锌专题：跨市矛盾显著，锌价偏弱运行

2025-09-19 锌：跨市矛盾显著，锌价偏弱运行 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，贵金属及有色金属短线运行承压。伦锌远端预期虽有转弱，但当前伦锌低库存状况下，结构呈现较强Back结构，近端仍有一定支撑。 国内市场，从边际变动来看，当前临近冶炼企业冬季备库，锌精矿加工费出现分化。进口锌精矿加工费（TC）延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑，随着锌矿进口窗口关闭，预计后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。此外，沪伦比值已运行至相对低位，若后续比价进一步滑落，锌锭出口窗口开启后，内外正套资金平仓亦会为沪锌提供一定支撑。总体预计后续沪伦比值仍将偏弱运行，但下行速率或将减缓，国内锌价还将维持震荡偏弱运行。 张世骄（联系人）有色研究员从业资格号：F031209880755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 锌：跨市矛盾显著，锌价偏弱运行 2022年锌锭出口窗口开启复盘 上一次锌锭出口窗口开启要追溯到2022年。2021年底，国内动煤价格抬升推高国内锌冶成本，天然气价格抬升推高欧洲等地海外锌冶炼厂成本，冶炼产量下滑，铝、锌等高能耗品种价格共振抬升。 2021年10月19日国家发改委组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。此后，国内能源价格迅速回落，国内铝冶炼厂、锌冶炼厂冶炼成本大大下行。 由于海外能源价格仍居高位，外盘锌冶供应仍然偏紧，伦锌一路上行，沪锌跟涨幅度相对有限，21年10月中旬起沪伦比值破位下行，剔汇后沪伦比值最低运行至22年4月的0.97一线。2022年1-5月期间，锌锭累计出口5.35万吨，相较于2021年1-5月出口0.27万吨的出口量增长十分明显。2022年1-5月期间，锌矿累计进口151.9万实物吨，相较于2021年1-5月164.2万实物吨的进口量减少7.5%。 数据来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 本轮锌锭沪伦矛盾回顾 站在2025年初的节点，由于海外锌冶炼厂Benchmark较往年较低，海外锌冶减产预期较高。而国内锌产业处于过剩周期，TC持续上行，锌冶利润恢复较快，沪伦比值缓慢下行。25年4月中旬起，LME锌锭市场开始持续去库，伦锌Cash-3S结构及3-15月差结构震荡上行，伦锌表现偏强，沪伦比值下行速度加快。 25年6月下旬起，国内锌锭社会库存开始持续累库，沪锌月差回落至Contango结构，沪锌上涨乏力。海外伦锌市场结构化矛盾加剧，伦锌市场月间结构转为Back结构，叠加8月有色及贵金属市场交易联储降息预期，沪伦比值加速下行。 数据来源：LME、五矿期货研究中心 数据来源：LME、五矿期货研究中心 数据来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 数据来源：上期所、五矿期货研究中心 后市价格及比值展望 9月18日凌晨美联储如期降息25BP，货币政策表态不及市场预期鸽派，贵金属及有色金属短线运行承压。伦锌远端预期虽有转弱，但当前伦锌低库存状况下，结构呈现较强Back结构，近端仍有一定支撑。 国内市场，从边际变动来看，当前临近冶炼企业冬季备库，锌精矿加工费出现分化。进口锌精矿加工费（TC）延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑，随着锌矿进口窗口关闭，预计后续海外锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。此外，沪伦比值已运行至相对低位，若后续比价进一步滑落，锌锭出口窗口开启后，内外正套资金平仓亦会为沪锌提供一定支撑。总体预计后续沪伦比值仍将偏弱运行，但下行速率或将减缓，国内锌价还将维持震荡偏弱运行。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn