长白山24&25Q1点评：全年稳健增长，Q1天气构成短期影响
核心观点
长白山2024年实现营收7.43亿元，同比增长19.81%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%。2025年Q1营收1.29亿元，同比增长0.73%；归母净利润439万元，同比下降58.93%。旅游客运业务是核心收入来源，2024年实现营收5.38亿元，同比增长27.89%，主要得益于景区内部扩充交通运力。酒店业务营收1.40亿元，同比增长0.89%，旅行社业务营收0.30亿元，同比下降12.72%。毛利率略有下滑，但费用控制优化，2024年三费费用率为12.30%，同比下降0.67个百分点。
关键数据
- 2024年营收7.43亿元，同比增长19.81%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%。
- 2025年Q1营收1.29亿元，同比增长0.73%；归母净利润439万元，同比下降58.93%。
- 旅游客运业务营收5.38亿元，同比增长27.89%；酒店业务营收1.40亿元，同比增长0.89%；旅行社业务营收0.30亿元，同比下降12.72%。
- 2024年毛利率41.67%，同比下降1.31个百分点；三费费用率12.30%，同比下降0.67个百分点。
Q1业绩分析
Q1利润下滑主要由于人员工资普调及团代订房费、水电费等成本上升。2025Q1毛利率22.86%，同比下降5.36个百分点；三费费用率15.72%，同比增长1.82个百分点；净利率3.42%，同比下降4.95个百分点。
外部交通改善与项目扩容
沈佳高铁沈白段预计2024年10月运营，将大幅缩短北京和沈阳至长白山的旅行时间，预计将显著提升景区客流。公司积极推进定增项目，火山温泉部落二期计划2025年竣工，进一步承接增量客流，提升游客停留时间和消费频次。
投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.23亿元、2.73亿元，同比增速22.83%、25.88%、22.49%。EPS分别为0.66元、0.84元、1.02元，对应PE分别为48倍、38倍、31倍。看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。
风险提示
存在天气及自然灾害风险、市场竞争加剧风险、项目推进不及预期风险、人力成本、原材料成本、能源成本持续上涨风险。
