A股投资策略周报告：经济保持增长韧性

报告日期：2025年5月25日 策略报告 经济保持增长韧性 ——A股投资策略周报告 摘要（核心观点）： 华龙证券研究所 4月经济保持较强韧性。4月经济运行在面临外部冲击影响加大的情况下保持了较强韧性。①生产供给：工业方面，4月工业增加值同比增长6.1%，保持较快增速。②国内需求：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%；1-4月固定资产投资同比增长4.0%，“两重两新”政策效应持续发挥作用。③外贸方面：4月外部影响加大的情况下，外贸保持增长韧性。1-4月货物进出口总额同比增长2.4%，比一季度加快1.1%。 社融存量回升和财政持续发力。(1)社融存量继续回升。①1-4月社会融资规模增量，比2024年同期多3.61万亿元。②2025年4月末社会融资规模存量同比增长8.7%。③4月末M2余额同比增长8%；M1余额同比增长1.5%。前四个月净投放现金3193亿元。4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%。(2)财政持续发力。1-4月，全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快。 分析师 姓名：朱金金执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 美联储降息预期仍受美关税政策影响。美国4月CPI上涨2.3%，低于市场预期的2.4%。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，符合预期。目前美国关税政策仍存在较大的不确定性，如特朗普称将自7月9日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，且美国关税较前期有明显提升，部分成本会转嫁至消费端，最终可能会推升通胀水平。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%。 相关阅读 《A股市场2024年报及2025年一季报综述：二季度关注政策催化且业绩保持韧性方向》2025.05.17《A股投资策略周报告：利多因素助力市场》2025.05.13《A股投资策略点评报告：一揽子金融政策稳市场稳预期》2025.05.09 震荡中关注结构性机会。从当前市场走势来看，仍属于正常波动。短期市场量能仍需要实质性的回升，并且美欧关税冲突对全球市场供需产生扰动、美国针对中国的政策表态等不确定因素，或对市场风险偏好继续有所影响，但政策仍持续发力内需领域支持经济增长向好预期，企业盈利层面逐步改善；外需方面积极突围，出口保持较强韧性，叠加中美贸易改善等因素，整体有望支撑市场韧性，可关注市场结构性机会。 请认真阅读文后免责条款 行业及主题配置。一是科技创新和先进制造方向。政策持续发力科技创新和产业升级，并且叠加美国对于中国先进计算芯片领域的打压，国产替代逻辑延续。关注电子、数字经济(传媒)等。二是内需方向。政策上强调“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新两重”，“城市更新”等。三是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点.........................................................11.1市场聚焦.......................................................11.2市场研判.......................................................42.市场数据.........................................................52.1全球及国内指数表现.............................................52.2行业及概念指数表现.............................................62.3融资交易行业方向...............................................62.4市场及行业估值.................................................73.事件日历.........................................................84.风险提示.........................................................9 图目录 图1：工业增加值增速(%)............................................1图2：固定资产投资累计同比(%)......................................1图3：社会消费品零售总额增速(%)....................................2图4：社会消费品行业累计同比走势(%)................................2图5：社会融资规模存量及M2同比走势(%).............................3图6：一般公共预算收支增速(%)......................................3图7：美国4月CPI及核心CPI走势(%)................................3图8：全球主要指数涨跌幅(%)........................................5图9：国内指数涨跌幅(%)............................................5图10：行业指数涨跌幅(%)...........................................6图11：概念指数涨幅前十板块(%).....................................6图12：概念指数跌幅前十板块(%).....................................6图13：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)...................7 表目录 表1：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..................7表2：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位..........................7表3：事件前瞻.....................................................8 1.