长白山24&25Q1点评：全年稳健增长，Q1天气构成短期影响

长白山24&25Q1点评：全年稳健增长，Q1天气构成短期影响

核心观点
长白山2024年实现营收7.43亿元，同比增长19.81%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%。Q1营收1.29亿元，同比增长0.73%；归母净利润439万元，同比下降58.93%。全年业绩稳健增长，但Q1受极端天气影响，客流下滑导致利润承压。

业务板块表现

• 旅游客运业务：核心收入来源，2024年营收5.38亿元，同比增长27.89%，主要得益于景区内部扩充交通运力。
• 酒店业务：营收1.40亿元，同比增长0.89%，业绩平稳。
• 旅行社业务：营收0.30亿元，同比下降12.72%，或因市场竞争加剧及旅游需求结构变化。

财务指标

• 整体毛利率41.67%，同比下降1.31个百分点，主要受旅游客运和酒店业务毛利率下滑影响。
• 费用控制优化，三费费用率12.30%，同比下降0.67个百分点。
• 净利率19.41%，同比下降2.84个百分点，但营收增长及费用率下降仍推动净利润增长。

Q1业绩分析

• Q1客流受天气影响下滑，但全年仍实现平稳增长，同比增长2.6%。
• 利润下滑主要因人员工资普调及团代订房费等成本上升，成本费用增加压缩利润空间。

外部交通改善及项目扩容

• 沈佳高铁沈白段预计10月运营，将大幅缩短北京和沈阳至长白山的旅行时间，预计提升客流。
• 募投项目火山温泉部落二期明年竣工，进一步承接增量客流，丰富旅游产品体系。
• 2024年资本开支1.67亿元，主要用于购置车辆和项目先期投入。

投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.23亿元、2.73亿元，同比增速22.83%、25.88%、22.49%。EPS分别为0.66元、0.84元、1.02元，对应PE分别为48倍、38倍、31倍。看好交通改善及景区扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。

风险提示

• 天气及自然灾害风险
• 市场竞争加剧
• 项目推进不及预期
• 成本持续上涨