埃尔德斯（ELD）2025年上半年业绩初步概览

澳大利亚|工程&建筑 1614 12 10 8800 6600 4400 2 200 ELD 长者 1H25结果—初步观察 价格 1H25的结果是从1H24强劲反弹，但仍比JEF和Street在U-EBIT层面低14%。净利息较低且税收大幅降低，尽管与Street持平，但U-NPAT超出了JEF的预期。2025财年指引仅定性，总体乐观（牲畜价格，粮食生长条件），但部分地区干旱且作物保护持续面临压力。ACCC关于Delta的裁决将于5月29日公布，对ELD表现至关重要。 闪光笔记 评分持 股票研究2025年5月25日 AUD6.60^ 价格目标|%至PTAUD7.80|+18% 52W高低9.45澳元-5.73澳元FLOAT(%)|ADVMM(USD)97.9%|5.15 市值1.3亿澳元|1.3亿澳元 股票代码ELDAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 关键物品vsJEF: •• 1H25收入澳元1,413,000,同比增长5%（相较于JEF，预期为-6%差异） 图2-ELD与东方青年牛指标对比（元/公斤） • 1H25U-EBITA$64m，+67%onpcp(-14%missvsJEF,-14%missvsStreet) • • 1H25U-PBTA$50m，+129%onpcp(-7%missvsJEF) 2025年展望（无定量指导）：“利润管理措施仍在执行以提升盈利。澳大利亚北部、新南威尔士州北 部和西澳大利亚州南部的条件有利。然而，南澳大利亚州和维多利亚州部分地区已持续干旱。预计牲1畜H数25量U稳-N定P。AT牲A畜$3价8格m，预较计上将个保财持期强增劲长，1因65为%全（球+5需%求超增预加期。，成与本JE和F资相本比效；率符的合持市续场进展，利用202预4财期年）取，得中的期势每头股。收”益18c，与上个财期持平（-10%低于预期，与JEF相比） . 源:Factset 我们喜欢： •• 从疲软的1H24弱项部门强劲反弹，Livestock（机构和饲料及加工）的业绩由其回升强劲驱动 • 牲畜定价和由于干旱地区部分去库存导致的销量增加全年受益于IPST收购（房地产），表现符合预期 我们不喜欢的： •• 作物保护方面表现较弱，受销量下降/竞争加剧推动；南澳大利亚州和维多利亚州部分地区主要粮食产区出现近干旱条件 图1-ELD财务摘要 长老(ELD)(A$6.60)yr至30sep FY22AFY 23AFY24 AFY25E FY26E 收入 2,841 2,746 2,631 2,870 2,985 底层ebitda 279 228 201 278 325 息税前利润 232 171 128 192 230 底层NPAT 152 104 64 102 127 EPS(adj)c 97 66 41 59 67 %增长率 1% -32% -39% 45% 13% PEx 7x 10x 16x 11x 10x EV/EBITx 6x 9x 12x 8x 6x 股息收益率 8.5% 7.0% 5.5% 6.1% 6.4% 约翰·坎贝尔*|股权分析师 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股票分析师 +61438499671|tom.chapman@jefferies.com 魏思铭*|股权分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com 徐静怡*|股权助理 +61293642894|jennifer.xu@jefferies.com 来源：公司数据，杰弗里斯 JEF评论：在非常疲软的1H24之后，这算是一个合理的复苏，尽管与JEF和街边的EBIT线存在差距 。与路边（持平）的U-NPAT仅仅是由于有效税率较低。季节性条件总体保持积极，尽管一些干旱地区正在影响ELD。牲畜价格持续从2023年的低点回升。我们期待ACCC关于Delta的决策（将于5月29日发布）。 请参见本报告第2-7页的分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*摩根士丹利（澳大利亚）有限公司 公司简介 长者 爱德乐有限公司主要从事向农村、农业和汽车企业提供金融、房地产服务的业务。该公司通过以下细分市场开展业务：分支机构网络、批发产品、饲料和加工服务、以及企业服务和其它。分支机构网络细分市场通过一个共同的分销渠道提供一系列农产品和服务。批发产品细分市场包括位于维多利亚州谢珀顿的AIRR业务，由八个仓库组成的网络支持，为全澳大利亚的独立零售店供货。饲料和加工服务细分市场专注于新南威尔士州塔姆沃斯附近的基拉拉牛饲料场。企业服务和其它细分市场提供与其他业务细分市场无关的一般投资活动以及行政企业办公室活动。该公司由亚历山大·朗·爱德乐于1839年创立，总部位于澳大利亚阿德莱德。 公司估值/风险 长者 我们采用综合估值方法评估ELD，包括：1）DCF；2）使用国际可比公司数据的市盈率估值；3）使用澳新可比公司数据的市盈率估值；4）使用ELD历史中周期市盈率倍数。我们对国际可比公司数据应用10%溢价，但对澳新可比公司数据不应用溢价。 上行风险包括：1)牛羊价格上涨。2)草甘膦和尿素价格上涨。3)各业务板块的并购。4)系统现代化带来超出预期的RoC。5)拉尼娜气候条件持续。 下行风险包括：1）生物安全威胁——系统性动植物疾病爆发可能导致隔离条件，减少生产商对商品和服务的需求或影响其运营能力；2）动物福利——如果ELD未能确保其控制下所有动物的健康和适当待遇，将面临声誉损害。ELD还面临有关动物福利的政府监管，若不遵守这些规定，可能面临罚款或起诉；3）利润风险——ELD在代理、零售和饲料及加工业务中受商品价格波动、汇率和/或澳大利亚农业生产量变化的影响，这可能影响利润；4）气候风险——不利气候条件和其他自然灾害可能减少相关农产品的产量，并影响ELD的业务运营。由天气引起或受天气影响发生的自然灾害，如霜冻、干旱、洪水和火灾，都可能产生影响。