自有渠道排水产品线，此前依赖进口。
资本开支：
- 公司管材产能从334万吨提升至382万吨，同比增长15%。
- 公司计划2026财年资本开支约30亿卢比，大部分已投入。
未来展望：
- 预计PVC价格可能接近底部，公司认为价格传导将影响EPS，调整后预计2025-2027财年管道业务量CAGR为10%（此前为12%）。
- 预计2025-2028财年，公司销售额/PAT CAGR分别为14%/19%，主要得益于双位数销量增长、新品类产能提升和产能扩张。
研究结论
估值与评级：
- 公司当前市盈率为60倍（基于2026财年预期EPS），较历史10年平均值高出15%，估值较高。
- 维持“持有”评级，目标价1555卢比，对应55倍市盈率，较历史均值溢价约10%。
风险因素：
- 上升风险：新品类（卫浴、龙头、涂料）加速推出，管道业务销量增长超预期，胶粘剂业务贡献提升。
- 下降风险：需求放缓，PVC/CPVC价格剧烈波动，新品类推出不及预期，汇率和原材料价格波动影响利润，竞争加剧。
可持续发展：
- 公司关注产品设计和生命周期管理、温室气体排放、员工健康安全、废弃物和水资源管理、生物多样性、空气质量及商业道德。
- 公司在2022财年大幅增加太阳能使用量，约20%的Santej和Dholka工厂电力需求由太阳能供应。
- 公司已获得CPVC产品的GRIHA认证，计划新增制造和仓储设施以减少温室气体排放，并开始监测GHG排放目标。
投资逻辑：
- 公司产品组合优质，CPVC管材占比高。
- 胶粘剂和涂料业务有望驱动增量增长。
- 持续推出新品类，产能扩张满足增量需求。
- 管道业务有望受益于房屋建设和卫生设施政策推动。