策略观点 1.1市场聚焦 4月经济保持较强韧性。4月经济运行在面临外部冲击影响加大的情况下保持了较强韧性。①生产供给：工业方面，4月工业增加值同比增长6.1%，保持较快增速。其中4月装备制造业增加值同比增长9.8%，贡献率为55.9%，主要得益于“两新”政策加力扩围和产业升级带动。航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值分别增长21.4%和21.3%；数字产品制造业增加值增长10%；新能源汽车、充电桩等新能源产品产量分别增长38.9%和43.1%。服务业方面，4月服务业生产指数同比增长6.0%，在扩大内需政策的作用下，服务业增势平稳。信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长10.4%和8.9%，快于全部服务业增长。②国内需求：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，消费品以旧换新支持作用明显，受假期效应影响，服务零售保持稳定增长，1-4月服务零售额同比增长5.1%；1-4月固定资产投资同比增长4.0%，“两重两新”政策效应持续发挥作用，1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率为64.5%。③外贸方面：4月外部影响加大的情况下，外贸保持增长韧性。1-4月货物进出口总额同比增长2.4%，比一季度加快1.1%。1-4月机电产品出口额同比增长9.5%。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 社融存量回升和财政持续发力。(1)社融存量继续回升。①1-4月社会融资规模增量，比2024年同期多3.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；委托贷款增加53亿元，同比多增959亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2506亿元，同比多增1494亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。②2025年4月末社会融资规模存量同比增长8.7%。对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长7.1%；信托贷款余额同比增长5.6%；政府债券余额同比增长20.9%，增速较快。结构上，4月末的贷款余额存量占比多有下降，其中政府债券余额占比20.3%，同比高2.1%。③4月末M2余额同比增长8%；M1余额同比增长1.5%。前四个月净投放现金3193亿元。4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%。前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，主要为企事业单位贷款增加。(2)财政持续发力。1-4月，全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%，完成预算的31.5%，支出进度为2020年以来同期最快，民生领域保持较快增速，其中教育支出14481亿元，累计同比增长7.4%；社会保障和就业支出16852亿元，累计同比增长8.5%。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 美联储降息预期仍受美关税政策影响。美国4月CPI上涨2.3%，低于市场预期的2.4%，环比上涨0.2%，高于3月的-0.1%，低于市场预期。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，符合预期；环比上涨0.2%，高于3月的0.1%，低于预期的0.3%。美国4月通胀数据表明关税冲击未得到明确显现，因关税对于价格的影响可能存在传导期，且美国企业当月可能仍处于去库存阶段，关税对价格的影响并未完全反映。目前美国关税政策仍存在较大的不确定性，如特朗普称将自7月9日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，且美国关税较前期有明显提升，部分成本会转嫁至消费端，最终可能会推升通胀水平，短期来看美联储降息落地时间仍需关注美国关税政策对通胀的影响。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2市场研判 震荡中关注结构性机会。近两周(2025年5月12日-2025年5月23日)市场呈现前高后低，小幅上涨。其中上证指数区间涨跌幅为0.19%、沪深300区间涨跌幅为0.94%、万得全A指数区间涨跌幅为0.08%。市场总体表现出一定的震荡走势。上周市场有所调整，主要原因可能包括以下几个方面：一是科技板块的承接力度有所降低，在红利板块行情边际走弱的情况下，没有较好的上涨表现。二是在市场关键突破位置，量能有所回调，股票型ETF资金连续流出。三是尽管中美关税谈判取得积极成果，但美国在一些领域仍有针对中国的政策表态，如美国企图全球禁用中国先进计算芯片，对市场风险偏好有所影响。不过从当前市场走势来看，仍属于正常波动。短期市场量能仍需要实质性的回升，并且美欧关税冲突对全球市场供需产生扰动、美国针对中国的政策表态等不确定因素，或对市场风险偏好继续有所影响，但政策仍持续发力内需领域支持经济增长向好预期，企业盈利层面逐步改善；外需方面积极突围，出口保持较强韧性，叠加中美贸易改善等因素，整体有望支撑市场韧性，可关注市场结构性机会。 行业及主题配置。 (一)行业及主题信息动态： ①据商务部大数据监测