电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2025年5月26日 行业报告 电力设备及新能源 看好/维持 电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 分析师 洪一电话：0755-82832082邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 分析师 吴征洋电话：010-66554045邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480525020001 分析师 侯河清电话：010-66554108邮箱：houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 投资摘要 在需求端来看，动力及储能继续维持高速增长。动力方面，全球新能源车稳步增长，国内增速引领全球。2024年全球新能源车销量1886.2万辆，同比+24.8%，国内市场维持高增，24全年销量1285.1万辆，同比+36.1%，渗透率47.0%，同比+10.4pct， 其中24Q4国内新能源车销量同比增速提升至43.1%，24年9月起单月渗透率持续高于45%，国内市场销量高增引领全球新能源车市场延续20%+增长。储能方面，2024年全球新型储能累计装机功率达165.4GW，其中锂电储能累计装机功率161.3GW，占比98%，同比+82.3%，目前已占全球电力储能累计装机功率43%；国内锂电储能装机功率持续攀升，24年中国市场锂电储能累计装机功率76.0GW，同比+126.5%，占全球锂电储能装机功率47.1%，同比+9.2pct，新增锂电储能装机功率42.5GW，同比+99.5%，增速远超海外市场（+26.3%）。 价格下降导致营收整体负增长。尽管锂电各环节出货量实现了较大增长，但因产品单价持续下滑导致整体营业收入增长不明显。因原材料成本占比高，降价空间有限，在下游需求高增长之下，结构件、铜箔实现收入增长，而其余细分领域均有不同程度的下滑。正极2024年营业收入为2481亿元，同比-21%。归母净利润为55.19亿元，同比-22%；负极2024营业收入 为451亿元，同比-3%，归母净利润为19.81亿元，同比-44%；电解液2024营业收入为613亿元，同比-1%，归母净利润 为11.71亿元，同比-74%；隔膜2024营业收入为377亿元，同比-8%，归母净利润为6.99亿元，同比-87%；铜箔2024年营业收入为453亿元，同比+27%，归母净利润为-5.3亿元，同比-181%。电池环节表现较好，2024营业收入为6203亿元，同比-6%，但归母净利润为589亿元，同比+12%。 利润向下游分配。利润方面，多数细分领域仍能保持正向利润，但行业主要利润向下游分配，电池行业取得了全产业链主要利润（588亿元），其中宁德时代2024年归母净利润为507亿元。 锂电中游主要环节的单位净利润总体呈现下滑趋势。2022年产业景气度高企，产品供给缺口大，各环节单位利润较高，2023年产能逐步扩张，单位利润腰斩；2024年已经有部分细分行业出现了集体亏损，其余行业的单位盈利也已经被压缩至极致。我们认为格局进一步优化后，行业集中度的提升有利于中游环节议价能力提升。 投资建议：2024年，锂电行业整体业绩下滑，产业利润向下游集中。主材环节出清节奏不一致，从供求角度看，中游环节在建工程增速放缓，资本开支同比减少，预计产能扩张节奏放缓；正极、导电剂环节的合同负债有所增长，一定程度上映射了下游需求。综合考虑产业周期以及产业趋势，我们认为锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长； 中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广。风险提示：下游需求不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 国轩高科 0.67 0.90 1.23 1.64 37.7 28.1 20.5 15.4 强烈推荐 宁德时代 11.52 14.83 17.84 21.01 23.2 18.0 15.0 12.7 未评级 天奈科技 0.73 1.23 1.74 2.39 57.9 34.4 24.3 17.7 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级公司盈利预测数据来自iFinD90天一致预期） P2东兴证券深度报告 电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 目录 1.行情回顾4 2.需求端回顾5 2.1动力电池：国内新能源车引领全球，铁锂装机占比进一步提升5 2.2储能电池：全球增速回升，国内增长优于海外主要市场7 3.业绩回顾7 3.1总述：主材环节营收利润双降7 3.2正极：铁锂价格未来有望回归合理价值区间11 3.3负极：头部企业产能利用率维持高位12 3.4电解液：利润空间逐渐缩小12 3.5隔膜：出货激增价格下降13 4.投资建议14 5.