业绩符合预期,静待盈利反转-2024年年报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩符合预期，静待盈利反转——粤电力A 2024年年报点评[table_Authors]于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理)021-38031730021-38038670021-38031030yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143本报告导读：公司4Q24电力业务量增价跌，资产减值同比减少；受益于煤价中枢下移，公司成本端有望改善，静待盈利反转。投资要点：[Table_Summary]下调至“谨慎增持”评级：考虑到2025年广东年度长协电价下行对公司电价的影响，下调2025~2026年EPS至0.18/0.22元（原0.32/0.41元），给予公司2027年EPS 0.30元；参考可比公司估值，考虑到公司火电装机占比较高，有望显著受益于煤价下行，给予公司2025年1.1倍PB估值，下调目标价至5.17元（原5.76元），下调至“谨慎增持”评级。业绩符合预期。公司2024年营收571.6亿元，同比-4.3%；归母净利润9.6亿元，同比-1.1%。分季度看，4Q24营收146.4亿元，同比+0.7%；归母净利润-5.0亿元，同比减亏2.5亿元，业绩符合预期。电力业务量增价跌，资产减值同比减少。公司4Q24电力业务量增价跌：4Q24上网电量303.1亿千瓦时，同比+10.1%；其中煤电/气电/风电/光伏/水电上网电量215.5/62.4/15.3/7.2/0.9亿千瓦时，同比-1.3%/+66.0%/+4.6%/+251%/-21.2%。我们计算公司4Q24含税平均上网电价0.536元/千瓦时，同比-8.3%。公司4Q24毛利率12.0%，同比-2.9 ppts；净利润-3.2亿元，同比减亏4.9亿元。我们认为公司4Q24业绩改善主要受益于资产减值损失减少：4Q24公司计提资产减值损失3.6亿元，同比-9.3亿元。在建装机稳步推进，静待盈利反转。公司在建装机稳步推进，项目储备丰富：1）截至2024年末，公司在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量8.0/1.9/0.7/1.4GW，预计将于2025~2027年陆续投运；2）截至2024年末，公司拟建及签订收购协议的项目共2.8 GW。公司火电业务占比仍处于高位：截至2024年末，公司火电装机容量31.8GW，占总装机容量的比重为80.9%；火电上网电量1109亿千瓦时，占总上网电量的比重为92.9%。当前国内煤价处于下行通道：截至2025年3月31日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价665元/吨、同比-19.6%。我们认为：受益于煤价中枢下移，公司成本端有望改善，静待盈利反转。风险提示：煤炭价格上涨超预期，电价低于预期，装机进度不及预期，减值超预期等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E营业收入59,70857,15959,193(+/-)%13.4%-4.3%3.6%净利润（归母）975964966(+/-)%132.7%-1.1%0.2%每股净收益（元）0.190.180.18净资产收益率(%)4.4%4.2%3.9%市盈率(现价&最新股本摊薄）24.7825.0525.00 2026E2027E65,03470,1109.9%7.8%1,1771,57921.8%34.1%0.220.304.6%5.8%20.5215.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰君安证券研究所上海深圳地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层邮编200041518026电话（021）38676666（0755）23976888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数北京北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032（010）83939888