外销增速亮眼,业绩超越预期-2025年一季报点评

事项： 公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营业收入248.4亿元，同增5.8%，归母净利润11.3亿元，同增14.9%，扣非归母净利润10.1亿元，同增20.3%。 评论： 营收增长稳健，外销表现亮眼。25Q1公司实现营收248.4亿元，同比+5.8%，在高基数背景下仍然实现稳健增长。分板块看，国内空调行业得益于以旧换新力度加大表现相对良好，海外市场由于美国关税影响带来需求前置，出口增速较为亮眼，根据产业在线数据，25Q1空调内/外销量同比+6.2%/+24.5%，我们判断公司外销收入增速或优于行业。冰箱行业内销表现平稳，但在新兴市场需求增长，以及美国市场抢出口背景下亦有良好增长，产业在线数据显示25Q1冰箱内销/外销同比-1.9%/+16.2%，考虑到公司冰洗业务去年同期基数偏高，我们推测公司收入增速基本匹配行业表现。央空业务在市场需求偏弱与房地产表现承压背景下收入端仍有一定压力。 业绩超越预期，盈利能力稳定。25Q1公司归母净利润11.3亿元，同比+14.9%，业绩表现超越此前市场预期，我们认为主要系产品结构改善以及内部降本提效持续推进，叠加海外墨西哥工厂产能优化所致，25Q1毛利率21.4%，同比-0.2pct，主因毛利偏低的外销业务增速较快，我们预计实际内外销毛利率同比均有一定程度提升 。 费用率方面 ， 公司销售/管理/研发/财务费用率9.6%/2.4%/3.3%/0.0%，同比分别-0.5/-0.3/+0.0/+0.3pct，期间费用率略有改善。 综合影响下公司净利率6.6%，同比基本持平，盈利能力相对稳定。 良好开局奠定业绩确定性，公司经营弹性有望延续。公司业绩在同期高基数下表现依旧亮眼，良好开局为后续经营赢得更多空间。一方面尽管市场担忧地产需求疲软拖累央空板块降速，但单元机、水机等新品类已在快速起量，同时外销业务持续高增有望支撑海信日立收入稳步提升。另一方面伴随海外经营逐步收归上市公司，集团层面的协同整合不断深化使得公司未来在供应链、降本增效等方面有望取得良好进展，外销利润率或将进一步修复提升。伴随后续行业增速与公司报表基数走低，我们认为经营弹性有望延续，当前时点仍具较高投资价值。 投资建议：25Q1开局良好，公司经营相对稳健，我们调整25/26年EPS预测为2.78/3.15元（前值2.77/3.10元），新增27年EPS预测为3.54元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34元，对应25年12倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 主要财务指标 _ValuationModels2]