锌月报：跨市矛盾修复，重回产业弱现实

锌月报 2026/01/04 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：12月锌价震荡上行，沪锌指数收涨3.74%至23305元/吨，沪锌总持仓维持在20万手左右的相对低位。伦锌3M合约收涨2.22%至3126美元/吨，伦锌总持仓增加1.31万手至23.12万手。SMM0#锌锭均价23300元/吨，上海基差120元/吨，天津基差10元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差125元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得4.24万吨，内盘上海地区基差120元/吨，连续合约-连一合约价差125元/吨。据钢联数据，锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨。海外结构：LME锌锭库存录得10.63万吨，LME锌锭注销仓单录得0.84万吨。外盘cash-3S合约基差-32.22美元/吨，3-15价差29美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.075，锌锭进口盈亏为-2413.75元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数47美元/干吨。锌精矿港口库存27.7万实物吨，锌精矿工厂库存60.8万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨。压铸锌合金周度开工率录得52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 ◆总体来看：锌矿显性库存下滑，锌精矿TC再度下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳。国内锌锭总库存去库，LME出现大额注册仓单后，沪伦比值持续上修，冬季备库结束后，国内锌矿供应或将进一步宽松。贵金属的狂热情绪退潮，沪锌短期内回归产业现实，或将回吐部分涨幅。但双宽周期中，有色金属板块情绪以偏多为主，中期维持宽幅震荡。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年11月锌矿产量31.14万金属吨，同比变动5.2%，环比变动-5.9%，1-11月共产锌矿338.2万金属吨，累计同比变动-1.4%。根据海关数据，2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1-11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1-11月国内锌矿累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1%。锌精矿港口库存27.7万实物吨，锌精矿工厂库存60.8万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数47美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年11月锌锭产量59.52万吨，同比变动16.8%，环比变动-3.6%，1-11月共产锌锭628.15万吨，累计同比变动10.7%。根据海关数据，2025年11月锌锭净进口-2.30万吨，同比变动-160.1%，环比变动-275.2%，1-11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动-41.5%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动-9.2%，1-11月国内锌锭累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨。压铸锌合金周度开工率录得52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动-1.0%，1-11月国内锌锭累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-11月国内锌锭累计供需差为过剩13.19万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨，1-9月海外精炼锌累计供需差为过剩13.99万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得4.24万吨，内盘上海地区基差120元/吨，连续合约-连一合约价差125元/吨。据钢联数据，锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得10.63万吨，LME锌锭注销仓单录得0.84万吨。外盘cash-3S合约基差-32.22美元/吨，3-15价差29美元/吨。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.075，锌锭进口盈亏为-2413.75元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层