业绩快速增长,净利率有所提升-一季点评

非金融公司|公司点评|东阿阿胶（000423） 业绩快速增长，净利率有所提升 公司披露2025年一季报，实现营收17.19亿，同比增长18.24%;归母净利润4.25亿元，同比增长20.25%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长26.69%。盈利率能力方面，公司2025Q1毛利率提升，销售费用率有所优化，净利率有所提升。2025Q1公司毛利率73.62%，同比增加1.83pct；销售费用率36.26%，同比减少2.61pct；管理费用率5.04%，同比增加0.45pct；研发费用率2.25%，同比减少0.44pct；财务费用率-0.98%，同比增加1.28pct；净利率24.73%，同比增加0.40pct。 郑薇陈翠琼SAC：S0590521070002SAC：S0590524010001 东阿阿胶(000423)业绩快速增长，净利率有所提升 事件 行业：医药生物/中药Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：54.20元 公司披露2025年一季报，实现营收17.19亿，同比增长18.24%;归母净利润4.25亿元，同比增长20.25%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长26.69%。 业绩快速增长，净利率有所提升 2025Q1公司业绩仍然实现快速增长，盈利率能力方面，公司2025Q1毛利率提升，销售费用率有所优化，净利率有所提升。2025Q1公司毛利率73.62%，同比增加1.83pct；销售费用率36.26%，同比减少2.61pct；管理费用率5.04%，同比增加0.45pct；研发费用率2.25%，同比减少0.44pct；财务费用率-0.98%，同比增加1.28pct；净利率24.73%，同比增加0.40pct。 总股本/流通股本(百万股)644/644流通A股市值(百万元)34,903.54每股净资产(元)16.67资产负债率(%)19.17一年内最高/最低(元)72.91/44.62 实施股权激励，彰显长期发展信心 2025年4月，公司限制性股票激励计划获得国资委批复，其中公司层面的业绩考核目标为1）2025-2027年净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%，且不低于对标企业75分位水平或不低于同行业平均水平；2）以2023年为基准，2025-2027年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平或不低于同行业平均水平，且不出现负增长；3）2025-2027年经济增加值改善值（ΔEVA）大于0；4）2025-2027年完成集团公司下发的产业链相关任务。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为68.98/79.36/89.95亿元，同比增速分别16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为18.77/22.39/26.35亿元，同比增速分别为20.57%/19.28%/17.73%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。 相关报告 1、《东阿阿胶（000423）：业绩表现持续亮眼，分红比例维持高水平》2025.03.202、《东阿阿胶（000423）：阿胶系列产品表现亮眼，盈利能力持续提升》2024.08.24 扫码查看更多 风险提示 （1）毛利率下滑或波动风险。阿胶的主要原材料为驴皮，随着国内农业与运输机械化的提高和城镇化进程的加快，毛驴的役用价值逐渐消失，散养数量急剧下降。行业技术难点仍未突破，繁育和疫病防控研究滞后。短期内，规模化养殖不能促进国内毛驴存栏逆转，最终可能使驴皮价格上涨，公司生产成本上升，对应产品的毛利率下降。 （2）市场竞争加剧风险。阿胶行业良好的市场前景吸引众多竞争者进入该领域，竞争不断加剧，消费需求和消费场景多元化，年轻消费群体崛起，需要持续不断的创新和丰富的产品矩阵快速响应消费需求，若公司未来未能准确判断行业的发展趋势，无法及时推出满足市场需求的新产品，或新产品市场需求未达预期等，可能在日益激烈的市场竞争中面临因竞争优势减弱而导致经营业绩下降的风险。 （3）销售不及预期风险。若公司产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善等，导致销售不及预期，可能会对公司经营和盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