www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●建材行业 2021年8月26日 [table_main] 公司点评报告模板 C端B端双轮驱动带动营收高增长 蒙娜丽莎（002918.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： l 事件 蒙娜丽莎发布2021年中期报告，2021年上半年实现营业收入30.8亿元，同比增长72.33%；归母净利润2.82亿元，同比增长30.3%；扣非后归母净利润26.4%，同比增长30.79%。基本每股收益0.69元，ROE为7.87%。2021年二季度单季实现营收20.84亿元，同比增长59.95%；归母净利润2.35亿元，同比增长32.85%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长29.88%。 l “经销渠道+工程战略”双轮驱动带动营收高速增长 报告期内公司实现营收30.8亿元，同比增长72.33%，其中主营业务建筑陶瓷制品制造实现营收30.13亿元，占比97.83%，同比增长72.01%。从产品类别来看，瓷质有釉砖和陶瓷板实现营收涨幅较大，同比增长均超过80%。从销售区域来看，东北及华北区营收涨幅明显，同比增长均超过100%，主 要 销 售 领 域 华 东 区 域 营 收 同 比 增长80.22%。营收高增长主要受益于公司上半年“经销和工程”双轮驱动策略的推进。公司延续销售渠道下沉策略，大力开发县镇级空白市场，扩大市场销售范围，截 止6月底公司共有经销商1458家，专 卖 店2588家，专卖店及销售网网点4297家。同时加大品牌整合营销推广，进一步提升品牌知名度，报告期内广告宣传费6,025.38万元，同比增加112.04%，将广告宣传资源转化成销售业绩，有效地提高了公司上半年C端销售量。此外，公司与碧桂园、万科、保利、中海等诸多房产名企建立了持续稳定的战略合作关系，并且加强与核心互联网家装公司的合作，不断开拓B端销售业务。在当前国内陶瓷行业总体量大、行业集中度低的背景下，随着公司经销商与B端业务的不断扩大，市场占有率有望提升，公司销售端业绩将进一步扩大。 l 生产成本上涨导致毛利率略有下降，但基本符合市场预期 上半年受大宗原材料涨价的影响，陶瓷行业部分材料价格上涨明显，例如煤炭、天然气、电力、化工料等，导致生产成本大幅上升，报告期内，公司营业成本20.7亿元，同比增长77.23%。根据毛利率数据来看，主营业务建筑陶瓷制品制造实现毛利率33.16%，同期减少1.89%，毛利率基本符合市场预期。作为陶瓷行业一线品牌企业，公司顺利通过涨价向下游应用领域传导原材料价格上涨带来的成本压力，稳定利润率，品牌优势及竞争优势显现。 l 优化产能布局，提高产能保障能力 报告期内，广西藤县3条智能生产线、广东西樵3条特种高性能陶瓷板生产线及江西高安9条生产线均顺利投产，不仅提高了公司未来产能供应，同时有利于优化公司产品结构，有 效 地 满 足 了 因 公 司 品 牌 优 势 及 双 轮 驱 动 策 略 带来的需求上的增量，提高市场占有率。此外，江西生产基地地理位置优越，可以更方便快捷地辐射华南市场，节省运输时间、节约运输成本，扩大利润空间。 l 技术创新提高差异化竞争优势 公司不断进行科技研发及技术创新，逐步完善“研究-开发-应用”技术开发及储备体系，上半年公 分析师 王婷 (：（8610）80927672 *：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 特此鸣谢：贾亚萌 市场表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 20201215_【银河建材】行业深度报告_建材行业2021年度策略报告_新材料、新模式铸就新价值 公司点评/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 司研发投入1.15亿元，同比增长92.22%。在“碳中和、碳达峰”政策背景下，公司严格制定环保内控标准，加大技术创新，发展优质绿色陶瓷产品。此外，公司不断扩展产品应用场景，推出陶瓷砖辅料，提升公司产品在个应用领域的综合竞争优势。 l 投资建议 公司作为陶瓷行业优质企业，在技术、品牌等方面有明显优势，随着公司在经销及工程业务上的不断开发，市场空间将继续提升。预计公司21-23年归母净利润为7.57/9.84/12.58亿元，21-23年每股收益为1.86/2.41/3.08元，对应市盈率为15.09/11.61/9.08倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 l 风险提示 原材料及能源材料价格波动的风险；下游应用领域需求不及预期风险。 附表1：盈利预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营收(单位:百万元) 4,864 6,529 8,480 10,853 同比 27.86% 34.24% 29.93% 27.92% 净利润(单位:百万元) 566.4 757.43 984.14 1,258.92 同比 30.89% 33.73% 29.93% 27.92% EPS(单位:元) 1.39 1.86 2.41 3.08 P/E 23.16 15.09 11.61 9.08 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 附表2：可比上市公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300409.SZ 道氏技术 31.84 0.13 0.66 0.95 149.6 47.95 33.63 003012.SZ 东鹏控股 14.74 0.8 0.98 1.23 17.07 15.1 11.95 002798.SZ 帝欧家居 13.32 1.45 2 2.49 8.71 6.68 5.35 002918.SZ 蒙娜丽莎 28.02 1.39 1.86 2.41 23.16 15.09 11.61 平均值(剔除公司) 22.41 23.24 16.98 数据来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2021年8月26日 公司点评/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 王婷 建材行业分析师 武汉大学经济学硕士。2019年开始从事建材行业研究，擅长行业分析以及自下而上优选个股。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn