论降息的重要性

自5月8日央行降息以来，市场对于是否继续降息的讨论持续。本文从长期和短期两个角度探讨了降息的重要性，并分析了降息未能解决的问题及降息空间。

长期意义上降息的重要性
自2018年起，中国进入降息周期，主要受人口周期（人口缩减、老龄化）、债务周期（宏观杠杆率接近300%）和房地产周期（房价房租比仍较高）等因素影响。长期来看，自然利率中枢可能不断下降，降息是适应这些长期趋势的必然选择。

短期意义上降息的重要性
2024年稳增长任务依然重要，外部环境不确定性增加，需增强内部稳定性。降息支持房地产止跌回稳（当前房地产实际利率较高，需求受抑制），并应对居民储蓄意愿较强（2024年4月住户贷款增速降至3%，存款增速升至10%）、企业融资需求收缩（2023年中以来贷款增速接近腰斩）的资金供需变化。

降息未能解决的问题
降息无法解决利率传导不畅（市场分割现象存在，传导效率不高）、杠杆率持续走高（化债效果取决于投资效率）、银行净息差不断缩窄（银行业供大于求）以及国内外利差扩大（美国利率上升与国内情况不同）等问题。货币政策需坚持“以我为主”。

降息空间
根据测算，要让2025年政府杠杆率不增加，实际利率应降至0.32%，与一季度4.52%的实际利率仍有较大差距（对应政府杠杆率上升2.4个百分点至63.2%）。财政可持续性空间受影响，降息支持财政仍需较大空间。

风险提示
国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。