证券研究报告 2017年3月30日 会计年度 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 96.73 173.01 259.52 营收同比增长(%) 79% 79% 50% 净利润（百万元） 12.57 22.17 31.63 净利润同比增长(%) 41% 76% 43% 建筑安装行业 新三板公司 公司深度研究报告 地源科技（831355.OC） — 华东地暖龙头、“工程B端+服务C端”双轮驱动高成长 公司成立日：2010.11. 09 新三板挂牌日：2014.11.13 新三板交易方式：协议转让 收盘价（元）：13.34 总股本（万股）：4,836.71 流通股本（万股）：3,352.06 总市值（亿元）：6.45 流通市值（亿元）：4.47 总资产（亿元）：2.02 净资产（亿元）：1.61 15/16EPS（ 元 ）：1.13/0.46 公司所属层次：创新层 其他：中国战略新兴产业综合指数  行业方面： 政策：地热首个五年规划发布、苏浙沪市场五年将增两倍。2017年，国家发改委等印发《地热能开发利用“十三五”规划》，“十三五”期间地热市场将达到1400亿元。上海、苏南地区城市群列入浅层地热重大项目，“十三五”规划新增1.17亿平方米，到2020年达到1.74亿平方米。五年市场规模增加两倍，空间巨大。 消费升级：地热&地暖需求旺盛、苏浙沪市场空间巨大。各地政府纷纷出台政策要求商品房进一步提高精装修比重，家装行业爆发在即。 地暖已成为高端精装修房标配，配置率已达11.4%，未来将进一步提高。苏浙沪冬季寒冷且收入水平高、旧房地暖需求强。 雾霾持续加剧、“煤改气”致壁挂炉市场爆发。2016年6月，环境保护部等出台《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017）》，大力推进农村“电代煤”和城区“气代煤”工程，直接导致壁挂炉市场爆发，2016年，国内壁挂炉市场总销量210万台，同比增加49万台，增长30%。2017年壁挂炉市场仍将高速增长。 地热&地暖物联网为行业下一个风口。万物互联时代已经来临，智能家居是物联网九大的应用和最具潜力应用层之一，2018年市场规模将达1,396亿元。家居环境是最重要的需求之一。而地热&地暖是家居环境的基础硬件层，智能家居将改变该行业的发展趋势，物联网将成为行业的下一个风口。  公司方面： 工程B端：立足苏南、深耕苏浙沪，战略合作万科、金地等大型地产开发商，订单保持高增长。 工程C端：合伙人引领变革、打造地暖行业首个OTO平台。 设备批发：代理博世和威能两大品牌、渠道优势明显 发展战略：布局“智能家居”风口、打造智能舒适家系统  风险提示：地热&地暖市场不及预期、房地产市场下滑超预期。 公司数据 盈利预测 投资要点 市场表现 联系人 联系人：北京博星证券投资顾问有限公司 电话：010-88029711-8659 邮箱：bxtz999@163.com 证券研究报告 2017年3月30日 请仔细阅读最后一页免责条款部分 2 目录 一、公司综述.................................................................................................................................................................... 4 （一）股权结构............................................................................................................................................................ 4 （二）七轮融资、股东阵容强大 ................................................................................................................................ 4 （三）主营业务及财务指标 ........................................................................................................................................ 5 1. 营业收入及构成 ....................................................................................................................................................... 5 2. 毛利及归属净利润 ................................................................................................................................................... 6 二、 行业背景分析 ........................................................................................................................................................... 6 （一）政策：地热首个五年规划发布、苏浙沪市场五年将增两倍 ........................................................................ 6 （二）消费升级：地热&地暖需求旺盛、苏浙沪市场空间巨大 ............................................................................. 7 （三）雾霾持续加剧、“煤改气”致壁挂炉市场爆发 ................................................................................................ 8 （四）行业趋势：地热&地暖物联网是下一个风口 ................................................................................................. 9 三、 公司方面分析 ......................................................................................................................................................... 10 （一）工程B端：深耕苏浙沪、合作万科、金地等大型地产开发商 ................................................................. 10 （二）工程C端：合伙人模式引领变革、打造地暖行业首个OTO平台 ........................................................... 11 （三）设备批发：代理博世和威能两大品牌、渠道优势明显 .............................................................................. 12 （四）发展战略：布局“智能家居”风口、打造智能舒适家系统 ...................................................................... 12 四、 公司财务分析 ......................................................................................................................................................... 13 （一）规模及成长：规模中等、成长性最好 .......................................................................................................... 13 （二）盈利：毛利稳定、费用控制率及净利率行业领先 ...................................................................................... 13 五、盈利预测.................................................................................................................................................................. 15 （一）关键假设.......................................................................................................................................................... 15 （二）盈利预测.......................................................................................................................................................... 16 六、风险提示.................................................................................................................................................................. 16 图目录 图 1：公司股权结构图 ........................................................................................................................................... 4