这些条件会影响ELD提供的农村产品和服务供应与需求，导致收入水平变化；5）活畜出口——ELD向活畜出口商供应绵羊和牛肉。活畜出口商的需求可能因关税或自由贸易协定、进出口禁令或禁运的实施而受到不利影响，这可能对ELD的财务表现产生不利影响；6）竞争——ELD经营着其业务集团内多个高度竞争的行业，多个现有竞争对手对ELD施加压力，这可能影响ELD保留现有客户或吸引新客户的能力，从而对ELD的财务表现、业务前景和股价产生不利影响。 分析师认证： 我，约翰·坎贝尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）持有的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，汤姆·查普曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我没有任何部分的报酬直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，韦斯姆，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券及所涉及公司的个人看法。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，徐静，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或所涉公司)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 非美国分析师的注册：约翰·坎贝尔受雇于Jefferies（澳大利亚）私人有限公司，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC的关联人士，FINRA的会员公司，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券进行交易相关的与目标公司沟通、公开露面和限制。 非美国分析师的注册：汤姆·查普曼受雇于Jefferies(Australia)PtyLtd，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员公司）的关联人，因此可能不适用FINRA的规则2241以及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和交易其持有证券的限制。 非美国分析师的注册：魏思敏受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证交所交易商协会（FINRA）注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证交所交易商协会会员）的关联人士，因此可能不受美国证交所交易商协会规则2241以及与研究分析师持有的交易证券相关的与目标公司通讯、公开露面和限制的约束。非美国分析师的注册：徐婧受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证交所交易商协会（FINRA）注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证交所交易商协会会员）的关联人士，因此可能不受美国证交所交易商协会规则2241以及与研究分析师持有的交易证券相关的与目标公司通讯、公开露面和限制的约束。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具覆盖的分析师(s)的报酬部分基于公司的整体表现，包括投资银行收入。我们寻求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的一些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的时机不定期发布。 投资推荐记录 《MAR》第3条第(1)款e项和第7条推荐已发布推荐已分发 2025年5月25日21:08点 2025年5月25日21:08点 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）15%或更多的证券。 持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%以上或-10%及以下的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%及以下的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关规定和/或杰富瑞政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止特定类型沟通的发行人，包括投资建议。监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法体系 杰弗里斯分配评级的方法论可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法论，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）、市盈率（P/E）、市盈率/增长率（PE/growth）、市销率（P/CF）、市净率（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价 ）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营权选择 杰富瑞特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异分析、有利风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素