研究早观点

研究早观点 2025年5月27日星期二 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20250519-20250525）：-情绪有所好转，二级市场表现回升 【行业评论】太阳能：202505光伏行业月度报告-4月光伏新增装机同比增长214.7%，逆变器出口额持续增长 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增 资料来源：最闻 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评:供应端改善，静待需求恢复 【山证纺服】名创优品2025Q1季度业绩点评-名创国内市场同店环比改善，直营门店收入快速增长 【山证通信】移远通信（603236.SH）-模组出货量稳居龙头地位，AI模组和解决方案广泛布局 【固定收益】4月固定收益月报-外部冲击超预期，利率有望下行 【行业评论】【山证医药】肿瘤创新药进展更新：小分子、CAR-T疗法持续推出，双抗/多抗、ADC向基石疗法迈进 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20250519-20250525）：-情绪有所好转，二级市场表现回升 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 投资要点 动态数据跟踪 动力煤：港口继续去库，夏季备库需求待发。本周产地煤矿生产基本维持正常水平。需求方面，中东部气温偏高，居民用电开始攀升，但南方降雨仍多，水电出力增加，叠加下游复工及基建开工仍有待提高，港口堆煤出货压力增加；煤炭被动去库，北方港口煤炭调入继续低于调出，港口煤价维持弱势。进入二季度后半段，国际贸易环境有所改善，非电用煤需求或有所恢复；同时，内外贸价差倒挂，预计国内进口煤减少，临近夏季备库需求，国内动力煤价格中枢预计继续下降空间不大。截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化-1.43%；广州港山西优混570元/吨，周变化-6.56%；欧洲三港Q6000动力煤681.14元/吨，周变化+2.05%。5月23日，北方港口合计煤炭库存3002万吨，周变化-1.48%；长江八港煤炭库存703.00万吨，同比-7.86%；本周环渤海港口日均调入175.80万吨，调出180.57万吨，日均净调出4.77万吨。 冶金煤：需求底部空间有望抬升，冶金煤继续去库。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，南方进入汛期，建材需求季节性回落，高炉开工率主动降低，铁水产量下滑，冶金煤价格窄幅波动；但降准降息政策落地，中美日内瓦联合声明发布后，下游需求预期底部有望提高，叠加冶金煤社会库存走低，后期冶金煤需求改善预期，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间也不大。截至5月23日，京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化-1.52%；京唐港1/3焦煤库提价1110/吨，周持平；日照港喷吹煤980元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价203.00美元/吨，周变化-0.49%。5月23日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别737.89万吨和798.58万吨，周变化分别-1.93%、+0.96%；喷吹煤库存402.31万吨，周变化-0.70%。247家样本钢厂高炉开工率83.67%，周变化-0.46个百分点；独立焦化厂焦炉开工率75.16%，周变化-0.12个百分点。 焦、钢产业链：下游淡季，焦炭价格继续回落。本周焦煤价格下降，焦炭利润有所改善，焦炭企业开工率有所提高，叠加成本支撑减弱，焦炭价格继续提降。后期，宏观预期有望继续落地，外贸环境改善下游预期，基建、地产施工或将发力，钢材需求刚性仍存，焦炭价格预计下降空间不大。截至5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）249元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别73.14万吨和660.90万吨，周变化分别+11.70%、-0.39%；四港口焦炭总库存220.09万吨，周变化-1.14%；全国市场螺纹钢平均价格3287元/吨，周变化 螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计416.54万吨、187.71万吨，周变化分别-4.24%、+1.45%。 煤炭运输：去库叠加封航，沿海运价继续回升。本周，港口库存被动去库，煤价走低，进口煤优势继续回落，下游备库采购积极性有所改善，北上拉运积极，叠加部分港口再次封航，运力周转受限，沿海煤炭运价持继续回升。截止5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化+8.38%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/吨·公里，周持平；5月23日，环渤海四港货船比28.50，周变化-29.80%。 煤炭板块行情回顾 本周煤炭板块逆势回升，并跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化+0.98%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+1.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.85%。煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前。 本周观点及投资建议 煤炭生产维持正常，同时，北方气温走高，港口被动去库，叠加非电进入淡季，煤价有所下行，但临近夏季备库需求释放，叠加关税环境改善，非电需求底部抬升；内外贸价格继续倒挂下，进口煤增速或将回落，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存。资金面来看，降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，叠加龙头煤企业绩尚可且日益重视投资者回报，向市场传递信心，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。 风险提示 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 【行业评论】太阳能：202505光伏行业月度报告-4月光伏新增装机同比增长214.7%，逆变器出口额持续增长 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国内光伏新增装机：4月新增装机同、环比高速增长。根据国家能源局数据，2025年4月国内光伏新 GW，同比+214.7%，环比+123.4%。国内1-4月累积新增光伏装机104.9GW，同比+74.6%。 组件出口：根据海关总署数据，4月组件出口额161.6亿元，同比-20.3%，环比-8.5%。1-4月累计出口额622.4亿元，同比-26.5%。根据Infolink，2025年3月国内光伏组件出口量23.38GW，同比-5%，环比+44%。2025年3月全球前五大单一出口市场依序为巴基斯坦、荷兰、印度、巴西和法国，合计出口量约占全球市场41%。2025年1-3月国内组件累计出口61.9GW，同比-8%。 逆变器出口：4月逆变器出口额同比、环比持续增长。根据海关总署数据，2025年4月逆变器出口额58.2亿元，同比+17.9%，环比+28.0%。1-4月累计出口额180.3亿元，同比+10.0%。分大洲看，4月国内逆变器对欧洲出口26.5亿元，同比+25.9%，环比+49.2%；对亚洲出口18.9亿元，同比+18.5%，环比+14.8%；对拉丁美洲出口4.9亿元，同比-26.1%，环比+17.3%；对非洲出口5.0亿元，同比+112.4%，环比+38.0%；对北美洲出口1.5亿元，同比-22.2%，环比-28.6%；对大洋洲出口1.4亿元，同比-3.1%，环比+5.3%。 太阳能发电量：4月太阳能发电量同比增长16.7%。根据国家统计局数据，2025年4月我国规上太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比+16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比+0.92pct。我国4月 总 发 电 量7111.1亿 千 瓦 时 ， 同 比+0.9%， 火 电/水 电/核 电/风 电 发 电 量 分 别 同 比-2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7%。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：福莱特；海外布局方向：横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份。建议积极关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 量价：前4月进口煤同比负增，4月连续负增；前4月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；4月价格同环比下降。2025年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月实现进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32%。2025年1-4月全口径煤炭进口均价录得79美元/吨，较去年均价降17.17%（对应降幅16美元/吨）。2025年4月进口煤价格录得74美元/吨，同比降27.07%（对应降幅27美元/吨），环比降0.05%（对应降幅0.04美元/吨）。 其中：动力煤方面，前4月进口量同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前4月进口同比下降，价 格同比下降。褐煤方面，前4月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前4月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。 点评与投资建议： 4月进口煤结构维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升”的趋势。进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。 炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于1-4月进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，进口煤优势不大，后续有望继续收缩。 建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。 风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评:供应端改善，静待需求恢复 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据： 供给：1-4月原煤供给增速边际放缓。2025年1-4月，原煤累计产量实现15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑。4月当月实现3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降。 需求：1-4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力。25年1-4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期下降0.2个百分点，其中制造业投资