煤价下滑拖累Q1盈利,未来孟加拉电站投产或贡献新增量

事件：公司公告2025年一季度实现营收36.5亿元同降27.22%；实现归母净利润1.77亿元同降32.97%；实现扣非归母净利润1.75亿元同降32.45%。 在手订单较为充裕，投建营项目进展顺利。公司2025年一季度实现新签1524.2万美元，截至3月底累计已签约未完工项目合同141.61亿美元，在手订单充裕，为后续发展形成良好保障。公司持续聚焦“一带一路”重点领域和抓住行业绿色低碳数智化发展机遇，投建营项目进展顺利，截至3月底孟加拉博杜阿卡利燃煤电站EPC工程建设形象进度完成98.15%，预计后续实现商业运营或为公司贡献新增量；蒙古矿山一体化项目Q1采矿板块实现采矿量1113万方，物流运输板块完成中盘运输量75万吨，通关仓储板块过货量40万吨，焦煤销售板块销售量105万吨；克罗地亚塞尼风电项目Q1实现发电1.23亿度。 经营现金流维持净流入，财务费用拖累净利率。公司销售毛利率为13.03%同升3.41pct；期间费用率7.84%同升4.53pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为3.18%/3.45%/1.22%，分别同升0.89pct/1.25pct/2.39pct，其中财务费用同比增加1.03亿元，主要系汇率波动导致汇兑损益波动所致；资产及信用减值损失率-0.58%同降0.77pct；归母净利率4.85%同降0.42pct，利润下滑主要系焦煤价格同比下跌导致蒙古矿山一体化项目收入和毛利下滑。公司期内经营性活动现金净流入3.34亿元，同比少流入0.05亿元；收现比91.27%同升2.11pct；付现比85.96%同降3.55pct；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产 、 应付账款及票据 、 预收账款+合同负债规模分别为45.4/21.8/62.5/14.4亿元，较年初变动17.44%/-13.82%/2.67%/3.29%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.70/11.52/12.73亿元，4月28日收盘价对应PE分别为10.59/9.84/8.90倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。