微博（WB）：进展顺利；未来对人工智能的投资

中国（中华人民共和国）|互联网 微博 按计划执行；投资人工智能，面向未来 公司更新 权益研究2025年5月21日 评分 买 微博报告了第一季度结果(链接)；收入按固定货币计算符合我们的预期，非GAAP净利润超出预期。2025年第一季度的主要广告领域包括快速消费品、电商和3C产品。对于我们2025年的总收入预测（按固定货币计算）保持年度稳定，但非GAAP净利率预计将因AI投资而下降。智能✲索产品受到☎好欢迎，预计随着AI 价格 价格目标|%至PT52W高低 $8.78^ $12.10|+38% $12.40-$7.03 的应用广告变现将得到加强。维持买入评级。 FLOAT(%)|优惠MM(美元)0.0%|11.68 市值21亿 代码WB 1Q25成果亮点。在不变货币基础上，总收入同比增长1%（与我们的持平预期相比）。美元计价 FY(12月) 更换为JEFe JEFvsCONS ，总收入同比持平为3.969亿美元，符合市场预期，并高于我们的预期2.3%。按业务板块划分，广告收入（不含阿里巴巴）同比下降6.3%至2.965亿美元（而我们的预期为下降3%）。阿里巴巴广告收 2025 2026 20252026 入在本季度达到4260万美元（而我们的预期为2280万美元）。非公认会计准则营业利润达到1.295亿 REV NA NA NANA ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 美元，非公认会计准则营业利润率同比上升约0.8个百分点至32.6%（而市场预期和我们的预期分别为29.6%和28.7%）。非公认会计准则收益达到1.195亿美元，高于市场预期和我们的预期（分别为9 EPS NA NA NA NA 460万美元和9080万美元）。非公认会计准则净利率为30.1%，而市场预期为24%，我们的预期为23.4%。在用户指标方面，月活跃用户数和日活跃用户数分别达到5.91亿和2.61亿。 2季度和2025年展望。在固定汇率基础上，我们预计2季度和2025年总收入同比将保持相对稳定。按业务板块划分，我们预计2季度的广告收入和增值服务收入同比将保持相对稳定。由于人工智能领域的投资，我们预计2季度的非公认营业利润率与非公认营业利润率1季度相似。按全年计算，我们预计非公认净利润率同比将下降约2个基点至2025年的约25%。 会议通话要点。(1)微博通过与DeepSeek集成推出了智能✲索，并获得了☎好的用户反馈。(2)在新闻和娱乐相关内容✲索方面具有竞争优势。(3)微博人均✲索量提升了5%。(4)目前智能✲索产品没有盈利计划。(5)AI✲索产品仍处于早期阶段，多媒体结果正在进行持续升级。智能✲索在2025年处于投资阶段。(6)AI帮助信息流广告的CTR和eCPM分别提升了10%和5%。(7)AI有助于效果广告，而微博在品牌广告方面有更多曝光。对其广告收入的影响有限。 续表。 FY(12月) 2023A 2024A 2025E 2026E 修订版(MM) 1,760.0 1,755.0 1,744.0 1,760.0 净利润非国际财务报告准则 451.0 479.0 443.0 452.0 *高盛香港有限公司 请参阅本报告第6-11页的分析师认证、重要披露信息和非美国分析师状态信息。 托马斯·钟*|股权分析师 85237438016|thomas.chong@jefferies.com 佐伊宗*|股权分析师 85237438163|zoey.zong@jefferies.com 远景：微博 投资逻辑/我们有何不同风险/回报-12个月视图 18.20(+107%) 12.10(+38%) 6.75(-23%) •微博是名人及关键意见领袖进行内容创作的领先微博平台，其市场领先的媒体触达在宏观逆风和行业动态变化中依然广泛。 20 18 •与另一个照片社区小红书相比，Oasis：（1）面向大众受众，而非专注于女16 性和电商类别；（2）更侧重社交互动和高端照片（例如生活方式）的分享，而14 非商品；（3）对文字的重视程度较低。我们认为Oasis的商业模式未来主要以 广告为主，类似于微博。12 上行：下行 4.64:1 10 8 6 2024 2025 +12mo. 基本情况， $12.10,+38% •快速消费品是一个关键类别，微博在为品牌广告商提供整合营销解决方案方面表现出色，潜在的增长动力来自本土品牌。 •新浪微博正通过效果广告和广告类别的进一步多元化，增强其货币化能力和销售转化率。 •基于市盈率估值的12.1万美元的PT。 上行情景 $18.20,+107% •超出预期的广告收入增长，经济前景向好。 •视频内容变现超出预期。 •在成功收购后，收入和利润增长再加速。 •基于市盈率估值的1820万美元市盈率。 下行情景 $6.75,-23% •预期不及的广告收入持续宏观疲软。 •预期外的视频内容变现弱于预期。 •超出预期的利润拖累，来自收购业务Yizhibo的低利润直播。 •基于市盈率估值的6.75美元的市净率。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1)数据隐私。微博作为一个社交平台，能够获取用户习惯和行为信息，以便进行精准广告投放。因此，公司需要安全地存储和使用数据，并且不过度收集用户数据。2)积极的社会影响。微博作为领先社交平台，应承担推广积极社会价值的责任，并促进有意义的公共事务对话。3)员工敬业度、多样性与包容性。微博作为大型社交平台公司，应努力构建包容且多元化的工作文化，并在招聘、培训、晋升、薪酬等方面采取平等政策。 •超出预期的广告预算分配，用于改善宏观环境。 •深化跨行业的广告渗透。 •广告负载增加和CPM增长。 •核心微博利润的持续经营杠杆。 公司目标：每年投入占其收入1%的广告资源用于发展公益事业，并在未来两年内增加至3%。 向管理层提问：1)你们在投资以确保数据安全方面做了什么？