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经营大超预期,分红率升至52％-2024年报与2025一季报点评

2025-05-02 国联民生证券 xx翔

核心观点：格力电器2024年及2025年一季报经营表现超预期，分红率提升至52%。公司一季度主营恢复势头强劲，利润率创历史同期新高，渠道改革成效显著，有望进入收获期。近期公司董事会换届完成，渠道改革红利与政策共振，内销政策助力，外销敞口小，股息率优势突出。
关键数据：
- 2024年营业收入1891.64亿元，同比-7.26%；归母净利润321.85亿元，同比+10.91%；扣非净利润301.00亿元，同比+9.19%。
- 2024年Q4营业收入424.41亿元，同比-13.34%；归母净利润102.24亿元，同比+14.55%；扣非净利润89.37亿元，同比+7.02%。
- 2024年拟每10股派20元（含税），累计分红167.55亿，分红率52%。
- 2025年Q1营业收入415.07亿元，同比+14.14%；归母净利润59.04亿元，同比+26.29%；扣非净利润57.17亿元，同比+26.34%。
- 2025Q1末合同负债182亿，同比-22%，环比+58亿。
- 2025Q1归母净利率14.2%，同比+1.4pct；2024Q4归母净利率24.1%，同比+5.9pct。
经营分析：
- 2024H2消费电器收入同比-18%，其他业务整体+18%；内销同比-18%，外销同比+11%。
- 2024Q4/2025Q1空调内销量分别同比+7%/+2%，外销量分别同比+21%/+19%。
- 2024Q4/2025Q1期间费用率分别同比-5.1/-2.5pct，销售费用率分别-4.1/-1.0pct，管理费用率分别-1.0/-1.4pct。
- 2024Q4毛利率同比-3.3pct，毛销差+0.8pct。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为360/395/430亿元，同比+12%/+10%/+9%。
- 对应当前股价PE分别为7.0/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 政策兑现不及预期。
- 原材料成本大幅上涨。