锌专题

目录 第一部分概要.........................................................................................................................................................2 【要点综述】...................................................................................................................................................2 【市场影响】...................................................................................................................................................2 一、海外矿山产量...........................................................................................................................................3二、海外主要矿企产量...................................................................................................................................4三、2025年锌精矿产量变化预测...............................................................................................................13 ................................................................................................................................................................. 海外锌矿山一季度财报梳理 第一部分概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：Z0020351 【要点综述】 近年锌价主要围绕矿冶矛盾进行波动，今年锌精矿大幅放量预期下锌价或有下跌可能。本报告梳理了一季度海外主要矿山产量，并根据最新信息进行全年产量预测。 我们对海外12家矿企锌矿产量进行汇总，2025年一季度样本内矿山产量111.23万吨，环比减少1.79%，同比增加6.24%。一季度海外部分矿山因品位上升、碾磨量提升、矿段调整、投产、复产等因素影响，产量有所上升。但部分矿山因自然灾害、品位下降、维护等因素影响，产量出现下滑。 作者承诺 根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在72.29万吨左右。其中海外产量增加61.49万吨，国内产量增加10.8万吨。但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场影响】 2025年，预计随着矿端的集中放量，锌锭供应将有所改善，而消费增速不及供应增速，整体呈现过剩局面。 近期国内北方矿山即将完全复产，叠加进口锌精矿流入，矿端供应明显好转，加工费持续上调。前期检修的国内冶炼厂逐步复产，进口锌锭持续流入，而下游原料库存相对高位，采购意愿不足，各地升贴水有所下行。当前锌消费旺季已过，预计终端消费转淡。受基本面影响，锌价或存有回落可能。 【策略推荐】 1.单边：获利空单可继续持有。若消费不及预期，在精炼锌大幅放量背景下，锌价或加速下行，产业客户需做好库存保值。 2.套利：观望。3.期权：观望。 锌专题 第二部分海外矿山产量 一、海外矿山产量 据国际铅锌研究小组数据，2025年1-3月，全球锌精矿产量为290.21万吨，同比增加8.42万吨或2.99%；其中海外锌精矿产量为202.21万吨，同比增加6.42万吨或3.28%；中国锌精矿产量88万吨，同比增加2万吨或2.33%。从地区变化来看，产量增幅主要集中在澳大利亚、爱尔兰、刚果金、墨西哥和南非等国家。 其中，澳大利亚，2025年1-3月生产锌精矿30万吨，同比增加3.9万吨或14.94%。嘉能可位于澳大利亚的McArthur River锌矿恢复生产。 刚果（金），2025年1-3月生产锌精矿4.5万吨，同比增加4.37万吨。主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山项目的投产。根据最新消息，Kipushi矿山项目于2024年5月31日正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿，2024年产量4.27万吨。目前2025年年化产量已接近18万吨，接近18至24万金吨锌精矿的年度指导目标。 爱尔兰，2025年1-3月生产锌精矿2.48万吨，同比增加2.48万吨。Boliden公司的最新消息，Tara矿山在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产。 