2025年1季报点评：U8保持高增长，毛利率提升彰显改革成果

核心结论

燕京啤酒2025年1季报表现亮眼，实现营收38.27亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.10%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长49.11%。公司延续高质量发展态势，毛利率大幅提升至42.79%，主要得益于大单品燕京U8销量高增带来的产品结构优化。U8在2024年已实现69.6万千升销量，2025年1季报继续保持30%以上高速增长，彰显公司改革成果。预计公司盈利水平将持续增长，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025年1季报：营收38.27亿元（+6.69%），归母净利润1.65亿元（+61.10%），扣非归母净利润1.53亿元（+49.11%），啤酒销量99.5万千升，吨酒营收3846.06元。
• 毛利率：提升至42.79%，主要归因于U8产品结构优化。
• 费用率：销售费用率+3.73pct至15.65%，管理费用率-0.01pct至11.75%，研发费用率-0.26pct至1.64%，财务费用率-0.16pct至-1.11pct。
• 所得税税率：实际税率-1.45pct至19.96%。

盈利预测

预计公司2025-2027年收入分别为157.6/166.6/175.2亿元，对应归母净利润分别为14.0/16.7/19.1亿元，EPS分别为0.5/0.59/0.68元。

风险提示

高端化进程不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，消费复苏不及预期。