经营大超预期,报表质量优异-2025一季报点评

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025Q1美的集团收入盈利大超预期，我们预计后续C端外销虽大概率降速，但C端内销和B端对主营仍有较强支撑，质量指标表现优异，收入和业绩保持稳健增长可期，股息率5%+。2024年公司分红率69%，继3月公告50-100亿回购后，4月追加15-30亿，股东回报突出。管泉森孙珊贺本东蔡奕娴SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明美的集团(000333)2025一季报点评：经营大超预期，报表质量优异行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：74.20元基本数据总股本/流通股本(百万股)7,664/7,551流通A股市值(百万元)512,012.39每股净资产(元)30.00资产负债率(%)61.94一年内最高/最低(元)83.67/58.90股价相对走势相关报告1、《美的集团（000333）：2024年报点评：业绩 持 续 超 预 期 ， 提 分 红+百 亿 回 购 》2025.03.312、《美的集团（000333）：2024三季报点评：业绩超预期，报表质量优异》2024.10.31扫码查看更多-20%-7%7%20%2024/42024/82024/122025/4美的集团沪深300 公司事件美的集团发布2025一季报：实现营收1278.39亿元，同比+20.49%，归母净利润124.22亿元，同比+38.02%，扣非净利润127.50亿元，同比+38.03%。公司拟分拆其子公司安得智联至香港联交所主板上市，分拆后公司仍将维持安得智联控制权。➢C端外销高增，B端持续恢复公司2025Q1整体收入同比+20%，2024Q4为+9%，环比大幅提速。据产业在线，2025Q1美的空调/冰箱/洗衣机内销出货分别+3%/-3%/+8%，外销分别+20%/+15%/+10%，政策支撑内销稳健，外销延续高增，C端智能家居整体收入同比+17.4%，其中COLMO/东芝双高端品牌整体零售额同比增长超过55%；海外布局加快，电商销售同比增长超50%，AIGC持续赋能用户服务质量。Q1公司B端新能源及工业技术实现收入111亿元/同比+45%，智能建筑科技收入99亿元/+20%、机器人与自动化收入73亿元/+9%，各板块均环比提速，其中机器人业务收入同比转正，恢复强劲，展望积极。➢业绩大超预期，报表质量优异2025Q1公司净利润率同比+1.2pct至9.7%，毛利率同比-1.1pct，财务费用率同比-2.7pct。我们预计毛利率同比下降主因B端及外销OBM增速快于整体，财务费用率降幅较大或主因汇率波动导致2024Q1财务费用率偏高。其他对利润率影响较大的科目中，管理费用率同比-0.4pct，公允价值变动收益-0.6pct，投资收益+0.4pct，所得税+0.3pct。综上，公司2025Q1实现归母净利润124亿元，创单季历史新高，表现大超市场预期。此外，公司2025Q1实现经营净现金流143亿，好于利润；季末合同负债416亿，较年初-77亿，较24Q1末+40亿，经营支撑强劲。➢经营质量优异，维持“买入”评级2025Q1美的集团收入盈利大超预期，我们预计后续C端外销虽大概率降速，但C端内销和B端对主营仍有较强支撑，质量指标表现优异，收入和业绩保持稳健增长可期，股息率5%+。2024年公司分红率69%，继3月公告50-100亿回购后，4月追加15-30亿，股东回报突出。我们预计公司2025及2026年分别实现归母净利润440及485亿，对应当前股价PE分别为12.9及11.7倍，维持“买入”评级。风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性财务数据和估值20232024营业收入（百万元）372037407150增长率（%）8.18%9.44%EBITDA（百万元）4436451184归母净利润（百万元）3372038537增长率（%）14.10%14.29%EPS（元/股）4.405.03市盈率（P/E）16.914.8市净率（P/B）3.52.6EV/EBITDA9.310.6数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月29日收盘价 2/62025E2026E2027E4454844719125054299.42%5.93%7.10%55533601186484444028485465353514.25%10.26%10.28%5.746.336.9912.911.710.62.42.22.19.18.27.3 风险提示1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。3）外需及关税不确定性。当前欧美市场家电终端需求整体处于稳步恢复态势中，但美国关税政策仍在博弈，货币及财政政策不确定性较大，地缘冲突风险持续，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。 4/6 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金81674应收账款+票据55783预付账款3316存货47339其他93209流动资产合计281321长期股权投资4976固定资产33987在建工程4681无形资产18458其他非流动资产142615非流动资产合计204717资产总计486038短期借款8819应付账款+票据94238其他148188流动负债合计251246长期带息负债51404长期应付款其他9089非流动负债合计60493负债合计311739少数股东权益11421股本7026资本公积21243留存收益134610股东权益合计174300负债和股东权益总计486038现金流量表2023净利润33745折旧摊销7349财务费用-3262存货减少（增加为“-”）-1294营运资金变动20150其它1214经营活动现金流57903资本支出-6158长期投资-30924其他5862投资活动现金流-31220债权融资-303股权融资28其他-17635筹资活动现金流-17910现金净增加额8755数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月29日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 6/6上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