2)采取了哪些措施来促进积极的社会价值观？ 3)公司在碳减排方面的量化目标是什么？ 会议电话要点（续）。(8)对于广告，2季度同比可能类似于1季度，具体包括：(a)国家补贴计划带来的利好，支持汽车、手机和电商领域在2季度的☎好增长。电商和手机领域预计将在2季度实现同比增长 。(b)2季度及未来医疗保健领域前景☎好，由于需求增长。(c)在1月25季度的美容和化妆品类别实现 了环比增长，但由于国际品牌的预算减少，全年仍面临压力。这部分减少被国内品牌支出的增加部分抵消。(d)游戏领域继续面临挑战，因为大型游戏公司的预算已转移。它可能受到去年同期高基数的影响 ，以及缺乏重磅作品的影响。(9)利用大型语言模型（LLM）的能力，将投资于推荐✲索系统、垂直领 域和视频内容生态系统，以扩大用户规模和活跃度。(10)通过利用LLM升级信息流产品并提升用户体验 。这些产品将于2月25季度进行测试。(11)关键广告类别包括快速消费品、电商和3C产品。1月25季度增长的关键贡献者是电商、互联网服务和汽车。 估值与风险。我们维持买入评级，并将目标价保持不变。风险包括：(1)受宏观逆风和竞争影响，KA和中小企业广告复苏时间比预期更长；(2)用户增长速度不及预期；(3)新产品和举措的积极销售和营销。 表1-世界银行美国：利润表 损益表（WBUS）美元百万 2021A 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F 总收入 2,257 1,836 1,760 1,755 1,744 1,760 同比变化率 33.6% -18.6% -4.2% -0.3% -0.6% 0.9% 营业收入成本 404 401 374 370 372 375 毛利润 1,853 1,436 1,386 1,385 1,373 1,385 毛利率 82.1% 78.2% 78.7% 78.9% 78.7% 78.7% 销售和市场费用 576 458 445 468 462 462 产品开发费用 387 360 282 275 326 345 管理费用 113 84 93 84 86 86 非经常性损益 829.2 601.6 592.1 584.1 537.6 535.7 同比增长率 43.1% -27.5% -1.6% -1.3% -8.0% -0.4% 非公认运营利润率 36.7% 32.8% 33.6% 33.3% 30.8% 30.4% 非国际财务报告准则净利润 719 540 451 479 443 452 同比变化率 31.2% -24.8% -16.6% 6.2% -7.4% 1.9% 非经常性净利润率 31.8% 29.4% 25.6% 27.3% 25.4% 25.7% 来源：公司，杰弗里估计 Exhibit2-世界银行美国：资产负债表 资产负债表(WBUS)美元百万 2021A 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F 现金及现金等价物 2,424 2,691 2,585 1,891 2,528 3,164 ST投资 711 480 641 460 460 460 应收账款 723 502 441 340 408 489 其他流动资产 945 879 846 802 802 802 流动资产合计 4,803 4,552 4,513 3,492 4,198 4,914 固定资产净额 68 250 221 215 225 241 股权投资 1,208 994 1,320 1,389 1,390 1,391 商誉和无形资产 297 245 301 272 265 258 其他非流动资产 1,143 1,089 926 1,136 1,136 1,136 总非流动资产 2,717 2,577 2,768 3,013 3,016 3,026 总资产 7,520 7,129 7,280 6,504 7,214 7,941 应付款项 342 216 256 243 304 380 应计 829 924 667 652 782 912 应向新浪支付的金额 91 80 75 73 103 133 其他人 897 - 799 - - - 总流动负债 2,159 1,220 1,797 968 1,189 1,425 可转换债务 - - - - - - 长期递延收入 - - - - - - 长期负债 - - 318 321 321 321 长期票据 1,538 1,541 744 745 745 745 其他非流动负债 134 978 904 892 892 892 总非流动负债 1,672 2,519 1,965 1,957 1,957 1,957 总负债 3,832 3,739 3,763 2,926 3,146 3,382 少数股权 94 60 119 96 91 87 股东权益 3,594 3,330 3,399 3,483 3,976 4,472 总股本权益+负债 7,520 7,129 7,280 6,504 7,214 7,941 来源：公司，杰弗里估计 图3-世界银行美国：现金流量表 现金流量表(WBUS)美元百万 2021A 2022A 2023A 2024A 2025F 2026F 净利润 428 86 343 301 426 424 经营活动现金流 814 564 673 640 706 711 投资现金流 (424) (33) (737) (247) (69) (75) 融资现金流 189 (91) 22 (1,029) - - 现金变动 580 440 (42) (636) 638 635 FX/其他调整 29 (173) (64) (58) - - 年初现金及现金等价物 1,815 2,424 2,691 2,585 1,891 2,528 年末现金及现金等价物 2,424 2,691 2,585 1,891 2,528 3,164 来源：公司，杰弗里估计 我们感谢Evalueser