减量主要在美国、加拿大等国家，2025年1-3月产量分别为16.5万吨、1.6万吨，产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 锌专题 二、海外主要矿企产量 1、Vedanta公司 2025年一季度，Vedanta锌精矿产量36万吨，环比增加15.76%，同比增加8.43%。产量增加主因一季度部分矿山锌品位提升及选矿回收率提升。 具体看，位于印度的Hindustan Zinc产量31万吨，环比增加16.98%，同比增加3.68%。产量增加一方面因开采锌品位有所提升回收率提升，另一方面因部分矿山产量有所增加。 位于南非的Gamsberg产量4万吨，环比增加14.29%，同比增加90.48%。该矿产量增加主因锌品位及回收率提升，且开采量大幅增加。该矿目前仍在扩建，预计下半年完成。 位于南非的BMM产量1万吨，环比减少9.09%，同比减少16.67%。该矿产量虽有减少，但一季度锌品位有所提高。 数据来源：银河期货，Vedanta财报 2、Glencore公司 2025年一季度，Glencore锌精矿产量21.36万吨，环比减少18.29%，同比增长3.89%。产量同比增长主因Antamina的锌品位提升以及澳大利亚锌精矿产量增加。全年产量指引维持93-99万吨不变。 具体看，位于秘鲁的Antamina产量2.85万吨，环比减少3.1%，同比增长32.6%。同比明显增长主因该矿进行了采矿顺序调整，锌精矿产量明显增长。 位于哈萨克斯坦的Kazzinc产量4.77万吨，环比减少31.2%，同比减少1.9%。 位于澳大利亚两座矿山去年同期受自然灾害影响，产量有所影响，但今年一季度产量同 锌专题 比明显回升。其中Mount Isa产量6.9万吨，环比减少11.2%，同比增长8.3%；McArthurRiver产量6.37万吨，环比减少14.2%，同比增长3.9%。 位于加拿大的Kidd产量0.47万吨，环比减少56.5%，同比减少55.2%。该矿一季度产量受到影响主因当地停电以及矿区维护。 数据来源：银河期货，Glencore财报 数据来源：银河期货，Glencore财报 3、TECK公司 2025年一季度，TECK锌精矿产量13.73万吨，环比减少6.22%，同比减少14.08%。产量减少主因RedDog因矿石品位及回收率降低导致产量大幅下滑；Antamina产量虽有提升，但整体产量仍有下滑。2025全年产量指引维持52.5-57.5万吨不变，2026年产量指引46.5-52.5万吨，2027年产量指引40-44.5万吨，2028年产量指引33.5-37.5万吨。 具体看，位于美国的Red Dog产量11.68万吨，环比减少9%，同比减少19.61%。因该矿品位及回收率降低，锌精矿产量大幅减少。全年产量指引维持43-47万吨不变，2026年产量指引41-46万吨，2027年产量指引36.5-40万吨，2028年产量指引29-32万吨。 位于秘鲁的Antamina产量2.05万吨，环比增加13.9%，同比增长41.38%。全年产量指引维持9.5-10.5万吨不变，2026年产量指引5.5-6.5万吨，2027年产量指引3.5-4.5万吨，2028年产量指引4.5-5.5万吨。 锌专题 数据来源：银河期货，TECK财报 数据来源：银河期货，TECK财报 4、NEXA公司 2025年一季度，NEXA锌精矿产量6.73万吨，环比减少8.3%，同比减少23.09%。同比产量减少主因除Atacocha外所有矿山的产量均有所下降；环比产量减少主因除CerroLindo外所有矿山的产量均有所下降。除此之外，该矿锌品位下降，也是导致产量下降原因之一。NEXA全年产量指引维持31.1-35.1万吨不变。其旗下位于巴西的Morro Agudo矿山于2024年二季度出售至Casa Verde。 具体看，位于秘鲁的Cerro Lindo产量1.7万吨，环比增加15.65%，同比减少30.04%。一季度该矿山矿石吞吐量同比有所增长但因为矿山排序原因，同比锌品位明显下滑。全年产量指引8-8.8万吨。 位于秘鲁的El Porvenir产量1.19万吨，环比减少7.75%，同比减少7.75%。该矿山在一季度受自然灾害（强降雨）影响，同时矿山矿石吞吐量有所下降导致产量有所下滑。全年产量指引5.6-6.2万吨。 位于秘鲁的Atacocha产量0.25万吨，环比减少7.41%，同比增加4.17%。该矿山在一季度受自然灾害（强降雨）影响，同时矿山矿石吞吐量有所下降导致产量有所下滑。全年产量指引1-1.2万吨。 位于巴西的Vazante产量2.98万吨，环比减少12.35%，同比减少14.61%。一季度该矿山矿石吞吐量同比有所增长但因采选低品位区域，导致产量有所减少。全年产量指引13.2-14.5万吨。 锌专题 位于秘鲁的Aripuanã产量0.62万吨，环比减少33.33%，同比减少13.89%。该矿山在一季度受自然灾害（强降雨）影响，同时矿山矿石吞吐量有所下降导致产量有所下滑。该矿目前仍在改进尾矿电路，预计今年今年下半年安装，2026上半年投产，后期能提升一定的利用率。全年产量指引3-4.5万吨。 数据来源：银河期货，NEXA财报 数据来源：银河期货，NEXA财报 5、Boliden公司 2025年一季度，Boliden锌精矿产量5.79万吨，环比增加38.95%，同比增加45.78%。产量增加主因Tara复产提产（2023年因矿山亏损，该矿停产维护。2024年四季度末该矿复产，并于今年一季度达到满产）。值得关注的是，Boliden从LundinMining收购了Neves-Corvo和Zinkg