股指期货周度报告：中小盘股指贴水较深
敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月25日沪深300指数走势图资料来源：Wind,招商期货研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 (-2.31%)跌幅居前。操作建议：风险提示： ❑❑❑❑❑❑❑❑ 一、市场回顾及总结本周市场有所回调，科创板领跌。从各指数强弱分布看，创业板指>上证综指>深证成指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000。本周微盘股波动较大。行业板块方面，医药生物(+1.78%)，综合(+1.41%)，有色金属(+1.26%)涨幅居前；计算机(-3.02%)，机械设备(-2.48%)，通信(-2.31%)跌幅居前。近期小盘股指贴水较深，我们推测是中性产品在今年以来规模扩大的结果，而由于债牛行情暂未重启，中性的空头仓位占比或仍较高，因此深度贴水或仍会持续。我们维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待。表1：本周重要指数表现情况主要指数周涨跌幅涨跌点数上证综指-0.6%-19.1深证成指-0.5%-47.2创业板指-0.9%-17.9科创50-1.5%-14.7上证50-0.2%-4.8沪深300-0.2%-6.8中证500-1.1%-62.8中证1000-1.3%-78.4资料来源：WIND、招商期货从相关性情况看，近30个交易日上证50指数与中证1000指数相关性录得0.77，正相关性降低，大小盘共振情况有所减弱；科创50与其他指数相关性较低。表2：重要指数近1月相关性主要指数上证综指深证成指创业板指上证综指1.00深证成指0.961.00创业板指0.960.991.00科创500.020.04(0.04)上证500.950.880.91沪深3000.980.960.98中证5000.910.960.94中证10000.920.960.93资料来源：WIND、招商期货从全球市场波动率看，⚫美股波动率继续回落，VIX指数周五录得22.29，周跌幅29.29%。与之相对应，标准普尔指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数冲高回落。⚫德国DAX、法国CAC40、日经225指数同样冲高回落；⚫本周A股四个宽基指数波动率高位回落后磨底。 敬请阅读末页的重要声明收盘价日均成交量（万）成交量环比3,348.445,206,948-8.1%10,132.468,550,110-7.3%2,021.530,748,150-10.6%980.61,753,898-17.7%2,711.95,778,768-22.6%3,882.320,680,388-22.5%5,653.014,754,835-17.0%5,989.722,532,778-7.0%科创50上证50沪深300中证500中证10001.00(0.16)1.00(0.11)0.981.000.270.770.881.000.260.770.870.991.00 资料来源：WIND、招商期货图2：四大股指期货22日波动率资料来源：WIND、招商期货IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为209.68、166.04、73.47与47.05点，基差年化收益率分别为-21.88%、-18.36%、-11.83%与-10.84%，三年期历史分位数分别为2%、2%、2%及9%。期-现价差仍处于较低水平。0102030405060702024-032024-06上证50 Page3 资料来源：WIND、招商期货从大小盘比值看，上证50/中证500为0.48，沪深300/中证1000为0.65。图4：大小盘指数比值资料来源：WIND、招商期货估值方面：⚫目前上证50指数PE为10.9（近二年分位数81.3%），沪深300指数PE为12.5（近二年分位数62.2%），中证500指数PE为28.5（近二年分位数82.2%），中证1000指数PE为39（近二年分位数72.4%）。⚫上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为7.5%、6.2%、1.8%、0.8%。当前IF仍然是性价比较优的品种，且估值持续修复，依然值得逢低配置。0.400.420.440.460.480.500.520.542024-032024-06上证50/中证500 敬请阅读末页的重要声明2024-092024-122025-03沪深300/中证1000（右轴） 资料来源：WIND、招商期货二、市场流动性分析公开市场操作方面，本周央行净回笼3,501亿元，场内流动性收缩。图6：公开市场操作(亿元)资料来源：WIND、招商期货SHIBOR利率本周多数降低，其中隔夜利率为1.5650%，较上周降低8.9个基点；1周利率为1.5520%，升高0.7个基点；1个月利率为1.6110%，降低1.4基点；3个月利率为1.6420%，降低0.5个基点；6个月利率为1.6550%，降低0.1基点；1年利率为1.6820%，升高1.1基点。05,00010,00015,00020,00025,0002024-012024-04投放量 2024-07 2024-102025-012025-04回笼量净投放量（右轴） Page5 资料来源：WIND、招商期货截至5月22日，本周融资净买入额20亿元，资金持续回流。图8：融资净买入（亿元）资料来源：WIND、招商期货成交方面，本周现货市场成交量较上周略微下滑，日均成交额为1.17万亿元，短期关注抢出口进展，以及存量财政的落地情况对指数的影响。-600-500-400-300-200-10001002003002025-022025-03融资净买入额（亿元） 2025-042025-05近三月累计净买入额（亿元，右轴） 敬请阅读末页的重要声明 资料来源：WIND、招商期货图10：2024年9月以来四大股指成交额（亿元）资料来源：WIND、招商期货02,0004,0006,0008,00010,00012,0002024-09上证50 三、经济数据经济数据方面：一季度GDP同比5.4%，主要由于二、三产业增长较快（分别为5.9%、5.3%）。物价方面，4月CPI（同比-0.1%，前值-0.1%）、核心CPI与前市持平（同比+0.5%，前值+0.5%），食品烟酒分项增速转正，而交通通信降幅略微扩大，主要系燃料影响导致。PPI（同比-2.7%，前值-2.5%）、PPIRM（同比-2.7%，前值-2.4%）降幅继续扩大，原因主要系采掘工业及燃料景气度偏弱。图11：CPI及分项：同比资料来源：Wind、招商期货图12：PPI及分项：同比资料来源：Wind、招商期货金融数据方面，4月增长稳定，政府债券供给继续加速。社融总量同比增速+8.7%（前(3.9)-6.00CPI核心CPI食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务(9.4)-10.00-8.00PPI生产资料采掘工业原材料工业加工工业食品类生活资料衣着类一般日用品类耐用消费品类 敬请阅读末页的重要声明(0.1)0.50.31.30.10.20.70.26.6-4.00-2.000.002.004.006.008.002025-042025-032025-02(2.7)(3.1)(3.6)(2.3)(1.4)(1.6)(0.1)0.6(3.7)-6.00-4.00-2.000.002.002025-042025-032025-02 Page9值+8.4%），其中人民币贷款同比增速+7.1%（前值+7.1%），政府债券同比增速+20.9前值+19.4%）。今年以来，财政政策持续发力，政府债券发行和财政支出进度明显加快。各地重大项目集中落地，有效带动了信贷规模增长。展望后续阶段，地方债和国债剩余发行额度仍然较大。考虑到二季度需通过财政扩张应对外部经济压力，政府债券的实际发行量可能会超出当前市场预期。图13：社融及分项：同比资料来源：Wind、招商期货四、投资策略1、单边策略：IH、IF逢低做多，IC、IM谨慎做多；2、套利策略：多IH/IF空IC/IM；IC、IM反套。8.77.1(33.9)0.55.6(7.6)3.22.920.9(33.5)15.4-50-40-30-20-1001020社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票政府债券存款类ABS贷款核销2025-042025-032025-02 研究员简介于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任“招商期货杯期货训练营”讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的重要声明