风险提示14 相关报告汇总15 插图目录 图1：锂电与沪深300涨跌幅对比4 图2：锂电估值与沪深300对比4 图3：中国与海外市场新能源车季度销量（万辆）及增速5 图4：中国市场新能源车月度销量（万辆）及增速5 图5：按动力类型分类新能源车月度销量占比5 图6：我国新能源车出口规模（万辆）及占比5 图7：美国市场新能源车季度销量（万辆）及渗透率6 图8：欧洲市场新能源车季度销量（万辆）及渗透率6 图9：中国与海外市场动力电池季度装机量（GWh）及增速6 图10：中国市场动力电池月度装机量（GWh）及增速6 图11：中国市场新能源车带电量（kWh/车）7 图12：中国市场动力电池分材料类型月度装机量占比7 图13：中国与全球新型及锂电池储能累计装机功率（GW）7 图14：全球主要市场储能电池出货量（GWh）7 图15：营业收入对比（亿元）8 图16：归母净利润对比（亿元）8 图17：毛利率对比（%）9 图18：净利率对比（%）9 图19：单位利润趋势（万元/吨，元/㎡）9 图20：资产负债率对比（%）10 图21：ROE对比（%）10 图22：固定资产对比（亿元）10 P3 东兴证券深度报告 电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 图23：在建工程对比（亿元）10 图24：资本开支对比（亿元）10 图25：合同负债对比（亿元）11 图26：经营性现金流对比（亿元）11 图27：三元正极产量及价格情况（吨，元/吨）11 图28：铁锂正极产量及价格情况（吨，元/吨）11 图29：正极行业业绩情况（亿元）12 图30：负极产量及价格情况（吨，元/吨）12 图31：负极行业业绩情况（亿元）12 图32：电解液产量及价格情况（吨，元/吨）13 图33：电解液行业业绩情况（亿元）13 图34：隔膜产量及价格情况（㎡，元/㎡）13 图35：隔膜行业业绩情况（亿元）13 表格目录 表1：锂电行业营业收入情况8 表2：锂电行业归母净利润情况8 P4东兴证券深度报告 电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 1.行情回顾 根据同花顺数据，2024年1月1日至今，电池行业涨幅达13.9%，相比沪深300，跑输26%。行业整体市盈率维持在30倍附近。 图1：锂电与沪深300涨跌幅对比 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图2：锂电估值与沪深300对比 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 2.需求端回顾 2.1动力电池：国内新能源车引领全球，铁锂装机占比进一步提升 全球新能源车稳步增长，国内增速引领全球。2024年全球新能源车销量1886.2万辆，同比+24.8%，国内市场维持高增，24全年销量1285.1万辆，同比+36.1%，渗透率47.0%，同比+10.4pct，其中24Q4国内新能源销量同比增速提升至43.1%，24年9月起单月渗透率持续高于45%，国内市场销量高增引领全球新能源车市场延续20%+增长。具体看国内市场分动力类型销量，24全年插混销量513.7万辆，同比+84.4%，销量占比39.9%，同比+10.5pct，其中Q3单月占比均超过40%，主要受益于问界等爆款乘用车型拉动，Q4 伴随小米等纯电产品发力而有所回落。出口方面，24年我国新能源车出口127.5万辆，同比+10.6%，受海外电动化进程放缓以及部分地区贸易摩擦影响，新能源车出口增速低于燃油车，新能源车出口占全部整车出口比例21.8%，同比-1.9pct略有下滑。 图3：中国与海外市场新能源车季度销量（万辆）及增速图4：中国市场新能源车月度销量（万辆）及增速 700 600 中国市场-销量海外市场-销量 中国市场-同比海外市场-同比 70% 60% 新能源其他渗透率 350 50% 300 40% 250 200 30% 150 20% 100 10% 50 0 0% 50050% 40040% 30030% 20020% 100 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24 10% 0% 资料来源：SNEResearch、中汽协、东兴证券研究所资料来源：中汽协、东兴证券研究所 图5：按动力类型分类新能源车月度销量占比图6：我国新能源车出口规模（万辆）及占比 纯电动插电式混动其他 新能源�口其他�口新能源占比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 60 50% 50 40% 40 30% 30 20% 20 10% 10 00% 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10 资料来源：中汽协、东兴证券研究所资料来源：中汽协、东兴证券研究所 海外主要市场方面，美国与欧洲市场24年新能源车年度销量分别实现156.2/294.5万辆，同比+7.1%/-2.1%，欧美市场普遍需求表现偏弱，主要由于特斯拉等车企新品迭代速度放缓导致产品供给下降，叠加宏观经济景 P6东兴证券深度报告 电力设备及新能源行业：锂电行业2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 气度下行及利率高位背景下需求端疲软等因素，美国市场销量同比呈现微增，欧洲市场销量受24Q2~Q3销量负增长拖累导致全年小幅下滑。 图7：美国市场新能源车季度销量（万辆）及渗透率图8：欧洲市场新能源车季度销量（万辆）及渗透率 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 新能源其他渗透率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 0% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 新能源其他渗透率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 0% 资料来源：ANL、东兴证券研究所资料来源：ACEA、东兴证券研究所 动力电池装机增速上扬，铁锂占比进一步